鹏华价值成长混合(008681) - 基金经理

2024Q2经济数据持续走弱，金融数据显示有效需求不足，地产数据持续下滑，地产产业链相关需求疲弱，刚需消费出现消费降级，高端消费下滑，股票市场与经济及消费相关个股持续下跌，债市一路上行，反应到股市是红利及资源股持续走强，迭创新高。目前尚看不到地产上行的趋势，居民及企业对于未来的弱预期导致消费及企业支出都偏弱。但是好的点在于市场一致悲观预期下个股也已经跌到非常低的估值，部分龙头个股跌至可观的股息率。我们认为经济下行周期，部分龙头个股依靠自身经营的韧性依然可以创造投资回报。目前，基金经理的组合集中在估值较低的各行各业龙头个股，期望为投资者获取绝对回报。

2024年一季度市场走出了深V的走势，年初在悲观情绪蔓延环境下市场无差别下跌，春节之后市场大幅反弹，这其中市场共识性最强的资源股大幅上涨，包括金铜铝及煤油，此外还有一路走强的红利指数，以及海外科技映射的光模块板块。市场相对过去三年发生了一些变化，随机游走的微盘股及主题概念股走势趋弱，资金聚集到现金流和分红预期稳定的各行各业龙头个股，竞争格局越好的公司走的越强，市场从PEG的投资思路逐步切换到自由现金流和分红，市场逐步回归投资的本源。    目前基金经理的持仓依然集中在医药和消费，2024年至今地产数据持续下滑，经济数据走弱，但是消费表现出了韧性，医药股年初至今跌幅较大但是基本面没有发生明显走弱，持续的门诊急诊量的增长依然是医药公司业绩增长的根源。基金经理还将持仓分散到供给端持续收缩的传统行业，往后看一季报往往是基金经理调仓的主要时点，基金经理将把精力集中到财报的阅读和理解上，期待为投资者创造绝对回报。

2023年中国在疫情管控放开中迎来新年，市场预期经济秩序恢复，但地产销售数据的直转而下成为经济走弱的直接原因，土地拍卖金额的下降影响地方财政，各行各业的收入下降影响消费预期。    2023年TMT方向出现了AI大模型的军备竞赛，导致光模块需求大幅增加，算力成为全年最强子板块；消费方向市场开始追求极致性价比，大部分消费股股进入单边下跌通道；医药中的创新药走出独立行情，医药消费、CXO走势疲弱;中游制造中锂电/光伏/储能/军工由于供需矛盾出现明显下跌；上游资源股中油气资源/煤炭资源/黄金/铜/锡等资源型企业走势强劲；而在经济走弱预期下红利策略成为全年最大赢家。    2023年基金经理的大部分持仓集中在消费和医药领域，2023年初基金经理将原有持仓中的光模块和汽配个股在上涨过程中卖出，但消费股持仓减仓不及时导致净值出现明显下跌，此外基金经理在医药反腐导致医药股大幅下跌时积极买入，在后续医药股的上涨过程实现盈利。目前基金的持仓中消费和医药仍然占比较大的仓位。

2023Q3国家出台地产刺激政策，一线城市陆续松绑，但销量依然平淡，中秋国庆期间消费整体表现平淡。宏观经济数据走势偏弱，本质原因在于过去中国依靠外贸和城镇化实现的增长陆续到达拐点，未来很长一段时间中国经济将是存量经济，而A股市场是存量资金。但存量经济和存量资金并不意味着资本市场没有投资机会，一方面经过三年的下跌估值已经比较低，另外一方面创新导致的爆品需求依然在源源不断地出来，包括今年爆火的AI需求，包括智能驾驶的需求，包括创新药因为其较强临床价值呈现的高增长特征。投资经理将主要仓位配置于一些不变的稳定增长的资产，同时密切跟踪因为变化带来的爆品投资机会。