华泰紫金中债1-5年国开债指数A(008964) - 基金经理

三季度经济下行压力加大，一揽子增量政策在9月下旬密集落地。十年国债收益率总体下行，波幅放大。分阶段来看，在7月降息带动下，十年国债收益率下破2.10%关键点位。8月中上旬大行有组织卖出长期债券，十债高点位置回升到2.25%。从基金业协会月报数据来看，公募债基在8月出现净赎回情况。随着市场流动性的恢复，十债收益率再度下行到2.10%左右。在9月下旬一揽子增量政策带动下，收益率先下后上，十债在2.0%至2.26%区间宽幅震荡。截至9月30日，十年国债活跃券收于2.1575%，环比上季度下行约7.55个基点；受益于央行公开市场买短卖长，3年期国债估值收益率下行24个基点，同期3年期国开债估值收益率小幅下行6个基点，1年AAA同业存单下行5个基点。本报告期内，产品参照基准指数调整组合久期和杠杆水平，总体保持了对基准指数的紧密追踪。从组合的周收益观察，过去一年相对基准指数的年化跟踪误差约0.34%。

上半年，债市收益率整体下行，中长期债券尤为明显，曲线总体平坦化。市场需求不足，通胀低迷，社会预期偏弱，仍然是经济运行的堵点问题。从债券和信贷两个市场观察，融资需求还在逐步恢复，存贷款利率陆续调降和禁止手工补息，推动了资金流向债券市场。长期债券的交易活跃度上升，年初至两会开幕30年国债收益率快速下行约40个基点，引发一定程度的监管关注；继而在2.40%至2.60%区间震荡，并于4月下旬、6月末再度临近2.40%的年内低点。截至6月28日，10年国债活跃券收于2.233%，较去年末下降约32个基点，资本利得成为总收益的主要部分。产品操作上，组合跟随基金申赎进行了债券投资，围绕基准指数久期适度增配，总体保持了对基准指数的紧密追踪。截至6月末，从组合的周收益观察，过去一年相对基准指数的年化跟踪误差约0.34%。

2024年一季度经济运行持续恢复，1至3月制造业PMI均值49.7，较23年10至12月提升0.4个百分点。生产需求两端均有改善，一方面受益于去年四季度增发国债的项目带动，另一方面出口好于预期。但制造业景气度仍然在荣枯线上下徘徊，国内有效需求不足等问题仍然存在。外围来看，欧美经济景气度分化，美国通胀压力仍然存在，美联储降息预期陆续递延。国内宏观调控前置，加快财政项目实物工作量，货币政策降准0.5个百分点，调降5年LPR 25个基点。一季度金融信贷数据相对平滑，债市存在一定程度的资产荒，贷款比价效应和货币宽松预期也带动了债券配置需求。截至3月29日，10年国债活跃券收于2.2925%，环比上季度下行26.25个基点；同期1年AAA同业存单下行16bp至2.23%，曲线延续平坦化的趋势。产品操作上，组合跟随基金申赎进行了债券投资，围绕基准指数久期适度增配，总体保持了对基准指数的紧密追踪。根据中债金融估值中心数据，截至2023年3月29日指数样本券加权平均久期约2.40；从组合的周收益年化跟踪误差来看，一季度期间约0.37%，过去一年整体保持在0.30%的低位。

2023年是疫后经济恢复的第一年，稳增长仍然是市场交易主线。2023年春节之后，市场预期有所变化，整体下修了经济恢复速率。全年经济前低、中高、后稳，顺利完成年初5%左右的增长目标，但从环比角度看还面临较多压力。房地产销售尚未见底回升，压制消费者信心，仍然是经济运行的堵点。通货膨胀在低位运行，但也引起了通缩的顾虑，景气度水平有待修复。政府加强宏观调控力度，人民银行于6月、8月降低政策利率，优化房地产金融政策，10月启动增发国债和地方债务化解工作。货币政策先行发力，但由于中美错位和逆周期信贷管理，政策力度和节奏也需要考虑“稳汇率、保息差、防空转”等因素的制约。债券市场方面，十年国债活跃券在2.53%至2.94%区间震荡，高点在1月末，低点在8月降息后；9月至11月期间，受汇率、政府债券发行等方面影响，资金面承压，活跃券再次上行到2.70%上方；进入12月，在经济数据、政策预期、新一轮存款利率调整的推动下，活跃券快速下行至2.555%，较上一年末下行约28个基点。全年，AAA商业银行1年期同业存单的估值下行2个基点至2.40%，市场收益率平坦化下行。操作上，组合跟随基金申赎进行了债券投资，整体通过抽样复制在指数样本券范围内进行配置，久期维持中性。截至2023年12月末，指数样本券加权平均久期2.28；全年来看基金净值相对于指数的周收益年化跟踪误差约0.24%，保持了对基准指数的紧密追踪。