鹏华股息精选混合(009188) - 基金经理

A股市场在一季度完成超跌反弹后，二季度波动重新放大进入震荡下行，且呈现出两大特征，其一是成交量持续收缩，存量博弈仍在主导市场交易；其二是轮动加快，反复高切低，对边际信息的定价敏感，几乎所有板块均有阶段性演绎但大多数缺乏持续性。我们认为市场呈现上述交易特征对应的是二季度以来宏观经济与政策预期的波动重新放大，包括年初以来全球经济共振复苏预期的调整，欧美政治周期更替与极右翼上台的担忧升温以及国内多个领域的监管边际趋严。在二季度的操作上，本组合延续聚焦中长期稳定高盈利进而获取动态股息回报的策略，减持了受居民财富效应持续下行和监管政策不确定性影响的部分消费品、中药和药店标的，也降低了部分预期演绎比较充分的出海链标的配置比例，加仓了行业周期上行趋势进一步明确的电网设备、工程机械、轨交等板块以及经历悲观预期演绎的部分医疗器械标的。  展望下半年的市场，强美元与高利率压制发达经济体复苏弹性，国内新旧动能转换过程中内生循环的重建路径也仍不明确，叠加多数行业依然处于消化产能周期的过程中，意味着宏观与中观维度上景气趋势机会仍然不足，也同时意味着对于高质量股东回报仍是稀缺的，对这类资产的关注也契合国九条的导向。稳定甚至扩张的股东回报是股息的最终来源，而高质量股东回报是由良好的商业模型与优质的公司治理等供给端因素共同决定的，对这类资产的研究和挖掘将是本组合长期坚持的方向，对于中期维度的配置，我们主要关注以下三类机会，一是去金融化与逆全球化趋势下实物资产价值重估，二是部分供给格局优秀，设备更新与建设周期驱动盈利扩张的中游制造业，这类公司现金流弹性有望明显高于量增与利润的弹性，三是行业β大概率不会进一步向下，公司竞争优势可识别且估值充分调整的公司。

年初以来，A股市场整体表现有所回暖，除小微盘外的其他宽基指数多数取得正收益，但对权益投资来说挑战仍然不小，主要体现为交易行为主导下市场波动与结构轮动均较为极致，资产价格有被过度风格化的趋势，基本面定价因子有效性边际回升但仍略显不足。本组合于1月底完成基金经理变更，新的投资策略是聚焦中长期稳定高盈利带来的动态股息回报，并以此思路对原有持仓进行了几乎完全的调整，最终形成了资产底层财务特征相对明晰但行业相对分散的组合。  展望接下来的市场，我们对国内权益资产的表现持谨慎乐观的态度。在政策发力的呵护下，国内PMI有一定程度的修复，但结构上生产好于需求，外需好于内需，以价换量的特征仍然较为明显，对应新旧动能切换过程中内生循环的重建仍需努力，进而剔除基数影响的实际企业盈利景气度分歧也较大；海外经济韧性超预期，但当前宽货币宽财政与高通胀存在矛盾，此外全球制造业的竞争性开支也在加剧波动。宏观与产业的不确定性意味着增长胜率的下降，也意味着对高质量股东回报的关注度提升，红利价值策略本质上是聚焦于获取对这类稳定高盈利资产重估的收益。逻辑上，高质量股东回报既可以来自良好的商业模型，也可以来自优秀的公司治理，包括经营带来的竞争力强化以及更好运用资本的能力，本组合将进一步加大对此类资产的研究与投资机会的把握。

今年上半年市场整体指数层面整体较弱，但是个股较为活跃，板块之间的分化异常明显。在AI概念的催化下，计算机、传媒、通信等行业异常强势，在主题催化下，以人形机器人、自动驾驶等为代表的个股涨幅明显，而其他板块整体则相对较弱，尤其是消费、医药、新能源等行业尤其明显。进入下半年之后，市场整体调整，风格上只有小市值（微盘）和价值个股相对强势，而成长、盈利质量风格持续走弱。    从历史上看，A股几乎每年都有主题投资机会，而今年更为明显，年初以来，从信创、数据要素、到AI，再到人形机器人，华为产业链，到卫星导航，减肥药、重组蛋白等，不同投资主题轮番交易。主题投资的特点是未来想象空间巨大，短期无法证伪，同时短期内无法看到收入或利润兑现，一般被投资标的基本面可能相对较差，本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，很难系统把握主题投资机会，再加上对于价值、小市值（微盘）等风格配置上相对欠缺，导致组合全年较为被动，也错过了较大的机会。

市场进入三季度之后，指数层面整体较弱，板块之间的分化仍旧明显。除了上游铜、铝、煤炭，汽车产业链以及价值风格个股外，其他板块个股整体较弱，尤其新能源板块，持续走弱。今年以来，小市值（微盘股）、价值风格等持续走强，而成长、盈利质量风格持续走弱，本策略组合整体上注重盈利增长和估值的匹配，侧重于成长和盈利质量风格，而对于价值、小市值等风格相对欠缺，再加上今年市场主题投资风格明显，成长和盈利质量风格持续失效。AI、机器人等相关主题个股未来业绩空间较难预期、估值性价比不易衡量，所以整体配置非常有限，也错过了较大的机会。展望未来，诸多优质个股经过持续调整，估值性价比大幅提升，我们一直认为，投资的本质是寻找成长性好、盈利能力强且可以持续扩张的企业，市场终将会回归基本面，以盈利能力和成长能力衡量公司价值。    操作上，本基金个股配置上更加分散，以求抓到更多机会。