兴业绿色纯债一年定开债券A(009237) - 基金经理

报告期经济景气度低迷，7、8、9月制造业PMI分别为49.4%、49.1%、 49.8%，全部位于荣枯线下方。受蔬菜等食品价格回升带动，物价有所回升，7-8月CPI增长0.5%、0.6%，通缩压力略有缓解；外需保持较好增速，7-8月出口增速分别为7%、8.7%，高于前8月增速4.6%；出口带动工业生产，7-8月工业增加值增速为5.1%、4.5%，与今年经济增速目标基本匹配。二季度房地产一揽子政策效果持续性不佳，地产持续下滑，1-8月住宅销售面积下降20.4%，住宅销售金额下降25%。地产产业链低迷拖累消费，前8月社零增速为3.4%，而7-8月暑期消费高峰社零增速均低于3%；地方财政收入因卖地收入而减少，今年前 8 月，全国一般公共预算支出同比增长1.5%，而地方财政支出同比增长仅 0.3%，增速明显低于中央本级支出的 9.1%。9月26日中央政治局召开会议，首次明确促进房地产市场“止跌回稳”，措施上则明确提到“调整限购”“降低存量房贷利率”等，任务布置更加清晰。从时间点来看，往年9月没有召开政治局会议的习惯，本次会议的召开意味着中央对于稳经济的态度和急迫性。在国新办的金融支持经济高质量发展新闻发布会上，央行行长宣布一揽子货币政策措施：1、降准0.5%，未来有可能进一步下调0.25-0.50%。2、降息：OMO利率下调20bp下降至1.5%，MLF利率下调30bp。3、降低存量按揭利率至新发放水平，平均降幅50bp，二套房首付比例25%下调到15%。5月发布的3000亿住房再贷款，支持比例由60%提高到100%。经营性物业贷款、金融16条政策，延期到2026年底。4、创设证券、基金、保险公司互换便利，首期规模5000亿元；创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东贷款，支持回购、增持股票，央行将向商业银行发放贷款，首期3000亿元。报告期国股 1年同业存单收益率为1.96%，较上季末上升5bp。10年期国债240011较上季末下降4bp。在超预期货币政策公布后，股市快速上涨，报告期沪深 300指数涨16.07%，中证转债指数涨0.58%。本基金为主题基金，债券投资的80%以上投向绿色主题债券，所投债券募集资金投向均与污染防治、生态保护、环境整治有关。报告期内均衡配置了5年以内的债券，组合久期和杠杆率保持基本稳定。下一阶段，本组合将维持中短久期操作，并根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平。

2024年上半年，中国GDP增长5.0%，第一、二季度同比分别增长5.3%、4.7%，环比分别增长1.5%、0.7%。报告期经济景气度有所回落，4、5、6月制造业PMI分别为50.4%、49.5%、 49.5%，跌落至荣枯线下方，制造业市场需求景气度略有下降，市场信心不足和有效需求不足仍是当前经济面临的极大挑战。报告期国内方面，房地产政策应出尽出，降首付比例、降公积金利率、核心城市放开购房限制、以旧换新政策落实等，5月地产销售弱改善，30城销售面积同比降幅收窄。5.17房地产一揽子政策落地后，一二线成交活跃度提升，根据中指研究院数据，6月百强房企单月同比降幅收窄，环比大幅增长。受强降雨天气等影响，居民出行意愿降低，基建和建筑开工降幅扩大，内需依然偏弱。外需是今年亮点，上半年进出口总值达2.98万亿美元，增长2.9%。其中出口增长3.6%，金额高达1.71万亿美元，一般下半年出口金额高于上半年，全年出口额将超过3.4万亿美元，远高于2016-2020年的年均出口金额，也高于过去5年的年均出口金额。国际方面，6月欧央行政策利率下调25bp至3.75%，是继瑞士、瑞典和加拿大后第四个降息的发达国家央行。美国消费、地产和广谱就业数据走弱，显示增长动能降温，但仍具韧性，美国5月通胀超预期回落，美债收益率回落、股市上行，金融条件有所放松。报告期内财政部发布超长期特别国债发行的安排，决定今年5月至11月期间分批次发行20年（3000亿，7次）、30年（6000亿，12次）和50年（1000亿，3次）超长期特别国债。5月发行了第一期特别国债（30年，400亿），发行利率为2.57%，与二级市场基本持平。出于缓解银行存贷款净息差压力和防范资金空转等考虑，2024年4月，央行通过市场利率定价自律机制发布了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》。禁止手工补息后，银行存款搬家、非银规模快速上升，银行负债压力加大，发行同业存单的需求增强，对应二季度存单发行量有所上升。资金价格基本稳定，1-6月R001均值在1.80%-1.90%之间窄幅波段。报告期内广谱利率全线下降，FR007-1Y互换利率下降15bp至1.835%，FR007-5Y互换利率下降35bp至1.9675%。报告期同业存单发行16.3万亿，同业存单净融资接近2.7万亿。国股 1年同业存单收益率为1.915%，报告期下降49bp。利率债收益率大幅下降，10年期国债收于2.20%，报告期下降35bp。信用债收益率也大幅下降，3年期AA+中票收益率2.24%，报告期下降62bp。5年期大行二债收益率2.23%，报告期下降78bp。股市低位企稳，沪深 300涨0.89%，中证转债指数微跌0.07%。本基金为主题基金，债券投资的80%以上投向绿色主题债券，所投债券募集资金投向均与污染防治、生态保护、环境整治有关。报告期内均衡配置了5年以内的债券，组合久期和杠杆率保持基本稳定。

虽然经济运行仍然面临需求不足、产能过剩、预期偏弱等主要困难，但在出口和消费带动下，关键增长数据基本符合预期。1、2、3三个月制造业采购经理指数（PMI）分别为49.2、49.1、50.8，3月份制造业景气度明显回升。海关总署数据显示，1-2月出口以美元计同比增长7.1%；进口同比增长3.5%。乘联会数据显示，今年1-2月累计零售312.6万辆，同比去年增长17%。新能源汽车今年1-2月累计零售106.9万辆，同比增长39%。部分数据显示经济隐忧仍存，从财政数据来看，前两月全国财政收入同比下降2.3%，主体税种中，除了国内消费税在2024年前两月增长14%，国内增值税、个人所得税、进口货物增值税及消费税、关税收入均下降，同比降幅分别达5.3%、15.9%、1.3%、6%，值得关注的是个税下降幅度较大，表明居民收入恢复仍然较弱，对消费和地产销售形成较大掣肘。今年两会提出增长目标是GDP增长5%左右，赤字率拟按3%安排；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元；为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。有报道称，年内政策性银行金融债部分发行规模将提前至二季度发行，以给特别国债发行让路。最新出版的《习近平关于金融工作论述摘编》披露，去年10月中央金融工作会议的讲话提到：要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。万亿特别国债定位超长期，具体发行方式和发行节奏将影响超长期债券的供求关系，后续值得重点关注。一季度央行持续公开市场逆回购投放资金，逆回购投发总量为97750亿，逆回购到期117640亿，公开市场逆回购总体净回笼19890亿。MLF投放资金18820亿，MLF到期17590亿，净投放1230亿。资金维持平衡格局，1-3月R001均值分别为1.85%、1.81%、1.87%。FR007-1Y互换利率下降5bp至1.9425%，FR007-5Y互换利率下降19bp至2.1325%。报告期同业存单发行73508亿元，同业存单净融资接近1.3万亿。国股 1年同业存单收益率为2.21%，较上季末的2.355%下降14.5bp。利率债收益率大幅下降，5年期国开活跃券230208成交在2.25%，较上季末下降21.5bp。10年期国债230026收于2.333%，较上季末下降22.2bp。信用债收益率也大幅下降，3年期AA+中票收益率2.65%，较上季末下降21bp。5年期大行二级资本债收益率大降38bp至2.62%。股市低位企稳，市场风险偏好抬升，沪深 300涨 3.1%，中证转债指数下跌 0.81%。本基金为主题基金，债券投资的80%以上投向绿色主题债券，所投债券募集资金投向均与污染防治、生态保护、环境整治有关。报告期内均衡配置了5年以内的债券，组合久期和杠杆率保持基本稳定。下一阶段，本组合将维持中短久期操作，并根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平。

2023年，中国GDP增长5.2%，四个季度分别同比增长4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，环比分别增长2.1%、0.6%、1.5%、1.0%。经济运行面临需求不足、产能过剩、预期偏弱等主要困难，我国经济景气水平持续低于荣枯线， 二季度以来制造业采购经理指数（PMI）除9月外都低于50。汽车产销尤其是新能源汽车产销是今年的亮点，据乘联会数据，2023年乘用车市场累计零售2169.9万辆，同比增长5.6%；新能源车市场2023年累计零售773.6万辆，同比增长36.2%。汽车出口也是经济运行中的亮点中国汽车工业协会统计数据显示，2023年中国汽车出口491万辆，同比增长57.9%，出口对汽车总销量增长的贡献率达到55.7%，中国汽车出口量在2023年超过日本，首次成为全球最大的汽车出口国。汽车出口没有扭转外需走弱的局面，2023年以来在欧美央行大幅加息影响下，欧洲经济明显放缓，进口需求减弱，美国制造业及商品消费也转入低迷阶段。据海关总署，以美元计，2023年全年，我国进出口同比下降5.0%，其中，出口下降4.6%，进口下降5.5%，贸易顺差8232.2亿美元。内需方面，房地产市场仍然处于调整之中，下半年以来，房地产，政策组合拳相继落地，支持合理购房需求，北上广深先后落地“认房不认贷”、存量房贷款利率全线下调、超30城局部或全面放开限购政策。12月，北京和上海发布优化调整购房政策公告，内容包括降首付、降利率、调整普通住房标准等，政策效果尚未显现。全国房地产开发投资同比下降9.6%，商品房销售面积下降8.5%，商品房销售额下降6.5%，房屋新开工面积下降20.4%。报告期内债券收益率稳步下降，春节前后市场流动性较紧，1年国股存单利率一度向上突破2.75%的MLF利率。利率债收益率一季度略有上升，但上升幅度明显小于存单利率。二季度债券收益率持续下行，五一节后存单利率受降息传闻影响快速下降随后快速反弹，10y国债下行至2.70%的关键位置。在六月中旬OMO、MLF和LPR等工具陆续分别降息10BP落地后，10y国债下行至2.65%以下水平。四季度债券市场面临地方特殊再融资债和增发国债的影响，10年期国债利率大部分时间维持在2.70%附近的高位，年底才明显回落。受新修订的《商业银行资本管理办法》影响，货币市场基金规模持续压缩，1年期国股存单利率同步走高，最高上升至2.70%上方，较1年MLF利率2.50%高出20bp。报告期内信用利差大幅压缩，3年期信用债和5年的二级资本债收益率均大幅下行，中低等级信用利差压缩幅度更大。股市北向资金下半年整体呈现净流出趋势，A 股市场震荡调整，沪深 300指数下跌10.71%，中证转债指数下跌 3.72%。本基金为主题基金，债券投资的80%以上投向绿色主题债券，所投债券募集资金投向均与污染防治、生态保护、环境整治有关。本组合报告期内均衡配置了5年以内的信用债，组合久期和杠杆率保持基本稳定。下一阶段，本组合将维持中短久期操作，并根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆水平。