融通领先成长混合(LOF)C(009241) - 基金经理

我们认为三季度出现反转的可能性较大，主要理由有三点：1）国内政策的外围环境出现好转。联储正式进入降息周期，人民币有望进入强势阶段，外围资金面预期好转，外资重新配置中国资产的动力变强。2）国内的政策空间打开。三季度末的政治局会议和央行牵头召开的金融支持经济高质量发展会议从财政货币政策逆周期的调节力度，以及我们关注的房地产政策，支持资本市场发展等方面给予了超预期的正面回应。3）股票市场的流动性预期出现扭转。在九月末的最后几个交易日，股票市场的成交量创历史新高，凸显市场信心正在加速反转，增量资金对股票资产配置的热情较高。　　因此，在三季度，我们继续保持偏高的仓位运作，但是鉴于三季度市场出现的变化，我们整体结构从前期偏重高股息和防御的风格转向了顺周期和成长的风格。持仓的重心主要在金融地产，电力设备，医药，电子，四大方向。我们希望继续通过中性的贝塔和多元阿尔法的组合策略，在获得产业趋势红利的同时，优化收益率曲线，不断提升客户的持有体验。

上半年市场波动较大，从节前的单边下跌，到春节后的大幅反弹。进入一季度后半段，市场波动收敛，赚钱效应逐步回归。在这个阶段，我们继续以公共组合有限贝塔，多元阿尔法的思路，寻找有持续产业预期支撑的板块，并且有全球竞争力的中国成长企业进行配置。而在当前内需相对不足的情况下，企业出海“外卷”成为一种趋势。这个方面，我们选择在海外市场有一定品牌影响力，且市占率有提高空间的企业。海外业务盈利增长，使得企业整体业绩表现相对突出。尤其是一些资本品出海的企业。　　整体配置思路依然在内需+出海+红利之间再平衡。一方面盈利能力稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块或仍是中期的配置主线；另一方面受益于外需好转的出口链&出海链与海外资源品相关行业可能仍会有相对收益；此外，自下而上寻找基本面有望实现困境反转的板块也是重要的配置线索。整体上，为了使得组合更加攻守兼备，并且进一步优化收益率曲线的体验，我们依然坚持多元化阿尔法和有限度的贝塔的配置思路，组合在以下方面进行了超配：　　1） 盈利能力稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块。过去两年伴随着国内无风险利率的趋势性下移，分母端是支撑高股息行情的主要驱动，未来高股息的配置逻辑或从分母端转向分子端。现金流持续改善、资本开支增速下降、分红比例逐年提升是主要特点，例如电力运营、动力煤、石油石化、高速公路等。　　2） 受益于外需好转的出口和出海链和海外资源品相关行业。出口链是受益于美国房地产、制造业阶段性修复带来的周期性需求改善，建议关注白色家电、家居、轮胎；出海链是相关行业海外渗透率提升带来的结构性高成长机遇，建议关注商用车、工程机械等海外收入占比提升较为显著的细分行业。黄金、铜等全球资源品景气程度有望持续。　　3） 基本面有望实现困境反转、具备较高业绩弹性的行业。例如受益于周期修复和技术进步的电子半导体，政策指引下供需格局有望实现好转的风电等新能源板块。

一季度市场波动较大，从节前的单边下跌，到春节后的大幅反弹。进入一季度后半段，市场波动收敛，赚钱效应逐步回归。在这个阶段，我们继续以公共组合有限贝塔，多元阿尔法的思路，寻找有持续产业预期支撑的板块，并且对有全球竞争力的中国成长企业进行配置。而在当前内需相对不足的情况下，企业出海“外卷”成为一种趋势。这个方面，我们选择在海外市场有一定品牌影响力，且市占率有提高空间的企业。海外业务盈利增长，使得企业整体业绩表现相对突出。尤其是一些资本品出海的企业。　　我们依然配置一部分具备防御属性的高股息板块。主要基于：一，当前市场本身防御信号仍在；二是，从更长时间维度看，证监会引导公司制定明确的股利分配制度，树立回报股东的意识，鼓励上市公司加大分红，会进一步有所落实。三是当前资金对红利品种的配置诉求依然很强。　　总的来说，行业上增配了出海相关的资本品（叉车，重卡，工程机械，电力设备），乘用车（整车），家电。但是相对减配了农业、煤炭，公用事业和交运等红利资产的比例。

一季度最初的核心主线是疫后修复以及两会，因此我们将消费等复苏链的行业进行重点配置。两会后，复苏交易进入瓶颈期，贝塔弱化，增加结构性机会的配置。我们判断全年可能出现极致行情，类2013年，AI是主线。因此我们在一季度后半段增加TMT配置；二季度，宏观层面呈现的亮点不多，权益市场主要以结构性机会为主。而从产业趋势的角度看，无疑人工智将会引领未来科技产业的发展很长一段时间。从订单层面看，算力相关的产业已经开始持续验证。因此，我们判断人工智能的投资阶段，已经从第一阶段的想象式的主题投资，向基本面驱动的配置性投资切换。我们基于订单的落地性，在二季度加大了算力等方向的配置，主要在光模块，服务器，大模型应用三个方向。而在这个过程中，我们需要注意的是，海外对国产算力的技术封锁的不确定性也会阶段放大这个投资方向的波动。三季度开始，我们对市场及顺周期方向给予较乐观的判断，但政策和行情都比预期来得晚一些，这跟市场底部的悲观预期和政策释放的新常态有关，我们判断这种新常态意味着，市场接下来也将呈现出“台阶式”的向上，而非“线性”的向上。我们维持了对稳增长方向的超配，同时我们也增加了一些上游资源品的配置包括金融股的配置，而对消费方向维持相对谨慎，并进行了适当减配。而对于TMT 方向，我们整体维持标配，但我们对内部结构进行了优化，我们减配了AI方向的个股，增加部分手机产业链和智能汽车方向的配置。四季度，宏观托底政策开始逐步加码，对未来经济的预期得到一定修复，然而资金面的负反馈（公募新发基金低迷且外资流出）仍需要持续性的市场表现才有望出现好转，意味着A股随后的修复进程大概率难以一蹴而就。四季度我们继续保持相对均衡，继续维持相对保守风险敞口，并且增加了高股息等防御方向的配置。　　全年我们组合整体依然采取均衡的配置思路，并重点关注了周期、消费及科技行业机会。由于经济进一步改善的时点仍不确定，我们认为对周期及防御板块的均衡配置更加有利。我们全年重点关注了以下三类行业：1）估值处于历史底部、对经济复苏高度敏感的周期行业，这些公司同时在利率走低的背景下更受欢迎；2）估值在大幅调整后已具备更高安全边际的可选消费和医药等行业，尤其是其中具备海外市场开拓能力的消费品公司；3）表现出上行拐点的特征的周期行业如半导体和电子板块等，以及科技板块中已具备估值性价比且持续海外扩张的新能源等。　　总而言之，我们希望在风格相对市场均衡的前提下，通过多元的选股，稳步获得超越市场的超额收益。