大摩ESG量化混合(009246) - 基金经理

报告期内，证券市场表现趋于稳定。上证指数始终位于2950至3150区间窄幅波动，但是板块间分化极大。根据WIND数据统计，在自2020年以来至最新报告期共18个季度数据样本中，中证一级行业指数季度收益率跨度（最大行业收益减去最小行业收益）平均值为37.39%，最大值为58.77%（2021Q3），最小值为19.52%（2023Q4），报告期数值为32.98%。从实证经验来看，行业表现往往具有易变性，而风格表现不仅存在较大分化而且具有较强的延续性。以沪深300风格指数为例，2024年上半年沪深300价值指数表现为12.54%，沪深300成长风格指数表现为-7.00%，而同期沪深300指数表现仅为0.89%。实际上，价值与成长风格的裂口自2021年下半年以来持续拉大，而近年来备受关注的红利策略则是价值风格的更加特征化的代表。　　尽管宏观层面已消除证券市场短期的高波动特征，但证券内部的高波动现象却始终存在。我们很难说内部高波动性是证券市场的内生特征，因为基本面和宏观定价因素不可能在一个季度的时间范围内发生特别大的变化，任何维度下的高波动都可被解读为市场定价效率不足，并对投资者和市场主体形成伤害。一方面，持续的分化将极大提高证券投资的难度，错误地暴露风格敞口将使得业绩表现严重低于预期，从而限制了低换手的长期投资资金的实际获得感和持续流入意愿；另一方面，风格的持续分化将不可避免地造成特定风格资产的严重高估或低估。从当期市场价格来看，我们已经观察到大量的上市公司被严重低估，尤其考虑到未来利率水平可能继续下行时则更是如此。如果上市公司定价被系统性地低估，错误的价格信号将可能影响社会资本的正确投向，体现为景气低位时有效资本开支不足和景气高位时有效资本开支过剩，进而放大了实体经济的周期属性。以中国具有全球竞争优势的新能源产业为例，我们观察到一大批世界级的优秀公司被动地陷入了价格战和去产能的痛苦漩涡。证券市场价格表现与实际经济并非是割裂的，我们期待一个更成熟和健康的资本市场能够更好地服务实体经济。　　风格是证券投资的抽象化概念提炼，很难被主观意识所直接感知。量化投资方法论能够相对更加精确地控制投资组合的各种风格暴露，并可能成为风格变化的受益者。　　本基金按照量化投资方法构建投资组合。通过结合市场和政策的最新变化，我们不断优化现有管理流程和方法，持续提高量化研究能力，力争在当前有利的市场环境下，最大化发挥量化投资的优势，为持有人获取持续有竞争力的超额回报。此外，本组合始终坚持将ESG投资理念融入量化投资实践。对投资标的的多角度审查将更有利于控制投资组合尾部风险，将ESG信息融入传统分析框架不仅有利而且必要。ESG投资理念与量化投资的结合在不断的投资实践中逐步形成我们具有特色的投资管理方法论。

报告期内，市场在经历了报告期年初的较大波动后已开始企稳，市场信心大幅提升，投资者的乐观情绪占据主导。我们看好我国资本市场对我国实现高质量发展的长期积极作用。当市场情绪稳定，有效的市场定价机制将有利于引导资金由虚向实，支持经济发展新质生产力。　　我们预估未来A股市场的结构化行情将持续较长阶段。一方面，风格收益将可能成为投资组合的主要收益归因来源；另一方面，因为风格收益的波动属性，不匹配的风格也成为组合重要的风险因子。此外，A股市场的长期超额回报可能会持续走低，超额回报的胜率将更为重要，直接决定了投资者在持有期间的投资体验。科学地管理投资组合风险将成为投资框架中不可或缺的部分。报告期内，得益于团队持续的研究产出，我们围绕个股预测模型和风险模型不断做出改进，力求在较好地控制组合风险敞口基础上进一步提高股票预测胜率。　　报告期内，本基金仍然坚持将ESG投资理念与量化方法相结合。ESG投资在我国方兴未艾。ESG不仅是一种独特的投资视角，也是严格而规范的投资标准。立足当下，着眼未来，我们相信践行ESG投资理念、坚持成熟投资理念和先进的量化投资方法能够让我们更有信心迎接未来更大的机遇和挑战。

报告期内，A股市场仍然呈现结构分化的行情特点。分化程度可以简单采用个股区间收益的离散程度来表示。离散程度越大，理论上量化策略获得的超额收益也越高。在报告期内，研究和投资团队针对有利的市场环境，不断优化模型，使得量化模型对个股预期回报做出更加合理和稳定的预测，并据此构建持仓分散、风险优化的投资组合。　　报告期内，本基金仍然坚持将ESG投资理念与量化方法相结合。ESG投资在我国方兴未艾。ESG不仅是一种独特的投资视角，也是严格而规范的投资标准。立足当下，着眼未来，我们相信践行ESG投资理念、坚持成熟投资理念和先进的量化投资方法能够让我们更有信心迎接未来更大的机遇和挑战。

报告期内，全球多数股票指数均录得下跌，A股主要宽基指数均出现下跌，其中创业板和科创板指数下跌幅度较大，超过-9%。报告期内，美国10年期国债利率快速上行，由期初3.86%上升至4.59%。美债利率作为全球资产定价的锚，通常其上行阶段，全球股票资产风险偏好难以扩张，甚至下行。风险偏好的变化也影响长期投资者的投资决策，报告期内，北上资金流出超过700亿元，与一季度的持续大额流入形成了鲜明对比。  当前高企的欧美经济体通胀水平具有长期性、复杂性特点。全球传统能源和大宗商品资本开支长期不足，以及普遍存在的欧美经济体“通胀-工资”螺旋现象，使得通胀水平很难被快速压制。除非全球经济陷入衰退，否则当前的通胀水平将可能在高位维持较长时间。然而，长期通胀必然会对经济体产生严重负面影响，居民和企业将背负沉重的负担，并恶化资产负债表，削弱消费和投资意愿，最终导致难以预料的一系列严重后果。尽管我国经济在疫情期间受损，但得益于较低的通胀水平和持续的经济复苏势头，我国的居民和企业资产负债表保持持续改善。  如果当前内外部的宏观经济环境未发生明显变化，我们有理由相信部分因子表现仍有望持续，也将是投资组合超额收益的主要来源。但是，我们倾向于认为我国经济最差的阶段已然渡过，A股市场可能会在接下来几个季度可能迎来风格的重要转变阶段。为了应对市场可能存在的潜在变化，我们正准备将部分逻辑扩展性不强的Alpha因子设定为风险因子，进而减少其相对暴露，力争实现更为稳健的超额收益回报。  本组合始终坚持将ESG投资理念融入量化投资实践。在过去的一个季度，基金管理人进一步梳理了ESG的数据、方法论和投资管理实践范式，以帮助基金经理以更好的方式践行ESG投资理念，并将ESG投资方法贯穿至投资流程的全部过程。