人保稳进配置三个月持有（FOF）(009383) - 基金经理

2024年三季度，国内方面，宏观经济弱复苏，各类经济数据多不及预期，下行压力仍然较重，出口是为数不多亮点；海外方面，降息预期不断强化并最终落地，市场预期在经济衰退与通胀韧性之间有所反复，AI浪潮继续高歌猛进，但业绩持续性与交易拥挤度的担忧日益加重。A股市场持续下行，市场缺乏明显且持续的主线，轮动速度极快，大小盘风格、红利成长风格等反复轮动，主题投资盛行。市场情绪低迷，其间个股对利好钝化、利空锐化，成交量持续萎缩，市场底部特征明显。九月最后一周， “一行一局一会”宣布一揽子逆周期政策、政治局召开会议讨论经济形势，释放积极信号，A股迎来史诗级上涨，成交额创历史新高。报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选基金为底仓，辅以主动选股力争获得超额收益；在资产配置层面，在固定收益资产底仓的基础上，以周期资源和科技成长构建哑铃型权益资产。此外，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与行业/主题性投资机会。在市场底部区域，本基金进一步优化组合结构，一方面通过调整基金在价值、红利、成长、质量不同类型资产之间的动态比例增加组合的反脆弱性，另一方面通过调整仓位为可能到来的市场行情做好准备。

2024年上半年，宏观经济在波折中前行：多部门政策组合拳的出台，意味着房地产行业政策底已现，需求端能否改善成为未来一段时间经济和股市的关键；微盘股流动性危机和国九条政策可能从根本上改变了市场参与者的审美；外部地缘扰动增多，海外去库进程暂缓，出海逻辑遭遇反复；AI浪潮进展迅猛，投资者在星辰大海中寻找脚踏实地的核心资产。A股市场权重指数涨跌互现，在资产荒和保险会计准则的改变下，大盘、高股息、高质量资产延续强势表现，而小盘、成长表现较差。在基本面偏弱、景气持续性较差、增量资金有限的背景下，市场存量博弈特征较为明显，行业轮动速度较快，行业选择的难度较大。报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选基金为底仓，通过主动选股获得超额收益；在资产配置层面，在固定收益资产底仓的基础上，以周期资源和科技成长构建哑铃型权益资产。此外，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与行业/主题性投资机会。

2024年年初，宏观经济总体平稳，但在地产下行和化债的大背景下，投资者风险偏好较低，易将短期矛盾长期化，叠加微盘股交易拥挤、缺乏边际增量资金等多重因素的影响，股票市场出现了恐慌性的波动和回撤。随着中央汇金公司认可A股投资价值、扩大ETF基金增持范围，一系列稳增长政策和资本市场监管政策积极出台，市场流动性得以改善，市场快速修复。报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选基金为底仓，通过主动选股获得超额收益；在资产配置层面，在固定收益资产底仓的基础上，报告期内本基金维持中性偏高的权益类资产仓位；含权资产配置仍采用哑铃策略，哑铃两端分别为周期资源类和科技成长类资产，此外，根据中观景气度和估值情况，沿着复苏逻辑和质量因子的均值回归，逐渐增加了核心资产和高端制造等资产的配置比例。短期内由于美联储降息节点的延后、巴以冲突持续带来的不确定性增加，我们认为可以适当降低风险偏好，业绩及估值是我们这一阶段关注的重点。中长期看，国内经济转型进入新阶段，投资、消费、利率水平和宏观政策都可能与过去有较大的变化，自由现金流好、注重股东回报、公司治理结构完善的上市公司会吸引更多投资者的关注。立足当下，我们认为经济复苏的节奏可能有反复，但方向是总体确定的。展望2024年二季度，我们看好以下几个方向：全球制造业有望持续回暖，上游资源和工业金属等顺周期资产有望受益；人类社会的AI技术革命可能已经到来，AI加持的TMT行业将是未来若干年最具想象空间和催化可能的大板块，我们将对相关产业趋势和投资机会保持密切关注；“新质生产力”作为2024年政府工作的重点，有望成为中长期的投资方向；先进制造业受益于海外复苏和补库，可能出现阶段性底部。

2023年四季度，产业和财政政策频出、积极作为，市场在寻求基本面数据验证过程中跌宕前行。AI技术的突破创新催生了TMT等行业的诸多主题性投资机会，华为手机、苹果MR等新产品的刺激下，消费电子阶段性回暖，成为四季度市场的热点。年末，受到美联储模糊的降息预期影响，海外利率高企、国内证券市场投资者信心仍待恢复，红利和稳定类资产也成为了投资者寻求确定收益和避险的主要方向。报告期内，本基金实时动态评估股票类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选基金为底仓，通过主动选股获得超额收益；在策略层面，含权资产配置采取哑铃策略，以科技成长为主，辅以周期、资源等类别资产稳定组合的风险收益特征；在资产配置上层面，适度增加了权益类基金和股票的仓位，降低了含权债基的仓位。