格林泓远纯债A(009407) - 基金经理

2024年三季度宏观环境持续低位运行态势，消费和投资依然为主要拖累项，制造业PMI持续处于收缩区间，地产投资与销售尚未企稳，消费稳中略降，CPI、PPI不及预期。在有效需求不足的宏观环境下，债市延续上涨态势，7月降息落地，十年期国债收益率下行突破2.20%阻力位；8月市场处于基本面与央行对长债收益率下行管控的博弈之中，市场剧烈震荡；9月前三周，资产荒与避险情绪的推动下，债市收益率继续快速下行；9月最后一周，一揽子金融货币政策发布，极大提升了市场乐观预期和风险偏好，股市显著修复，债市在几个交易日内迎来较大幅调整，经济数据在未出现数个季度的回暖前，债市多头逻辑仍然成立，需把握交易节奏。

2024上半年宏观环境较为波折，一季度地产投资下滑明显，市场期待的政策刺激有所落空，在“资产荒”配置压力下，叠加权益市场小微盘流动性冲击引发资金避险情绪进一步抬升，债券市场迎来快速上涨。二季度4月之后，宏观基本面数据结构性略有好转，但景气度的回升仍较为曲折，细分结构存在一定“温差”，偏弱的社零、房地产投资增速的下滑以及社融信贷等方面的修复有待进一步跟踪，基本面与资产荒格局的共同作用下，债市二季度依然维持震荡偏强的走势。另外，央行在二季度数次提示长端利率债定价以及债市风险，导致市场情绪波动，但在基本面因素的支撑下，调整幅度相对有限，债市收益率在横盘震荡近2个月后于6月份再次出现一轮显著下行。

一季度债市仍然表现强势，但经济数据出现一定的改善，其中制造业PMI在3月重回荣枯线之上，2月CPI亦同比上涨0.7%、核心CPI同比上涨1.2%。政策方面，一季度货币政策仍然呈宽松态势，期间下调存款准备金0.5%，进一步为债市在一季度的牛市保驾护航。操作上，一季度组合维持了偏大久期和适当的杠杆。展望后续虽然地产政策在持续放松，但地产行业颓势难改，传统经济向上的弹性。与此同时，偏强的出口链支撑3月PMI超预期，改善一部分是由于节后复工较好的季节性因素，仍需关注后期经济复苏势头能否持续。

2023年债市完美收官，债市整体呈现小牛市格局，中低等级信用债表现优异，本基金坚持构建子弹型组合，年内久期进行了适当调整以捕捉债市机会。国内基本面来看，疫情后经济修复情况不及预期，经济转型期弹性不强，货币政策维持宽松但传导不畅，反应在资产价格上则是利率中枢下移，权益资产回报率下降。