中邮价值精选混合A(009488) - 基金经理

2024年二季度，A股市场主要宽基指数下跌，大盘价值显著优于小盘成长板块，从估值角度来看，绝大多数指数估值尚未达到中位水平，小盘、成长类指数更是处于2010年以来的历史低位，估值修复尚未完全充分。市场的整体表现主要受到多个因素的影响，首先是全球宏观经济环境的不确定性增加，美联储的货币政策调整预期对全球资本市场产生了较大的影响，市场情绪波动较大；国内方面，2024年二季度经济实际表现开始呈现压力，宏观政策持续发力。5月PMI回落幅度明显大于季节性，4-5月平均也略弱于季节性，行业结构呈现制造业回落（工作日减少）、服务业改善（节假日增加）格局，市场整体对于未来经济增长的预期仍较为谨慎。　　分行业来看，4月-5月红利、出海和顺周期先后占优，6月成长崛起。4月随着经济预期再度走弱，红利板块重新崛起；与此同时，在美国耐用品补库的背景下，出海表现强势；进入到5月之后，地产政策再度强化，顺周期方向快速崛起，但随着政策效果没有明显显现，很快市场再度回归红利风格；而在5月下旬TMT情绪达到近一年极值以及政策和基本面催化下，以消费电子、光模块为代表的成长方向崛起。　　展望2024年三季度，全球经济和市场环境仍将充满挑战和机遇，我们将继续密切关注国内外宏观经济走势和政策变化，灵活调整投资策略，力求在复杂的市场环境中把握投资机会。国内经济磨底，基本面预期不强，伴随着稳增长的政策逐步出台，市场关注点从是否有政策转变为政策效果如何；海外边际走弱，非美PMI季节性走弱，库存行为持续性有赖于美国财政刺激，另外贸易保护主义的抬头对出口扰动也需密切关注。整体对于估值层面的扰动因素较多，包括海外美联储降息的预期波动，美国大选的扰动等等。　　当前来看，市场估值水平相对合理，且具备进一步上涨的空间，随着企业盈利的逐步改善和宏观经济的企稳复苏，市场的整体表现有望进一步蓄势反弹。　　本产品将继续在关注消费和科技板块的基础上，同时适度增加对周期性行业和新兴行业的配置：消费板块受益于国内经济的企稳复苏；科技板块则在技术创新和产业政策支持下具备长期增长潜力；周期性行业和新兴行业如新能源、人工智能等领域也将是我们重点关注的方向。　　（1）养殖业：复盘历史来看，周期反转前会反复探底，行情集中在猪价低迷能繁去化的后半段到猪价反转周期确立的前半段。当前生猪板块估值相对低位，猪价即将上涨的新逻辑开始演绎；　　（2）出口链：随着全球经济形势的变化，美联储降息预期增强，这将对全球贸易和出口链产生积极影响，出口链中的电商企业和线下零售连锁品牌将在这一过程中受益，值得关注和投资；　　（3）相关主题：继续关注AI、新质生产力、低空经济、设备更新等题材的轮动行情，寻找投资机会。

一季度来看，大盘价值股板块的代表指数上证50涨幅居于宽基指数之首，而科创50、中证1000等成长或小盘指数则跌幅较深。从估值角度来看，绝大多数指数估值尚未至中位水平，小盘、成长类指数更是多处于2010年以来历史低位，估值修复尚不完全充分。　　分行业来看，春节前高股息板块占优（年初在流动性踩踏与悲观政策预期的现实预期双弱下，市场避险情绪迅速升温，资金集体抱团中字头、高股息等防御类板块，煤炭、银行、家电、石油石化等行业领涨市场），节后AI与新质生产力成为行情的主要线索（Sora问世与两会政策等带来的主题机会表现相对较好）　　展望来看，二季度欧美主要央行货币政策进入降息前观察期，美国地产销售和耐用品订单在23Q4-24Q1降息预期驱动下已有所企稳、核心商品通胀环比转正、美国大选结果或加强政策宽松和贸易保护预期，重点关注二次通胀叙事发酵。国内货币政策进入等待期，一方面美联储降息预期推后以及银行净息差压力限制国内货币政策宽松空间，另一方面统计局经济数据表现较好稳增长压力减缓，预计经济仍然低位偏弱运行，等待6月美联储降息后国内跟随。　　整体来看权益市场，目前由于极度悲观的预期和交易的负反馈带来的超跌，已经基本得到修复，宽基指数的ERP回到-1.5倍标准差水平，后期伴随着年报和一季报落地，市场对基本面形成更稳定的预期，风险偏好略有修复。　　我们二季度的基金配置会延续一季度的风格，仍以消费和科技为主，但是会根据节奏和行业轮动的变化做一些调整（4月业绩期增配消费，后续等风险偏好上来，加配AI、新质生产力、低空经济、设备更新等题材）　　（1）养殖业：复盘历史来看，周期反转前会反复探底，行情集中在猪价低迷能繁去化的后半段到猪价反转周期确立的前半段，当前生猪块估值相对低位+猪价即将上涨新逻辑开始演绎　　（2）出口链：宏观上24年年中美联储降息预期较强，从景气度考虑，核心关注电商企业&线下零售连锁品牌和供应链走出去　　（3）相关主题：二季度仍然关注主题行情，在AI、新质生产力、低空经济、设备更新等题材的轮动行情中找机会

总体来看，23年经济承压明显，在经济基本面仍然没有起色的情况下，市场风格比较偏主题和预期演绎，在TMT、中特估、顺周期三条主线中轮动。基于此，本基金上半年重配了消费降级的方向，规避了传统的消费白马股，相关个股超额明显；同时，逐渐提高了AI的投资仓位，在风口来到时不至于太过被动。但是相对不足的地方在于没有完全跟上市场风格轮动的节奏，在一些标的上坐了过山车。下半年，基于消费偏弱预期+弱现实的背景下，本基金更倾向于防守型配置思路，精选底部与宏观经济关系不密切的个股，并减仓部分进攻型浮盈标的，以期降低产品的波动率。回顾全年，仍因错失了一些主题性机会或时机把握不及时，导致部分持仓标的波动较大，后续会加强对于重点个股的深度研究，同时加强预判择时并及时止盈止损，提升收益的稳定性。

总体来看，在经济基本面持续承压的背景下，Q3风格仍然以偏主题和预期演绎为主，主题轮动速度加快。虽然政策面连续释放了积极信号并不断通过实施利好政策呵护市场，但是市场的风险偏好仍较为低迷，叠加外资持续流出A股，整体市场呈现缩量震荡。基于此，我们更倾向于均衡型配置思路，精选底部个股，并对浮盈仓位进行减仓，以期降低产品的波动率。不足之处是一些主题性机会没有抓住或者抓到比较晚，导致部分持仓标的的波动较大，后续会加强对于重点个股的深度研究，同时加强预判择时并及时止盈止损，提升收益的稳定性。