广发聚荣一年持有期混合A(009525) - 基金经理

2024年一季度，债市收益率大幅下行，长端利率创下历史新低。此外，权益市场一度大幅波动，央行降准50BP、五年期LPR降息25BP，避险情绪和债券贷款比价效应促进资金大量涌入债市，尤其是长端利率债。进入3月，政策继续保持定力，债市利率再次下行，但基于债市利率处于全面偏低水平、年内预计发行超长期特别国债等因素，债市止盈情绪也较为强烈，利率陷入窄幅震荡格局。全季来看，收益率曲线整体大幅下移，超长端和长端的利率债表现最好。权益方面，一季度市场波动较大，春节前除红利指数外，市场主要指数呈现单边下行态势。市场关注房地产走势，整体风险偏好走弱。一季度出口表现亮眼，相关板块持续上行，在外盘的刺激影响下，人工智能板块下跌后快速反弹。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。展望二季度，经济基本面或将延续修复态势，地产在经历前两年快速调整后对经济影响逐步减弱，经济结构继续优化，二季度需要关注财政和信贷脉冲等对债市的扰动。我国房地产市场正在从过去的高速发展转向平稳发展，在一定程度上制约了基本面向上的弹性，利率上行空间预计也较为有限，债市预计整体偏震荡，此时赔率和筹码分布的分析更为重要。具体操作方面，组合拟票息策略优先，久期策略适度收敛，保持流动性。权益方面，市场波动较大，但房地产对经济影响逐步弱化，出口和消费韧性仍在，风险偏好或将逐步回升，组合计划将权益仓位维持在较高水平。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：1月至8月，债券利率在走高后大幅下行，主要驱动因素在于经济恢复斜率放缓、财政政策收敛和货币政策宽松；8月底到10月底，利率震荡上行，中短端利率上行幅度较大，主要驱动因素在于一线城市地产政策放松、财政政策发力，与此同时，货币政策重心转向稳汇率、防空转；10月底到12月，利率再度转为下行，核心原因在于经济恢复斜率放缓，风险偏好低迷。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。股票方面，持仓品种变化不大。

2023年三季度，债市先走强后走弱，收益率呈现“V”型走势，关键驱动因素在于复杂的基本面形势、降息和稳增长政策的落地。基本面方面，受多事件影响，7月基本面面临复杂形势，中下游需求受影响较大。8月央行降息，带动债市收益率明显下行。但在8月份降息之后，稳增长政策开始加快落地，包括一线城市认房认贷政策放松、政府债券加快发行、地方化债等。此外，降息之后资金利率中枢出现上行，也对债市形成扰动。全季来看，债市表现先强后弱，收益率震荡。报告期内，债券部分，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。展望下季度，债券方面，地产政策、通胀预期、投资者持盈保泰等或仍然对债市形成扰动。但联储政策紧缩、海外需求回落对出口的压制依然存在，地产和财政周期对信用周期的拉动效果可能不够理想，国内外经济形势依然较复杂。此外，债券市场在经历近期快速调整之后，价值偏低、结构拥挤的状态也有望缓解。因此，我们认为债券市场有望在四季度再度迎来机会，久期策略有望再度占优。具体操作方面拟根据基本面变化及政策落地等情况，择机介入久期策略，保持流动性。权益方面，我们继续关注数控和磨床相关板块。

上半年，债券市场表现较好，收益率整体震荡下行。春节前受积压需求集中释放、信贷投放靠前发力等因素影响，基本面数据出现改善，对利率债形成一定压力。春节后，受宏观整体杠杆率问题限制，经济刺激政策预期落空，债市收益率整体下行。权益市场呈现强预期、弱现实的特征，机构持仓自2022年四季度逐步分散化后再次向TMT行业集中，顺周期板块持续处于低位。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布；权益方面，组合仓位维持在较高水平，继续看好存量市场博弈下的增量细分行业。