招商科技动力3个月滚动持有股票C(009602) - 基金经理

报告期前期，国内宏观经济表现平稳，生产和出口数据表现不错，社会零售数据平稳，但是后期消费数据有所走弱，生产者预期也有所恶化。进入9月，宏观政策开始调整，货币和财政政策更加积极有力，市场预期快速修复，A股也经历了大幅反弹。受国内政策变化影响，港股自9月中也开始了一轮大幅反弹，海外对中国经济的预期也开始改善。报告期内，生成式人工智能的产业进展和突破相对来说更多是改善而非突破式的。海外模型在多模态能力方面虽然进一步提升，但是缺乏重大突破，导致市场开始逐步担忧大模型的商业化能力，进而担忧模型厂商以及应用厂商在算力和模型投入方面的回报前景。硬件方面，海外龙头公司新产品在量产过程中遇到一些波折，也对市场的情绪和信心有所影响。在报告期末，海外推出的最新模型引入了新的推理方式，在数学和物理等领域的准确率大幅提升，提高了模型的商业能力，也进一步提升了对算力的需求预期。报告期内，财政政策开始陆续发力，家电和汽车以旧换新政策开始落地执行，相关公司的销售数据开始明显改善。除开受益于补贴政策的拉动，汽车和家电厂商在供给层面也有所创新，搭载新功能或者更具性价比的产品市占率提升。因此，在需求和供给双重推动下，行业的格局也发生了变化，报告期内本基金筛选了受益于上述变化的公司，主要集中在家电、汽车整车厂以及零部件公司。报告期内，本基金严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。基于对政策和经济环境的乐观预期，权益部分开始提高仓位，结构上开始从偏向防御性和高分红的资产转向风险偏高的成长类资产，增加了对AI等科技类资产的配置，同时也增持了家电和汽车等传统制造业领域，其中包含部分港股股票。流动性管理以国债为主。

报告期内，经济数据继续保持稳定，生产端动能好于国内需求端，主要拉升的动力来自产业政策托举与外需回暖。24年二季度GDP实际增长4.7%，增速较一季度略微下滑。上半年工业增加值同比增长6.0%，社会零售总额同比增长3.7%，生产强而消费相对疲弱的格局明显。生产端数据表现良好。工业增加值季调数据维持在相对稳健的水平，新兴行业扩张明显，智能手机上半年累计同比达11.8%，新能源汽车6月单月产出维持在30%以上的同比高速增长。新产业带动了有色金属产量增速稳定，与传统产业更相关的粗钢和水泥则增速较低。从需求侧看，二季度社零中枢增速偏弱，服装、家电和化妆品等走弱相对明显。出口是拉动上半年经济的重要力量，上半年出口数据持续超预期，传统产业出口订单饱满，出口新三样也表现非常亮眼。固定资产投资增速相对平稳，地产投资增速降幅小幅收窄，制造业投资增速相对稳定，基建投资二季度增速回升明显，可能和项目集中开工有关。报告期内，在出口旺盛和生产强劲的拉动下，整体宏观经济表现比较平稳。A股市场上半年维持震荡偏弱的格局，年初市场经历了较大幅度调整，在监管层一系列措施的提振下市场快速反弹。后期市场逐步调整，一方面市场在经历了较快速的反弹之后，处于整理格局之中；另一方面市场预期走在了实体复苏之前，需要后续进一步的宏观数据改善才能支撑市场。上半年，上证综指下跌0.25%，万得全A下跌8.01%，风格层面价值大幅跑赢成长。报告期内，本基金严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。基于对经济环境的偏审慎预期，权益部分整体保持中性偏低的仓位，结构上仍然偏向防御性和高分红的资产，维持对国有银行和公用事业的超配，同时在报告期后期增加了部分景气类科技类资产的配置，流动性管理以配置国债和逆回购为主。

2024年一季度，经济数据稳中有升，供给端动能好于需求端，主要拉动来自于政策托举与外需回暖。供给表现亮眼，工业生产动能大幅增强，服务业生产动能有所改善。在需求端，外需动能边际增强，出口环境好转带来相关制造业景气高开；内需动能初步改善，其中固定资产投资动能小幅增强，结构上延续去年末的走势，与公共部门相关的基建和制造业投资表现强劲，社会消费品零售额动能稳中有升，居民生活半径修复，服务业活跃度上升。主要拖累线索在建筑业产业链，地产销售偏弱、化债对部分省市基建投资形成约束，房地产投资收缩则未见改善。海外方面，欧美PMI出现了拐点，就业和通胀数据也陆续超预期，虽然美联储的口风依然偏鸽，但政策变化的可能性在上升，需要紧密跟踪，这将对全球资产定价造成巨大影响。市场回顾：一季度股票市场下跌后反弹，截止季度末，上证综指录得2.23%的涨幅，创业板下跌3.87%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2024年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。基于对经济环境的审慎预期，权益部分保持中性偏低的仓位，结构上仍然偏向防御性和高分红的资产，继续维持对国有银行和公用事业的超配，并适度增加了对核电和煤炭等具备持续分红能力等行业的配置。

2023年经济增长温度整体呈“先升后降”的走势。一季度国内经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，呈现积极势头，开局良好；二季度宏观政策偏积极但货币与财政合力不足，地产政策不断调整优化但效果有限，受2022年同期低基数效应影响，GDP同比增速整体抬升；三季度GDP增速虽有所回落，但扣除基数影响后，两年平均增速较二季度仍有提高，价格出现筑底信号；进入四季度后，中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，经济动能再度转弱。整体而言，2023年中国经济处于疫后恢复期，GDP全年增长5.2%。分结构看，房地产投资和出口自2001年以来首次同时出现年度负增长（分别为-9.6%和-4.6%），但服务业生产指数（疫后社会活动逐步恢复正常）、高技术制造业投资（高质量发展）和广义基建投资分别实现8.1%、9.9%和8.2%的高增长，增长方式在波折中也逐步完成了换挡。另一方面，尽管居民消费信心有所恢复，但消费潜力仍有巨大挖掘空间，居民收入增速快于经济增速，但城镇居民和中等收入人群处境有待改善，考虑到2022年以来居民积累的大量超额储蓄，若政策能有效激发消费意愿，居民消费有望较快增长。虽然经济转型中面临一定的减速压力，但央行在全年维持了宽松的货币政策，资金利率在较低水平宽幅震荡。此外，通过下调LPR利率、降准，央行也得以引导实体融资成本下降来刺激需求。海外全年最重要的变化在于四季度美联储开始释放降息预期，虽然美国经济数据目前来看依然健康，且通胀回落的幅度还不足以支撑降息，但预防性降息的预期足以支撑市场利率下降，而这对全球资产价格的定价都会有极大影响。市场回顾：权益市场和经济一样走了个先上后下，年初各行业都出现反弹，市场全面上涨，但随着经济动能的减退市场也迎来了一波下跌。二季度开始，在经济不景气的情况下各种热点主题频发，从AI到中特估、机器人、自动驾驶都迎来了一波上涨。下半年，由于经济没有明显改善，基本面大部分都在走弱，因此市场下跌较多，只有量化风格主导的微盘股涨幅领先。截止年末，上证综指录得3.7%的跌幅，创业板下跌19.41%。基金操作回顾：本基金的主要配置资产为股票。2023年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益部分我们在3月积极参与了AI，并在4月下旬逐步兑现；而后基于对经济恢复不及预期的假设和市场风险偏好持续下行的判断我们保持了较低的权益仓位，超配了部分低估值高股息板块。