华泰紫金创新先锋混合（LOF） A(009663) - 基金经理

二季度宏观环境依然较为疲弱，目前宏观经济的核心问题是由于总需求不足，多数行业出现产能过剩并不断降低资本回报率，并进而对居民收入预期和消费行为产生负面影响。在这样的宏观环境下，资本市场的信心和风险偏好也不断下降。因此，二季度我们在仓位上仍然维持了相对偏低的仓位水平，并在在个股和行业选择上回避宏观总需求，选择供给端有结构改善的板块如涤纶长丝、面板等行业，或需求端有结构增长或比较刚性的领域如出口链、苹果链以及医药中的中药品种。但在投资过程中，我们依然遇到了一些始料未及的负面因素，比如二季度出口链受到海运费上涨等成本冲击以及美国选举年对未来关税预期的影响，中药遇到药品比价政策的情绪影响。一些始料未及的突发因素或政策影响，使我们在投资决策上较难从商业逻辑上进行标的的选择，这也使得市场的风险偏好进一步下降。展望未来，在高质量发展的政策基调下，我们依然对总需求的明显改善持谨慎态度。但我们会密切注意政策的变化，尤其是在市场极为悲观的环境下，我们会择机在三季度调整仓位。此外，在板块和个股选择上，一方面我们可能加强高股息低波动的配置，另一方面我们依然会把经历投向巨大技术变革的成长方向，如AI等。

本产品在一季度初主要配置在医药、出口链、汽车、电子等方向，由于市场情绪仍然相对负面，因此仓位控制在7成左右。但一季度初市场悲观情绪的演绎仍然超出之前的预期，除了部分高股息板块外，市场大部分股票出现较大跌幅。尽管在年初产品对仓位进行了一定的控制，但由于配置方向主要以成长方向为主，因此在这轮下跌中仍然有较大跌幅。伴随着市场悲观情绪的释放和维稳政策的实施，市场随后出现了一波反弹。但由于市场反弹初期上涨较快，且对国内经济预期仍然较为悲观，因此反弹中并没有将仓位明显提升。但是对仓位结构进行了一定的调整，主要是减持了出口链的配置比例，增持了包括AI在内的TMT板块。结构调整的主要原因是，美联储的降息持续低于预期，对出口链的复苏节奏构成扰动，而年初随着SORA等应用推出，AI应用进展预期持续提升，海外AI龙头股价也不断创新高，而国内相关产业链反应相对滞后，因此增持了该板块。一季度下旬，市场逐步进行震荡，我们对二季度国内经济仍然比较谨慎，因此将仓位进一步下降，主要减持了短期反弹较大的TMT板块，并适当增持了供给结构改善的化工板块。展望二季度，我们仍然持相对谨慎的观点，主要担心国内经济改善的持续性可能不足，会导致市场向上动力缺乏。我们仍将在结构上寻找中长期的投资机会，包括生物医药、高端制造、出海等方面，此外，我们也试图通过仓位择时降低组合的波动性，提升获取绝对收益的概率。

本基金主要投资在医药、科技、高端制造、新能源等创新成长方向。在2023年初，认为2023年经济宏观经济在经历三年疫情影响后会出现恢复性增长，并带动消费、固定资产投资的明显改善。因此，年初的资产配置更偏向顺周期的方向，包括与投资相关的工程机械、重卡；与消费相关的消费电子等板块。但宏观经济在年初经历短暂回升后。出现经济二次探底情况，市场热点进而转向带有主题性质的中特估及AI方向。在下半年，针对宏观经济的低迷，以及资本市场的风险偏好不断下行的背景下，对组合配置进行了一系列的调整。首先。对仓位进行了控制，适当降低了风险暴露；第二，减少自上而下从宏观角度的选股和配置，加强中观、微观角度的研究和选股，从结构入手寻找投资机会；第三，对估值的考核更加严格，尽量在估值模棱两可的阶段进行投资。经过以上调整，下半年组合业绩在市场中的排名取得了一定改善，但由于市场持续低迷，仍然未能获得绝对收益。

三季度市场整体仍然较疲弱，主要原因是还是宏观经济复苏不及预期，三季度延续了二季度经济二次探底的过程。与此同时，美国经济及通胀也相对较强，给人民币汇率带来较大压力，在中美利差扩大的情况下，北向资金持续流出，进一步增加了A股、H股的流动性压力。从节奏上，三季度上旬伴随地产政策的显著放松，顺周期板块明显反弹，但政策颁布后房地产市场并未出现预期的显著回暖，市场重回下行通道。另外，7月底医疗反腐政策加码，医药板块出现系统性下跌。9月随着宏观数据出现触底企稳迹象，市场悲观情绪有所缓解，市场跌幅收窄，前期超跌的医药有所反弹。此外，由于油价大幅上涨，煤炭、石油石化等行业在9月也取得明显正收益。三季度组合整体仓位有所下降，主要是三季度经济二次探底叠加汇率贬值，市场分子分母端同时承压，处于谨慎考虑市场降低了组合中的股票仓位。在配置策略上，主要还是在科技、医药、高端制造等成长方向上寻找估值合理、具备一定竞争优势，潜在成长空间较大或具备景气改善的标的。科技方向上，主要从周期成长角度配置了处于景气周期处于底部改善的半导体被动器件、面板等板块；在三季度下旬，考虑到算力和消费电子方向前期调整已经比较充分，行业景气度较高或有改善迹象，增加了部分算力和消费电子的配置。医药方向上，医疗反腐政策出台后，对相关板块的配置方向进行了一定的调整，减持了可能受影响较大的部分药品和器械标的，低位增持了影响较小且景气度有改善的CXO板块，以及估值处于低位且政策相对友好的中药板块。高端制造方向上，主要配置了智能车产业链及出口产业链标的。展望四季度，认为国内经济和流动性环境均有改善条件。国内经济在二次探底后，已经出现企稳迹象，且诸如电子、机械等中游制造业有望受到补库存的拉动，在四季度增速转正；此外，欧美国家补库存也有望在明年一季度展开，宏观需求疲弱的情况有望得到改善。流动性方面，美联储利率上行有望见顶，人民币汇率压力可能缓解，北向资金持续流出的压力减弱。综合来看，我们对四季度市场整体偏乐观。