鹏华中债1-3年农发行债券指数A(009702) - 基金经理

2024年二季度，国内经济继续修复，结构延续分化。制造业PMI有所回落，5-6月再度降至50以下。需求端，投资增速有所回落，消费修复仍然偏弱，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，4月出口同比增速由负转正，5月进一步回升。金融数据方面，4月新增信贷基本持平去年同期，5月新增信贷同比少增，但政府债融资增加推动社融增速回升。通胀数据方面，PPI同比降幅持续收窄，CPI同比增速较3月小幅上行，剔除食品和能源的核心CPI走势相对稳定。资金面维持均衡偏松状态，资金分层降至近年来较低水平。期间1年期农发债收益率下行17BP，3年期农发债收益率下行23BP，10年期国开债收益率下行12BP。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2024年一季度，经济数据出现了一定边际改善的迹象。1-2月制造业PMI继续处于收缩区间，但相比去年12月略有回升，3月制造业PMI回升至荣枯线以上。需求端，固定资产投资增速略有上行，基建投资维持高位，房地产开发投资同比降幅小幅收窄。消费温和修复，春节假期出行人次及旅游收入均超2019年同期，服务业消费表现仍然好于商品消费。出口方面，1-2月出口同比增速较去年12月回升，也显著高于市场预期。金融数据方面，1-2月新增信贷同比少增，叠加地方债发行偏缓，共同影响社融增速有所回落。通胀数据方面，PPI走势相对稳定，受春节错位影响，2月CPI同比为去年9月以来首次转正，剔除食品和能源的核心CPI涨幅扩大。海外方面，美国CPI和核心CPI同比增速降幅趋缓，美联储一季度维持基准利率不变，市场预期其降息的时点有所延后，美债利率震荡回升。受到瑞士央行意外降息、日本央行加息后日元不升反贬、美元指数走强等因素影响，3月下旬人民币汇率波动有所加剧。货币政策操作兼顾多个目标，保持流动性合理充裕。1年国开债下行36bp，3年国开债下行17bp，5年国开债下行22bp，10年国开债下行27bp；1年农发债下行34bp，3年农发债下行19bp。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2023年全年GDP增速为5.2%，国内经济修复过程较为曲折。一季度，疫情影响的积压需求快速释放，经济环比高斜率复苏，但持续性不足，二季度开始地产和出行等领域均呈现环比走弱，三季度经济环比略有企稳，PMI逐月上升，四季度房地产投资仍然拖累较大，经济环比表现较弱。海外方面，美国制造业呈萎缩态势，但服务业持续扩张，支撑其经济温和放缓，美联储前三季度以加息为主，四季度以来保持基准利率不变。人民币汇率全年小幅贬值，整体处于双向波动的合理范围。国内政策方面，积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策精准有力。央行总量工具和结构性工具并举，两次下调公开市场7天期逆回购利率和中期借贷便利利率，较上年末分别下降20个基点和25个基点。两次下调存款准备金率共计0.5个百分点。结构性工具上，通过支农支小再贷款、再贴现、抵押补充贷款等多种工具，对实体经济进行支持。全年来看，资金利率先下后上，一季度DR007整体高于OMO，二季度逐步下行，8月以后受到汇率波动、政府债集中发行等因素影响，流动性有所收敛，回购利率上行。2023年银行间7天期质押式回购加权利率全年均值为2.23%，比2022年上升28BP。债券市场方面，债券收益率在1-8月中旬以下行为主，8月末至11月有所回调，进入12月后利率重回下行。全年来看，1年国开债下行3bp，3年国开债下行20bp，5年国开债下行35bp，10年国开债下行31bp；1年农发债下行6bp，3年农发债下行20bp。  2023年，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。

2023年三季度，经济呈现企稳态势，PMI数据逐月回升，9月PMI升至扩张区间。需求端，固定资产投资增速略有下行，基建投资整体仍在高位，房地产开发投资增速较为疲弱。消费增速较二季度略有下降，整体较为平稳，节假日出行人次和消费水平均恢复至疫情前水平，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，8月出口同比底部回升，随着9-12月基数走低，出口增速有望继续改善。金融数据方面，7-8月信贷增量偏低，随着政策效果逐渐体现，后续社融增速预计保持平稳。通胀数据方面，CPI低位徘徊，PPI筑底回升，通胀风险可控。海外方面，美国CPI读数走高，但核心CPI有所降低，美联储三季度共计加息25bp，年内美联储转向降息的概率较小。美元表现较为强势，人民币汇率震荡趋稳，总体仍处于双向波动的合理范围。国内经济恢复基础尚不牢固，货币政策操作整体偏呵护。公开市场操作继续削峰填谷的思路，在月末、税期等资金紧张时点，大量投放逆回购满足银行需求。7月银行信贷投放节奏放缓，央行通过降息助力经济恢复，8月OMO和1年期LPR利率分别下调0.1个百分点、MLF利率下调0.15个百分点。9月全面降准0.25个百分点补充市场流动性。整个季度来看，回购利率整体略有下移，DR007中枢向降息后的政策利率回归，季末时点流动性分层较为明显。其中，DR007均值在1.88%，较上一季度下行6bp，R007均值为2.01%，较上一季度下行14bp。1年国开债上行16bp，3年国开债上行8bp，5年国开债上行4bp，10年国开债下行3bp。  报告期内，本基金跟踪标的指数，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益，业绩表现良好。