东方红优质甄选一年持有混合A(009725) - 基金经理

3季度一方面国内宏观基本面边际放缓，带动债券收益率持续下行，10年期国债收益率最低下行至2%左右，股票市场则是持续调整，上证指数再度跌破2700点；但另一方面9月底随着货币、地产、资本市场等宏观政策超预期出台，市场预期大幅扭转，权益市场迅速拉升，债券收益率扭头向上，最终3季度上证指数上涨12.4%，10年期国债收益率回升至2.15%附近。　　报告期内，组合的权益仓位继续维持高位，行业配置上保持结构均衡，略有调整的是顺周期板块的仓位有所增加，医药中继续降低了消费医疗的持仓。考虑到转债估值中对A股波动率的定价不足，转债性价比继续提升，组合在原有的银行转债持仓基础上，以个券分散的方式继续配置了一些低价品种。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，保持适度杠杆，久期处于中枢以下水平。

债券方面，上半年债券收益率持续下行，但1、2季度不同品种走势分化。1季度以30年国债为代表的超长利率债显著下行，曲线走平；而2季度则是短端下行幅度更大，长端以及超长端则整体呈现震荡态势，期限利差较1季度走阔。报告期内，组合债券仓位仍以高等级信用债为主，保持适度杠杆；考虑到2季度经济数据边际走弱，组合久期略有增加，但整体由于债券收益率处于较低位置，因此久期绝对水平仍然不高。　　股票方面，上半年整体股市表现较弱，并且结构分化显著。上证50等大市值公司表现较好，而创业板、科创板以及小市值公司则跌幅较大；行业方面，银行、煤炭、公用事业等偏防御的板块表现较好，而偏内需的计算机、商贸零售以及社会服务等行业指数下跌20%以上。报告期内，国内经济复苏仍有波折，1季度边际改善，但2季度相对走弱，同时外需表现好于内需，考虑到部分偏成长、消费的公司估值性价比提升，组合权益仓位仍然维持高位。行业配置结构整体变化不大，有所调整的是，对一些偏红利的公用事业和上游资源品做了仓位的再平衡；进一步降低地产、建筑等地产链相关的公司；金融行业中增配了银行，降低了保险的配置；消费、新能源板块整体仓位略有增加；医药行业中继续增加了创新药配置，减持了消费医疗相关公司。　　转债方面，上半年转债市场表现不佳，并且在信用评级和退市标准收紧的背景下，低信用等级、正股股价较低的品种在2季度出现大幅调整，转债整体估值来到历史低位水平。报告期内，在2季度的调整过程中，组合一方面维持偏债型银行转债的配置，另一方面挑选了信用资质尚可、经营情况出现边际改善的个券进行配置。

利率方面，收益率整体大幅下行，特别是长债和超长债，同时债市波动较大，股债博弈意味较浓。2月降准前是超长债下行，降准后是中短债下行，春节后随着LPR大降25bp，债市涨势扩大。经济区间震荡，叠加资金宽松，10年国债新发招标利率创2002年以来新低。3月初利率继续原有走势，主战场从30年国债轮动到10年国开，中旬收益率回落，整体进入震荡走势。　　资金方面，央行对资金面呵护明显，1月周度净投放创一年内新高，2月初降准0.5个百分点，资金面整体宽松，隔夜和七天价格大部分时间在2%以下，虽然不算便宜，但是整体价格平稳，特别是跨春节和季末资金面比预期更为平稳宽松。非银受分层影响成本略高，综合资金成本好于去年四季度。　　组合在一季度继续买入期限匹配的债券，进一步提高杠杆水平，直到三月份进入合意杠杆水平后，维持该杠杆水平运作。

股票方面，2023年A股呈现先扬后抑的走势，一季度在宏观复苏、AI产业热点涌现等环境下，A股和港股表现较好，沪深300和恒生指数分别上涨4.63%和3.13%，随后随着经济复苏边际走弱，市场持续回调，全年来看，沪深300下跌11.4%，恒生指数下跌13.8%。从结构来看，受益于AI的TMT和高分红占比较高的石油、煤炭、家电等行业涨幅居前，消费、地产、新能源等板块表现疲软。报告期内，组合的权益仓位变化不大，始终维持在产品定位的偏高区间，特别是在下半年，考虑到宏观政策边际转向积极和一些优质公司的估值回调至极具吸引力的位置，组合权益仓位较上半年略有增加。结构上，组合整体配置思路变化不大，有所变化的是，一方面组合在上半年减持了一些短期涨幅较大、估值有所上行、同时波动放大的板块，集中在通信运营商、建筑、TMT等，同时在下半年考虑到房地产行业销售持续低于预期以及整个行业发展模式的转变，组合降低了地产相关板块的配置；另一方面组合在上半年增加了银行、消费医疗、储能相关板块的配置，在下半年增加了创新药的配置比例。　　转债方面，2023年中证转债指数在上半年表现较强，但8月之后持续下跌，全年收跌0.48%。报告期内，考虑到转债估值相较于正股仍未出现明显的优势，组合内权益类资产仍以股票为主，转债配置比例较低，并且以偏债型银行转债为主。但随着下半年转债市场估值逐步调整至合理区间，组合小幅配置了一些估值较为便宜的转债。　　利率方面，上半年随着经济复苏预期升温-兑现-降温，债券收益率上行-横盘-回落，10年国债利率上行至2.93%后，一路下行至2.65%的低位。1年国债下行5BP至1.91%，期限利差先走扩后收敛至原位。下半年以7月末政治局会议为转折，地产政策预期反复，市场在等待地产政策过程中意外先迎来降息，8月末地产政策调整落地，债券收益率走势先下后上，且由于降息后资金不松反紧，收益率短上长下，曲线形态开始走平，整体呈现熊平的态势。进入四季度，一方面经济活动8-9月的明显回暖暂告段落，另一方面再融资债券和增发国债集中发行造成流动性持续偏紧，长债高位震荡，短债承压更多，收益率曲线形态更趋平坦化，直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，债市迎来年末转机，收益率普遍回落。　　信用方面，2023年初以来利差压缩行情率先上演，一季度压缩空间尤为显著。二季度以来，信用债利差压缩空间边际收窄，加之基本面因素转弱，利率债也开始下行，整体表现为利率债下行幅度大于信用债、高等级信用债下行幅度大于中低等级信用债，信用利差和等级利差被动小幅走阔。下半年随着城投风险缓释，城投债收益率呈现大范围快速下行的趋势，特别是网红地区城投利差大幅压缩，区域间利差趋同。同时地产债风险进一步发酵，地产债利差持续走阔。报告期内，组合继续规避民企地产债，减持国企地产债，增配城投和产业债，并保持高杠杆水平运作，兼顾票息和杠杆策略。