惠升和悦债券C(009764) - 基金经理

当前经济周期处于本轮库存周期底部，但考虑到补库空间有限，叠加国内出于经济新旧动能转换期，未来利率或呈震荡下行，低利率环境仍将持续。基于以上中长期逻辑，组合报告期内债券部分保持一定仓位的久期和杠杆率，逢低加仓，再根据当前市场交易主线的不同和期限结构的不同选择不同的交易标的。另外组合结合基本面和期限利差的情况，组合在本季度加仓长期限信用债。权益方面组合报告期压降了权益仓位并对权益组合进行了结构性调整。组合对银行板块进行了减仓，并适当增加了煤炭以及芯片、BOT产业链等相关科技创新类股票，主要原因是银行今年以来涨幅过大，看好煤炭和科技创新类企业的后续表现。

回顾一季度行情，债券收益率大幅下行，其中1-2月收益率下行动能较强，进入3月份债券收益率有所回调，主要受到特别国债发行热点、出口超预期回暖以及外汇冲击等因素影响。报告期内债券市场核心的交易主线之一是当前处于经济新旧动能转换期，虽然总量层面目前处于经济周期底部，但是各动能依旧偏弱，体现为地产销售的持续下滑，地产链的量价齐跌等。其二信用债依旧面临供给收缩，体现为城投债净融资同比下降，以及地方债和政金债供给缩量等，叠加年初的机构配置需求，目前市场信用债利差已压缩至相对低位。在此背景下市场预期先行，提前交易未来可能的货币宽松政策，包括降准、降息等，再考虑到目前银行净息差承压，后续仍将有效降低实际利率水平来支持经济的触底回升。政策层面在两会政府工作报告中提及“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”，由此影响DR007 等市场资金利率难以持续、显著低于政策利率，另外限制了短端品种的下行空间，收益率曲线整体呈现平坦化。报告期内组合持仓均以信用债为主，组合在报告期内均维持较高久期运作，杠杆率中性偏高水平。权益方面，在经济增长有所恢复，但价格仍然负增长和资金流出的背景下，市场先跌后涨，总体表现为震荡和分化走势，其中红利指数和大商品相关行业表现较好。本基金在保持中性仓位的同时，重点配置了红利指数和部分制造业。

2023年，中国经济增长5.2%，超出年初目标5%,但对权益市场影响较大的名义经济增速只有4.6%左右，权益市场的走势低于年初的预期。长期价值投资在2023年也经历了较大的挑战，从公司到赛道，再到估值的三维投资体系，也被不断挑战。站在中国经济金融发展的新阶段，在债券利率震荡下行的背景下，红利投资成为2023年获利的主要来源。本基金权益部分全年保持了较低的仓位，并灵活操作，虽然阶段性的把握了红利、顺周期和中小盘的投资机会，但在仓位调整上还可以再做优化，持续为投资人获得更好收益努力。本基金债券部分自二季度保持较高的组合久期，杠杆全年在高位运行。组合整体运作思路在信用方面坚持不做信用下沉，保持组合持仓的灵活度，在不同券种中做利差切换，为组合做收益增厚。

回顾三季度各项稳增长政策相继出台，债券市场也迎来调整。7月政治局会议释放政策加力的信号，并对房地产市场定调发生改变，抬升了市场对于地产政策放松的预期。8月在货币政策发力，央行超预期降息带动下债券收益率出现一波快速下行，其后进入9月，房地产需求端放松政策密集出台，三季度地方债发行提速，一揽子化债方案讨论落地，财政政策加力提效也为债市带来情绪压制，收益回落至与三季度初接近的点位。报告期内本基金整体组合久期变化不大，操作思路以利差切换为主，配置部分具有票息策略且骑乘效果明显债券。转债仓位有所增加，新增银行，非银金融，电力设备，公用事业，交通运输等行业，减少了电子行业。权益灵活进行仓位调整，分别在6月底低点加仓，在9月初大幅降低仓位。