中银证券安汇三年定期开放债券(009799) - 基金经理

二季度，债券收益率中枢整体较一季度进一步下行。宏观基本面来看，二季度经济延续弱复苏，内需整体仍有待提振，通胀保持在偏低水平，基本面对债市仍有支撑。5月地产政策迎来最大力度的放松，但市场普遍预期政策短期内对房地产景气度难有大幅提振，债市对此反应有限。在“禁止手工补息”政策的影响下，资金出现“脱媒”现象。非银机构配置压力进一步上升，“缺资产”困境进一步凸显。票息资产受到市场的追捧，信用债收益率不断走低，信用利差也屡创历史新低，整个二季度信用债几乎未有回调行情。虽然二季度“降准、降息”再度落空，利率债收益率仍进一步下探。直至4月下旬，在央行多次提示超长利率债风险后，长端和超长端利率开启一个月左右的横盘震荡。不过在6月跨季资金面平稳宽松、权益市场走弱的背景下，长债和超长债收益率再度突破震荡区间，向下触及4月23日创下的年内新低。　　报告期内，组合继续持有利率债和高等级金融债，维持了此前的较高杠杆水平。报告期内，组合净值平稳增长，后续也将继续保持对货币市场的关注以合理控制组合融资成本，保持组合的平稳运作。

一季度，债券市场走势强劲，偏弱的经济基本面、较强的降息预期以及“资产荒”是主要推动力。进入2024年，市场延续了12月以来的“降息预期”行情，收益率进一步下行。1月中旬虽有MLF降息落空，但债市仅在小幅回调后便重新开启新一轮上涨。期间，权益市场持续下跌，也引发了较强的股债跷跷板效应。30年品种一度走出独立行情，不断突破历史新低。1月下旬，央行意外宣布降准，并下调支农支小再贷款利率，长端和超长端收益率在1月底再度突破前低。2月，降息预期再度落空，但5年期LPR超预期下调25bp。在多头思维下，债市并未从传统的“宽信用”角度解读上述信息，转向“比价”角度，认为调降LPR反而进一步提升了债券的配置价值。30年品种再度成为领头羊并带动其他债券品种收益率持续下行。3月债券市场波动明显加大，结束了此前的单边下行走势。两会公布的政策基调基本符合市场预期，市场关注的重点在于超长期特别国债后续发行的节奏和发行方式。展望后市，最新公布的3月PMI数据显示经济有所企稳；后续政府债发行大概率在二季度有所提速，偏低的绝对收益率水平下，债市波动料将有所加大。不过，货币政策环境对债市仍有支撑，“化债”背景下资产荒格局难以快速扭转，银行存款利率下调的确定性也较高，债市反转的风险也相对可控。　　报告期内，组合继续持有高等级信用债和利率债，并通过杠杆操作增厚组合收益。

回顾2023年，宏观基本面和资产市场走势整体超出市场年初预期。随着防疫政策调整，本土疫情快速过峰，市场对于2023年疫后经济复苏抱有较大期待；但春节过后高频数据显示经济修复偏温和、两会公布的全年经济增速目标落在市场预期下限、叠加央行3月意外降准25bp，债券收益率开启下行通道。此后，经济数据逐月环比走弱，央行在6月和8月连续两次降息，在基本面和货币政策的共同推动下，债券收益率持续下行至8月下旬，10年国债收益率创下年内低点。不过，进入9月后资金面收紧、存单收益率持续上行，带动曲线平坦化抬升。10月，在特殊再融资债的供给冲击下，债市进一步下跌，10年国债反弹至2.7%左右。12月关键会议落地后，债券收益率突破前期窄幅震荡区间，再度开启下行。期间，新一轮存款利率下调以及配置力量抢跑的推动是主要原因，债券收益率快速下行至8月低点。 　　报告期内，组合继续持有高等级信用债和利率债，并通过杠杆操作增厚组合收益。

三季度收益率先下后上，曲线平坦化上行。7月上旬债市在宽松的资金面和低于预期的经济数据推动下，收益率震荡向下。7月下旬，政治局会议提前召开，整体对于政策基调的表述也超出市场预期，债市随后调整。8月中旬，央行意外降息带动10年国债收益率一度下行至2.54%。但此后，资金面开始持续偏紧，资金价格抬升；8月27日，市场更是迎来了“政策组合拳”，债券收益率在8月21日创下年内新低后一路震荡上行。9月债市受资金面影响较大，虽在月中有降准利好，但受跨季因素影响，资金面整体仍偏紧，对短端冲击较大。同时，存单价格也不断上行，带动曲线平台化抬升。此外，公布的8月经济数据也显示，基本面环比有所改善，叠加利率债供给加码、地产刺激政策频出以及对“双节长假”旅游消费的较好预期，债券笼罩在空头情绪中。  报告期内，本基金继续投资于利率债和高等级信用债，并通过杠杆操作增厚组合收益。