鹏华招华一年持有期混合C(009823) - 基金经理

海外方面，美国经济增长回升，叠加地缘冲突对供给的扰动，“再通胀”在二季度成为阶段性主题，美联储降息时点的预期不断后移。国内方面，经济仍处于缓慢修复的通道中。地产政策继续放松，但居民加杠杆的意愿相对克制，局部城市成交热度修复。在严肃地方财政纪律的背景下，专项债发行进度仍不及预期，开工及实物工作量有待提升。经济中的亮点在出口及部分制造业，显示出较强韧性。市场表现方面，债券收益率继续下行，收益率创出新低。权益市场方面，大小市值表现分化巨大，银行、公用事业、能源等行业表现相对较好。操作方面，运作期纯债部位保持偏高久期，权益部位以红利股为底仓，同时积极参与受益政策周期的轨交、电网设备等相关个股。

美国一季度PMI、就业等数据持续好于预期，通胀回升，年初对于降息的乐观预期快速回摆。中期供给受限的铜、原油、黄金等商品出现明显上涨。实体经济需求与金融条件还会反复拉锯，大选年和财政压力下，美联储降息的意愿也值得关注，加剧二次通胀风险。国内方面，2024年一季度内、外需分化较大，国内政策的重心仍是结构而非总量，以“新质生产力”为代表的科技产业政策与投入显著发力，地产、地方政府债务问题等仍是防风险为主。财政政策仍强调“过紧日子”，货币政策强调“精准有效”，在一季度经济数据表现较好的背景下，预计总量货币政策相对克制，结构性工具继续发力。  组合在一季度维持偏高的久期及杠杆，积极参与长端、超长端利率操作，增厚组合收益。二季度关注利率债供给的节奏。权益市场一季度波动较大，年初市场遭遇流动性冲击，短期压力已经大幅释放。权益部位以红利资产，以及全球定价的资源股为底仓，择机参与AI相关标的投资。

1月天量信贷投放以及疫情达峰后人流出行迅速恢复，市场对经济复苏抱有很高的期待，且三支箭后地产政策预期松动，基本面和政策面共同压制债市，权益市场快速上涨。两会后市场对政策预期下修，地产销售复苏不及预期，经济转弱的信号在高频数据上得到确认，市场从交易“强预期”转向交易“弱现实”。3月央行降准0.25%，4月银行下调存款利率，6月央行降息10bp，债券收益率快速下行。权益市场由普涨转为结构行情，人工智能的催化下TMT行业走强，“中特估”相关标的也有所表现。三季度国内经济在库存周期及政策发力的共同带动下迎来改善。债券收益率先下后上，降息降准先后落地并未进一步推动收益率下行，9月资金面有所收紧带动市场出现明显调整。权益市场在政策持续催化下迎来反弹，但外资持续流出成为压制市场情绪的重要因素。四季度财政政策持续发力，地方特殊再融资债券密集发行，人大常委会批准四季度增发1万亿元国债，赤字率提升至3.8%。同时，地方化债如期推进，在“化存量”同时“遏增量”态势进一步趋严。货币政策方面，全国人大审议金融工作报告提到金融空转问题，央行货币政策报告强调基准利率的公信力。地产政策方面，北上深地产政策进一步优化，银行地产贷款“三个不低于”等多项地产金融政策出台。四季度资金利率中枢上移，存单利率一度突破2.6%。现券收益率先上而下，10月在资金面及供给的压力下收益率出现明显调整，11月国债增发落地后，债券利空出尽逐步走强，30年国债在配置盘的带动下，表现最好。权益市场整体表现不佳，结构上权重指数弱于中小盘。报告期内本基金在债券投资上以持有中高评级信用债和利率债为主，二、四季度组合明显拉长久期。股票仓位维持中性，对持有的行业和个股进行了动态调整。

三季度我们看到了宏观经济阶段性企稳，以及地产、化债方面的政策逐步出台，在商品端也看到了部分企业减缓去库的行为，长端利率品在上述背景下先下后上三季度整体震荡，短端多因素共振出现了一定的上行。展望四季度，我们认为政策预期仍在，尤其是财政端思路或出现一定的改变，对经济有正向作用；地产方面则仍未看到自发企稳，前期政策效果仍有待检验，仍然是宏观经济中较值得关注的方向；同时我们关注到离岸市场利率水平持续偏高，或对境内短端有一定干扰。预计利率投资者将在政策和现实间寻求平衡点，关注对明年的经济表述及增速目标。  权益方面，三季度权益市场表现偏弱，主要宽基指数收跌，上证指数下跌2.9%，沪深300下跌4%，创业板指下跌9.5%。三季度由于美债收益率持续上升，以及二季度以来经济复苏斜率放缓、地产市场表现低迷，叠加北上资金持续流出，压制了国内股市。但是我们看到7月的政治局会议之后，国内稳增长以及活跃资本市场的政策不断出台，包括地产政策边际放松，地方政府再融资债开始发行，股票市场降低印花税，以及在资本市场规则方面持续进行政策协调，我们认为这些积极因素在持续累积，权益市场市场情绪后续或逐步好转。同时，我们看到产业层面，积极因素在持续增加，汽车销量保持较好的水平，新能源车渗透率持续提升，同时智能化水平明显提升，新能源车的下半场智能化的大幕已经徐徐拉开；华为Mate60回归，“遥遥领先”重回各个社交媒体，国内消费电子和半导体领域迎来重大变化，对整体产业和信心都有明显的提振；AI浪潮继续在全球上演，国内大模型牌照发放，海外操作系统和办公软件的AI应用加速推进，人工智能助手成为了各家公司重点发展的方向，AI未来几年有可能深刻改变我们的生活。而三季度压制全球股市的重要因素美债收益率在国庆期间突破4.8%，美债期限利差大幅缩小，美债对于美国经济不衰退进行了充分的重定价，当前定价更加充分后，对国内股市的冲击大概率也会减小。我们看到政策、基本面、流动性都持续积极的变化，权益市场后续的行情依然可以期待。