民生加银家盈6个月持有期债券C(009827) - 基金经理

今年以来国内经济增速前高后低，三季度延续了二季度疲弱的情形，地产投资持续走低、消费需求不振、基建投资推进缓慢，“有效需求”不足的局面难以打破。货币政策加大了对实体经济的支持力度，央行利用各类政策工具，继续引导“广谱利率”下行。9月下旬以来，政策力度加大，股、债大类资产出现了大幅的逆转：权益类资产在短期内逆转了年内下跌走势，估值出现了明显的修复，做多情绪进一步发酵；而债券收益率逆转了年内下行的趋势。可转债跟随权益市场在本季度出现了大幅的波动，走势上先抑后扬。　　展望未来，权益市场短期估值修复后或进入情绪驱动阶段，整体上有延续上行的动能，同时政策层面对于经济增长的重视程度明显提升，对资本市场的呵护力度也有所加大，权益市场估值中枢有望进一步提升，但中期维度看仍取决于政策对经济的拉动效果，效果如何有待进一步验证观察；债券市场经过本季度的调整，中期看已经具备一定的配置价值，但政策加码稳增长，做多的时机尚需等待。可转债估值在本季度末得到明显修复，当前处于相对合理的状态，整体的配置价值有所降低，后期可能随着权益市场表现波动加大。　　本报告期内，组合基于回撤目标的考虑，降低了弹性仓位。

2024年上半年，国内经济仍处于转型升级的阶段，由于企业主体信心不足、居民消费意愿偏弱，经济增长的动力有待增强，与此同时物价水平也保持在低位，在此背景下，债券市场整体上延续了强势行情，收益率普遍呈现出下行的趋势；权益市场弱势震荡，波动较大，主要的宽基指数录得负收益，风格上“类债资产”表现占优；可转债市场跟随权益市场波动，临近半年末在“信用风险事件”以及“退市新规”的影响下，中小市值股票对应的可转债出现了较大的下跌，整体可转债的投资性价比有所提升。　　上半年，组合拉长了债券久期，权益仓位配置稳健类资产作为底仓，自下而上配置成长性个股寻求超额收益，可转债仓位变动不大。

一季度国内经济增长表现相对平稳，需求端表现为基建、制造业投资强，出口延续反弹，消费、地产表现仍弱。政策方面，央行本季度进行了降准降息，后续仍有降准空间，预计货币政策会维持相对宽松。债券市场在本季度表现较强，收益率持续下行；权益市场在“政策”强力支持下，实现了“V”型的反弹，持续下跌的负反馈被打破，可转债在本季度跟随权益先抑后扬，整体表现不如权益。　　展望未来，债市仍处于顺风期，但收益率继续下行的空间或相对有限，权益市场整体的估值处于历史低位，政策呵护明显缓释了系统性风险，有利于后续行情的展开；可转债当前处于左侧配置阶段，或有较好的投资价值。　　本报告期内，本组合股票仓位有所增加、可转债仓位有所下降。

（1）市场回顾　　2023年国内外经济形势复杂多变，国内经济坚持高质量发展，美国经济仍呈现出韧性，使得中美利差大幅地倒挂，国内资本市场面临较为复杂的考验。　　债券收益率全年震荡下行，“强预期”与“弱现实”是贯穿全年的总基调，纵观全年，除了阶段性受到稳增长预期的扰动，债券市场整体表现强势。　　权益市场先扬后抑，全年呈现下行的态势，上半年市场上行的主导逻辑是疫情管控措施优化后经济复苏的预期，但4月后各项经济数据不及预期，市场开启了持续地下行，期间在中美关系缓和、政策支持等因素的影响下有短暂而小幅的修复。　　（2）操作回顾　　全年看，组合债券策略以票息策略为主，少量参与利率债波段操作，在下半年权益市场回调过程中增加了权益和可转债的仓位，组合弹性有所扩大。