东方红鑫泰66个月定开债券(009834) - 基金经理

利率方面，债券市场波动巨大，7月延续下行趋势，8月央行公开指导市场后小幅上行，接着继续下行至新低，9月中央政治局会议后剧烈上行，单次收益率上行幅度均在20bp左右。尽管基本面并没有太大的变化，但是由于绝对收益较低，安全垫较薄，市场对于利空因素的反应明显大于往年。中央政治局会议后，市场对于政策更加积极的预期在逐步加强，叠加股市对资金的吸纳，债券市场呈现一定的反转迹象，还需要后续的政策和数据来进一步确认。　　资金方面，三季度央行两次降息，但资金面仍然均衡偏紧，主要是由于政府债放量和地方债供给增加，叠加MLF到期续作错位，资金价格在税期月末等关键时点冲高，整体处于相对较高水平，存单价格也一直高企，限制短端利率的下行空间。　　资金均衡偏紧的情况下，增加2-7天资金融入，减少隔夜资金，熨平资金价格波动，维持现有杠杆水平运作。

利率方面，1月收益率整体大幅下行，特别是长债和超长债，同时债市波动巨大，股债博弈意味较浓。2月降准前是超长债下行，降准后是中短债下行，春节后随着LPR大降25bp，债市涨势扩大。经济复苏在弱势区间震荡，叠加资金宽松，10年期国债新发招标利率创2002年以来新低。3月初利率继续一路下行，主战场从30年期国债轮动到10年国开，中旬收益率回落，整体进入震荡走势。进入4月，收益率在快速下行后，创下近年以来的新低，受到监管层面风险提示以及超长期特别国债供给预期的影响，月底出现一波加速上行。5月在多空因素交织的情况下小幅震荡。6月市场对央行操作和态度的谨慎情绪边际缓和，对供给冲击的担忧并未兑现，经济基本面有一定走弱，加上机构的配置压力，超长债和长债持续平稳下行，下行至接近4月中旬的收益率最低点。　　资金方面，央行对资金面呵护明显，1月周度净投放创一年内新高，2月初降准0.5个百分点，资金面整体宽松，隔夜和七天价格大部分时间在2%以下，虽然不算便宜，但是整体价格平稳，特别是跨春节和季末资金面比预期更为平稳宽松。非银一季度受分层影响成本略高，二季度资金情况有所缓解，综合资金成本好于去年四季度，机构杠杆水平也有所下降。　　组合在货币资金宽松的条件下，通过杠杆力争增厚整体收益，维持现有杠杆水平运作，组合融资策略以隔夜为主。

利率方面，收益率整体大幅下行，特别是长债和超长债，同时债市波动较大，股债博弈意味较浓。2月降准前是超长债下行，降准后是中短债下行，春节后随着LPR大降25bp，债市涨势扩大。经济区间震荡，叠加资金宽松，10年国债新发招标利率创2002年以来新低。3月初利率继续原有走势，主战场从30年国债轮动到10年国开，中旬收益率回落，整体进入震荡走势。　　资金方面，央行对资金面呵护明显，1月周度净投放创一年内新高，2月初降准0.5个百分点，资金面整体宽松，隔夜和七天价格大部分时间在2%以下，虽然不算便宜，但是整体价格平稳，特别是跨春节和季末资金面比预期更为平稳宽松。非银受分层影响成本略高，综合资金成本好于去年四季度。　　由于资金整体宽松平稳，减少七天资金的融入，大部分以隔夜为主，维持现有杠杆运作。

利率方面，上半年随着经济复苏预期升温-兑现-降温，债券收益率上行-横盘-回落，10年国债利率上行至2.93%后，一路下行至2.65%的低位。1年国债下行5BP至1.91%，期限利差先走扩后收敛至原位。下半年以7月末政治局会议为转折，地产政策预期反复，市场在等待地产政策过程中意外先迎来降息，8月末地产政策调整落地，债券收益率走势先下后上，且由于降息后资金不松反紧，收益率短上长下，曲线形态开始走平，整体呈现熊平的态势。进入2023年四季度，一方面经济活动8-9月的明显回暖暂告段落，另一方面再融资债券和增发国债集中发行造成流动性持续偏紧，长债高位震荡，短债承压更多，收益率曲线形态更趋于平坦化，直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，债市迎来年末转机，收益率普遍回落。　　报告期内，组合通过杠杆谋求增厚整体收益，维持现有杠杆水平运作，操作重心在于降低融资成本。组合融资策略以隔夜为主，在资金价格较高的四季度，更多借入较长期限的资金，避免资金面大幅震荡影响融资成本。