天弘甄选食品饮料A(009875) - 基金经理

3季度的市场跌宕起伏，7、8月经济数据偏弱，带动市场走弱，9月中旬美国降息市场企稳，9月下旬在一揽子增量经济政策的带动下市场强力上涨。这几年经济的核心问题在于房地产持续下行的背景下，企业投资意愿低、居民消费信心不足、以及地方政府债务问题大幅影响地方政府的消费支出能力。财政政策会拉动消费支出（以旧换新、消费券等），降按揭利息、稳定房价有利于提升消费意愿和消费能力，地方政府化债会增强地方政府的支出能力。前期市场持续下跌让一些长期商业模式好（现金流好&品牌壁垒高）的公司出现了价值底部，这时一揽子经济政策出台降低了经济长期持续性走弱的可能，并让经济中短期企稳回升的概率增大，大幅改变了投资者预期，从而驱动市场强力上涨。从投资的角度，强力反弹之后，短期的走势不确定性较大，中长期可以更积极些。9月下旬市场强力反弹的普遍特征是前期跌得多的公司反弹多，估值系统性回升。但需要注意的是：一方面，短期大规模经济刺激和中长期健康转型发展之间是需要权衡的；另一方面经济的内生压力还在，政策向各行业和公司传导的过程中，会有比较大的分化，不是全面普遍的都能出现数据拐点。内需消费作为拉动经济的着手点，对于中低收入人群的收入改善有积极的作用，大众消费品行业受益更明确；中高端消费趋势的变化，还需要观察房地产价格的表现情况，判断经济回升是否会带动资产价格提升，进而带动高端消费的回升。这个时候要加仓买入的，应该是想要长期持有的公司。往中长期看，依然是质地好的公司更受益，政策对于竞争力强、现金流能力好的公司更为有利。组合配置上，继续坚持长期基本面选股的方式，优先选择有长期增长的潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的适合“长期持有、回调敢加仓”的消费公司。后续几个重点的关注结构性方向：第一，服务性消费，政策支持的方向，并且差异化程度高，比商品性消费受到的价格压力要小，同时也会受益于拉动消费的政策。第二，继续关注供给端的变化以及性价比，不管经济好坏，性价比都是持续的竞争力。第三，红利资产中，动态股息率高（也就是未来的股息率会提高）的公司仍然是值得重点关注方向，积极寻找2025年基本面确定向上高股息资产。第四，出海方面。在内需预期向好的情况下，投资者对出海的关注度会降低，真正有长期竞争力、能够将产业链全球化的公司，以及在发展中国家的市场上竞争力逐步增强的公司，会出现更好的长期价值买点。

2024年年初，A股出现快速且持续的非理性下跌，投资者陷入悲观情绪中，随着一系列稳定市场信心的政策出台，流动性冲击得到有效缓解，市场情绪逐步修复，触底回升。进入3月，经济数据有改善迹象，市场信心也逐步稳定下来。第二季度，市场震荡回调。一是，国内房地产的销售依然低迷，消费趋势弱于第一季度，高端白酒的批发价格也有回调；二是，国际贸易摩擦、发达国家大选使得国际局势仍较为动荡。这些综合因素带来了消费行业的回调。组合配置上，坚持长期基本面选股的方式，优先选择有长期增长的潜力+有竞争壁垒+有一定股息率的 适合“长期持有、回调敢加仓”的消费公司；这些公司在估值回调后，更加值得重点关注。

2024年年初，A股市场呈现较为剧烈的波动，影响来自多个方面。一是，国内受到经济数据走弱以及市场对资金面担忧的影响；二是，美联储降息预期降温，美元指数及美债利率回升，人民币小幅贬值；三是，国际局势仍较为动荡，地缘冲突甚至有加剧恶化的趋势，原油价格显著上涨。A股出现快速且持续的非理性下跌，投资者陷入担忧情绪中，随着一系列稳定市场信心的政策出台，流动性冲击得到有效缓解，市场情绪逐步修复。进入3月，经济数据有改善迹象，市场信心也逐步稳定下来。2024年第一季度消费方向的表现比市场整体要好。一方面是春节期间的消费较好，2月CPI数据也较好，体现了消费的韧性。另一方面消费类公司业绩长期稳定性高，新增收入需要的资本开始少，适合长期持有获得分红收益，3月份很多公司提高了分红率，提高了消费类资产的长期持有回报，也会使消费类资产的韧性进一步加强。组合配置层面，继续坚持在深度研究的基础上选择“适合长期持有、回调敢加仓”的企业，新增了一些2024年增长质量高、公司竞争力有提升的公司。

2023年上半年，国内经济活动回归正常，消费场景恢复，叠加春节旺季提前，消费品数据表现亮眼，经济预期得到快速修复，投资者风险偏好提升，权益市场开启一轮快速上行。随着前期压制的需求集中释放后，3月开始高频指标和经济数据持续走弱，在摆脱疫情因素的扰动后，面对“弱现实”，投资者对人口因素、全球化红利衰减等长期因素的考虑和担忧更进一步，对国内长期经济增长的信心有所降低，市场出现了一定程度的回调。同时，海外一系列风险事件如海外央行持续加息、美国硅谷银行倒闭、瑞士信贷暴雷、俄乌局势不明等助推投资者悲观情绪蔓延。2023年三季度市场先涨再回调。7月份市场上涨，7月中旬公布的6月经济数据稳住了，另一方面政策也越来越多，虽然没有大的非常强的刺激政策，但政策持续推出，对于解决经济问题、提振企业信心和投资者信心，都有帮助。8、9月份回调，一方面信贷数据不好、信托风险、房地产行业风险进一步发酵，形成了悲观的预期，海外资金也持续流出，这些因素共同造成了市场下跌。2023年第四季度，市场震荡下行。巴以冲突爆发、外部环境进一步复杂；房地产整体拖累依然较大、经济复苏放缓；CPI连续走弱、市场对于需求不足、供给过剩担忧加大；穆迪下调了中国主权信用评级展望，外资从中国市场的流出加大。投资操作上，2023年一季度增加了一些场景复苏性公司的配置，二季度之后，在确认了场景恢复的程度之后，基于2-3年的视角寻找结构性机会，增加了能看到稳定增长的细分成长性公司的配置。总体上，消费行业依然是适合回调买入、长期持有的行业，基金管理上也持续聚焦于“适合长期持有、回调敢加仓”的企业。