华润元大润禧39个月定开债A(009889) - 基金经理

二季度PMI呈现下行走势，5月和6月PMI读数均处于荣枯线下方，显示实体经济部门信心不足。4月禁止手工补息后，资金空转得大幅遏制，在挤出水分后，4月和5月的社融无论是总量还是结构都难言乐观，显示实体真实融资需求偏弱。二季度PMI和社融数据互相佐证，表明当前宏观经济依然承压，对经济的信心依然有待提振。　　偏弱的实体融资需求叠加充沛的银行间流动性，导致资金追逐相对稀缺的优质债券类资产，各类别各期限债券类资产收益率在二季度均表现出强劲的下行动力。长端和超长端国债收益率走势虽并非一路向下，中间不乏幅度可观的调整，但多是监管和行政因素使然，收益率内生的下行动力仍是强劲的。相比而言，短端的收益率走势更能反映市场的真实情绪。　　债券方面：超长端30年国债收益率自4月初的2.48%附近下行至2.42%附近，后因央行连续多次直接或间接发声，急剧调整至5月上中旬的2.61%附近，随后又逐渐自发下行，至6月底再次逼近2.4%。短端1年国债4月初收益率尚在1.74%附近，其后几乎一路下行，至6月末已下行至1.54%附近。　　存单方面：整体看1Y和3M存单一级发行利率在二季度均有明显下行，以国股行为例，1Y和3M存单发行利率分别自4月初的2.27%和2.05%附近下行至6月末的1.98%和1.80%附近，下行幅度分别为29bps和25bps。但收益率并非一路向下，1Y和3M存单发行利率在4月下旬出现调整，分别从2.01%和1.88%附近调整至最高2.16%和1.99%附近，调整幅度分别为15bps和11bps。此后整个5月，1Y和3M存单的收益率走势也出现分化，1Y存单发行利率整月基本以2.11%为中枢窄幅震荡，而3M存单发行利率则持续下行。　　1Y存单和3M存单收益率走势在5月出现分化的原因可能是企业和居民的存款搬家行为。自4月禁止手工补息以来，企业和居民存款从银行向资管产品转移的进程加速，该现象增加了银行的负债端压力，从而增加了同业存单的供给压力，叠加4月税期对资金面的扰动，存单发行利率出现明显上行。至5月，存款搬家的影响仍在，考虑到银行对长久期负债的偏好，1Y期存单的发行压力仍然较大，因此在5月1Y期存单发行利率向下动力明显不及3M存单。　　本基金二季度无现券交易，仅进行必要的银行间正回购交易以维持杠杆。本基金综合考虑不同期限的回购利率、回购交易的手续费、未来收益率的可能走势等因素，选择最适宜的期限，尽量降低融资成本，提升持有人收益。

2024年一季度前两个月中国官方制造业PMI指数分别为49.2和49.1，均位于荣枯线以下，结合2023年12月的PMI读数49，市场主流观点认为宏观经济压力较大，存在较浓的降准降息预期，即使1月末央行宣布降准和定向降息，对年内再次降准降息的预期依然存在。对货币当局货币政策的预期较大程度影响了利率债的走势，利率债交易长端化，30年国债交易活跃度大大提高。事后来看，1季度市场预期走在货币政策之前，央行与1月底宣布降准和定向降息，并于2月下旬降低5年期LPR报价利率，市场的预期逐步得到应验。　　流动性方面，一季度以来，央行在OMO操作中保持了短期资金的高额投放，另外通过MLF超额续作和降准释放了中长期流动性，央行对中长期资金和短期资金的充分投放保证了银行间市场的流动性，资金面持续保持宽松态势。　　市场的一致预期和宽松的基本面推动了利率债收益率的持续下行，30年国债利率从1月初的2.85%附近下行至3月初最低时的2.43%附近，下行幅度超过40bps，并低于MLF利率2.5%。1年期国债利率也从1月初的2.12%附近下行至1.75%附近，下行幅度超过35bps。过度一致的预期使长端利率债的收益率下行幅度超出了大部分机构的预测，30年国债位于2.5%下方的收益率可能已经将年内超过2次降息的预期纳入定价，全年收益率下行的空间也被极度压缩。　　货币市场方面，按照历史经验，由于1季度大额的信贷投放，银行负债端压力会驱使存单一级发行利率于2月和3月冲高。但今年2月降准释放的中长期流动性大大缓解了银行负债压力，同业存单发行利率自降准宣布之后即大幅下调，在此后的两个月中基本保持平稳，显著低于往年同期水平。　　本基金1季度密切跟踪市场，在市场调整时加快建仓进度，在市场收益率下行时适当放慢建仓进度，至1季度末，本基金已完成建仓。

2023年中国经济总体恢复性增长，实际GDP同比增长5.2%；分项来看，三驾马车中消费表现较为亮眼，2023年社会消费品零售总额总比增长7.2%；投资方面，全年固定资产累计投资完成额同比增长3%，其中房地产投资为最大拖累项，同比增速为-9.6%，而基建投资和制造业投资表现可圈可点，增速分别为8.24%和6.5%；出口对经济也形成一定拖累，全年出口增速为-4.6%。节奏上看，2023年中国经济波浪式发展、曲折中前进，制造业PMI指数全年两度冲高回落，形成M形走势。综合来看，2023年中国经济发展势头向好，但发展任务仍艰巨复杂，尚有多重挑战等待化解攻克。　　债券类资产2023年整体表现较好，利率债在2023年呈现M形走势，收益率在一季度冲高并短暂维持高位，3月初即进入下行通道，至8月中下旬下行至最低点。随后出现调整，收益率开始上行，至10月中下旬到达高点，随后虽有一定反复，但整体下行，至年末收益率已与8月最低点相差无几。2023利率债收益率中枢整体下移，分期限来看，长端利率债表现好于短端，长端利率中枢下移的趋势更为明显，且回调幅度明显小于短端。　　货币市场方面，资金面全年整体保持宽松，除特殊时点，资金利率基本围绕OMO利率上下波动。存单收益率走势更富弹性，走势整体接近短端利率债。具体地，一季度整体上行，与3月上旬达峰，后步入下行通道直至8月中下旬，随后转入上行通道至12月中下旬达峰，并在最后在一周迅速下行，到年末最后一个交易日收益率已与年初第一个交易日基本持平。　　本基金在2023年秉承客户利益至上的原则，在临近开放期之前，本基金认真研究市场，综合采用了再投资和分红等策略，有效维护了基金持有人利益。另外本基金在2023年的投资运作中，努力降低融资成本，尽力为客户增厚收益。

2023年三季度，宏观经济、债券市场和货币市场均出现转折。  宏观经济方面，PMI指数在7月和8月虽仍然处于荣枯线下方，但读数呈现出连续抬升的迹象，到9月已处于荣枯线上方。7月社融数据明显不及预期，但8月地方政府债券发行加速，同时商业银行加大信贷投放力度，社融数据明显超市场预期。其他多数宏观经济指标在7月探底后也出现反弹，显示出宏观经济可能已到触底回升的阶段。  债券市场的转折发生于8月中下旬，以10年期国债为例，自7月初至8月中下旬，收益率从2.65%附近下行至最低2.55%附近，随后受宏观经济基本面和政策预期的影响，收益率逐渐上行，至9月底最高上行至2.7%附近。  货币市场方面，银行间资金面在7月整体宽松，且资金利率总体呈现下行趋势，但由于商业银行在8月明显加大了信贷投放力度，加之地方政府债券的发行加速，银行间资金面在8月初即开始逐渐收紧，资金利率逐步走高，直至季末。资金面的收紧和银行负债端压力的增加，带动了存单一级发行利率的走高。以国股行6M存单为例，其一级发行利率最低点约为1.95%，出现于8月中旬，滞后资金利率约2周，随后连续爬升，至9月末已上行至2.45%附近，上行幅度约50bps。  本基金临近开放期，在3季度陆续有资产到期，杠杆率持续降低，至3季度末已由此前资金净融入变为资金净融出。本基金密切关注资金市场动向，合理选择资金融出期限，力争为投资人创造超额收益。