中信保诚成长动力混合A(009913) - 基金经理

2024年，在一季度经历了较大幅度的波动后，市场在二季度呈现先强后弱的窄幅弱震荡格局。2024年第二季度，上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%。结构上看，银行、公用事业、保险等稳定红利方向延续了一季度的较强趋势，资源领域中煤炭板块表现也较好；电子板块在大基金三期成立和苹果AI升级预期的带动下出现了阶段行情。而商贸零售、社会服务、轻工制造，以及计算机、传媒等板块则表现相对较弱；中游制造业在经历了一轮补库预期带来的上涨后股价也明显回落。 海外方面，地缘政治的不稳定性依然是影响A股的重要变量。一方面是全球大选年背景下，欧美等经济体的贸易保护主义氛围愈发浓重，针对我国部分制造业产品出口设置了更高的贸易壁垒，对我国的出口前景构成一定的挑战；另一方面，部分地区的紧张局势对风险偏好仍然是偏压制。美联储维持利率不变则符合市场预期。 国内方面，各项宏观政策稳步推进落实中。在4月政治局会议定调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”后，二季度房地产领域政策不断，包括一线城市进一步放松限购政策、央行下调个人住房贷款最低首付款比例、下调个人住房公积金贷款利率、地方政府收储存量房等。消费和投资方面，设备更新改造和消费品以旧换新政策也在持续落地。新质生产力方面，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司注册成立，多家国有银行参与出资；低空，车路协同等新兴方向也有持续政策跟进。 本基金二季度主要方向仍然聚焦于大科技方向，根据产业和公司发展调整了部分持仓，增持了消费电子，降低了计算机、传媒等短期业绩承压行业的权重。 我们认为当下的市场点位和定价反映了相对悲观的预期，下半年或存在较大的修正可能，与全球权益资产相比，A股目前的估值水平相对低估。 随着下半年消费电子的旺季到来，大科技板块有望迎来业绩向上的拐点，在目前较低的估值水平下，或是中长期较佳的布局时点。目前市场面临的主要风险可能仍然与地缘政治和贸易政策紧密相关，我们会密切关注并积极应对。

2024年一季度A股市场呈现较大的波动，各个指数表现差异较大，其中上证指数、沪深300、创业板指的区间回报分别是2.2%、3.1%和-3.9%，上证红利指数单季度涨幅超过10%。一月份除红利外其他大部分股票出现了较为明显的下跌，过快的下跌引起了交易端杠杆的连锁反应，部分产品出现了被动止损的情况，加速了指数的下跌，沪深300年初的最大回撤超过9%，而代表中小盘的中证2000指数最大回撤超过了30%。2月份，ETF产品获得大量资金买入，流动性问题得到缓解，指数出现了较快速的反弹，反弹初期沪深300指数表现较好，后期跌幅较大的中小市值股票出现了非常明显的补涨。从具体方向看，一季度表现较好的两个方向是红利和人工智能，在整体预期回报下行的大趋势下，红利资产兼顾长期收益和短期的安全性，获得了一部分资金青睐；人工智能得益于目前强大的产业趋势，成为在成长领域比较受关注的方向，其中算力作为产业的基础反弹幅度较大。 宏观来看，一季度国内经济整体平稳，消费与投资波澜不惊，出口数据好于预期。两会期间政府公布了2024年的财政预算情况，赤字率符合市场预期，广义财政预算好于市场预期；同时政府公布了大规模设备更新改造补助和消费品补贴的计划，预计或将对总需求起到刺激作用；我们理解2.5%的单位能耗下降目标和3%的通胀目标也将是相辅相成的组合拳。 我们认为目前的经济状况明显好于市场的悲观预期，二季度财政资金到位后需求可能被进一步拉动；在度过了一季度的高基数阶段后，二季度企业盈利的增速预计或将有显著提升。权益市场一季度的大幅波动基本扫清了交易端的主要风险，指数向下空间相对有限；我们预计由于去年高基数原因，一季度企业的整体盈利增速不会特别亮眼；A股目前整体的估值水平偏低，但结构差异较大。综合考虑这些因素，我们认为接下来指数可能在一个相对窄幅的区间震荡，等待后续企业盈利增速提升。 本产品聚焦于泛科技方向，由于泛科技除了人工智能等板块，其余在一季度表现一般，组合一季度并没有获得较好收益。本报告期内我们适当做了组合均衡，减少了一些小市值公司的持仓，增加了一些龙头公司的持仓，并提升了龙头公司的持仓权重。我们认为接下来的宏观经济和企业盈利可能会超出市场悲观预期，随着整个下游的修复以及创新的发展，泛科技有望迎来较好的机会。

2023年A股市场整体呈现下跌态势，其中价值股成分较多的上证指数全年下跌3.7%，相对均衡的沪深300全年下跌11.4%，而代表成长股的创业板指全年下跌接近20%，中小板指下跌18%。开年市场出现了一波较为明显的上涨，随后经济数据低于之前过高的预期，指数出现回调；到下半年，市场预期更为悲观，加之海外通胀迟迟居高不下带来的资金行为，指数进一步下跌。风格上看，包括银行、石油石化、煤炭、电力等高股息类资产全年表现较好；新能源、军工、医药等为代表的成长股下跌较多；传媒、计算机、电子通讯为代表的科技股二季度在海外AI浪潮的映射下出现过较大幅度的上涨，但下半年大部分股票回吐了二季度的涨幅。 2023年全年GDP增长5.2%。传统经济中地产链对于经济增长的影响比较明显，无论是新房销售还是地产投资，过去一年都在一个持续下行的通道，四季度包括一线城市在内的各地方政府纷纷放松了对于购房的政策限制，但短期还没有看到对于销售的明显拉动；出口对经济的拉动较2022年有所下行，从结构上看，汽车和机电产品成为新的增长点，对欧美出口占比下降，一路一带国家的占比在提升；2023年消费对于GDP增长的贡献较大，但我们认为消费的增长更多会随经济增长预期的波动而波动。2023年国内消费整体平稳，旅游出行等日常消费相对景气，高端奢侈消费有下行趋势。中东地区局势的动荡使得油价和运价居高不下，通胀见顶和美联储降息的时间被推后，美元继续维持相对强势，这也压制了全球风险资产的估值水平。 本报告期内，本基金主要关注泛科技行业。 随着过去两年市场的下行，我们所关注的部分泛科技成长股的基本面在2024年有望出现基本面的反转。同时，这些资产目前的估值水平相对较低，后续如果基本面反转的预期得到兑现，这些成长股或将存在戴维斯双击的机会。 此外，我们也关注到一部分大市值白马股在经历了两到三年维度的调整后定价水平已经接近或者达到比较合理的位置，在对整体市场相对乐观的情况下，这类资产的上涨也值得期待。我们对目前A股市场的前景保持谨慎乐观的态度，同时积极寻找符合逻辑框架的投资机会，争取为持有人创造更多的回报。

2023年三季度国内权益市场主要指数震荡下行，其中上证指数下跌2.86%，沪深300下跌超3%；成长方向下跌较多，其中创业板指下跌9.5%，中小板指下跌10.86%。三季度初市场在大金融板块的带动下出现一波上行，7月底指数达到阶段高点，上证指数一度突破3300点；但此后随着经济数据弱于预期并叠加一些交易层面的因素，指数在后面两个月出现下跌。风格上看，高股息的大盘价值股明显跑赢成长股。主题上只有少数方向具有一定持续性；二季度大涨的人工智能板块出现较明显的回落；新能源，电动车，军工等成长板块则延续了之前的弱势。 三季度美联储维持利率在一个较高水平，联储的态度也继续偏鹰派，美元指数维持强势，导致外资呈现了较为明显的流出状态，在交易层面上对指数产生了一定负面影响。国内来看，各相关部门三季度针对宏观经济及权益市场发布了一系列的积极政策，前者包括放松地产限购，降低按揭利率，超预期降准等；后者包括减少印花税征收，限制大股东减持，适度放缓IPO及再融资等。我们认为这些政策一方面能够针对经济和权益市场存在的各种问题起作用，另一方面也释放了更为乐观的政策信号，有助于居民和投资者中长期信心的恢复。 本报告期内，本基金持续关注成长动力主题下的泛科技方向。其中，对于人工智能板块，我们认为人工智能处于快速发展的阶段，算力、算法、大模型、应用或都有较强的投资价值。对于云计算，我们认为数据化、在线化、云化趋势仍将持续，关注国内云计算龙头业务的持续扩张。对于机器人，我们认为这是人工智能的重要落地方向，也是未来智能硬件终端的重要形态，或有望孕育下一个产业的大机会。对于半导体板块，我们认为随着过去两年的调整，板块周期或处于低位区间，关注国产替代、下游复苏等环节。 除了上述中长期关注的细分方向外，我们认为市场对于经济的预期或过于悲观，使得部分与下游需求强相关的公司偏离了实际价值，可能存在修复机会。