广发恒誉混合A(009956) - 基金经理

2024年3季度，国内外形势的变化对资产价格带来显著影响。海外方面，美国通胀、就业等经济数据的回落带动长债利率下行，促成美联储开启降息进程，这一进程的启动让美元指数出现了显著回落，大幅缓解了人民币此前的贬值压力，国内政策的宽松空间进一步打开。国内方面，8月，上市公司半年报显示企业盈利能力仍不及预期，居民消费承压，在此背景下，关于呼吁出台进一步经济刺激政策的呼声不断放大。9月下旬，金融领域重磅新闻发布会明确了降低存量房贷利率、创设货币工具支持股市稳定发展等相关举措。随后召开的政治局会议，要求加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳。政策端释放的稳增长加码信号带动股票市场大幅反弹，A股在季末创下成交量历史新高。2024年下半年以来，内需的转弱、地产和权益的下跌以及债券市场的上涨形成了很强的逻辑链条，只有通过强大的外力才能打破这条传导链条，政策层面亦明确发出了信号，带来了市场风险偏好的反转。但市场短期如此剧烈的反弹，也显然超过了大部分人的预期。对此，在报告期内，我们在反弹过程中将部分短期缺乏基本面支持或者估值已经突破历史中值的个股进行了卖出，将仓位控制在中性水平附近；同时，考虑到当前经济基本面仍处于左侧区域，市场反弹的高度与持续性存在不确定性，我们将前期买入的高溢价率的低价转债逐步进行止盈。纯债方面，尽管长债收益率有所反弹，但考虑到股票市场的反弹可能会引发债券型基金负债端的扰动，我们基于对资金结构的担忧，仍保持观望态度，维持高资质短久期的票息策略。

2024年上半年，受到地产行业的影响，国内经济增速整体放缓，地方政府在5月相继出台了地产调控政策，起到了一定效果。居民消费整体保持韧性，但在5月至6月期间出现了一定调整。出口维持了较高的增长，支撑上半年经济实现了5%的增速。股票市场在春节前后呈现“V”型反弹，在5月下旬内需边际转弱后，市场开始调整。整体而言，有政府信用的红利板块（比如资源、银行等行业）表现较好，消费、医药、地产等大消费板块表现偏弱。债券资产延续了去年的良好表现，1季度收益率持续下行，2季度在短端收益率的牵制下低位震荡。报告期内，基于年初的股票市场处于超调阶段的判断，组合维持了较高的权益仓位，在春节后的市场反弹过程中逐步止盈。考虑到长债已经处于很低的绝对收益率水平，我们在1季度逐步清仓了中长期债券，回归到短久期、高资质的票息策略。在5月下旬开始的股票市场调整过程中，基于国债启动发行、下半年基建启动有望带动经济企稳回升，以及地产宽松政策将有效缓解国内经济尾部风险的判断，我们逐步提升股票仓位。可转债方面，基于上半年没有系统性机会的判断，我们主要对低价转债采取了耐心低吸的操作。

2024年一季度，经济基本面方面，地产销售依然偏弱，房价继续下行，部分城市的二手房以价换量，在春节后出现了成交量的短期修复，但一手房整体的销量仍有待恢复，开工数据进一步弱化。外需保持韧性，出口数据继续回暖。资产价格波动较大，股票市场在春节前受到经济恢复斜率放缓和流动性冲击的影响，出现了较大回调，2月则快速修复了年内的跌幅，3月宽基指数窄幅波动，围绕两会提到的发展方向涌现出了较为丰富的主题性机会。债券市场在前两个月出现了收益率曲线的全面下行，3月转入震荡，部分超长期限的利率债受到前期超涨以及后续万亿国债供给的影响，收益率有所回调。报告期内，股票方面，基于春节前的股票市场已处于超调状态的判断，本基金在1月至2月期间维持了中性偏高的仓位；到3月后，股票市场得到阶段性修复，我们逐步对估值修复以及反弹较大的持仓品种进行了止盈，优先卖出了小市值品种，同时增配了长期基本面较好、估值便宜、市值较大的行业龙头，整体仓位下降到中性偏低水平。债券部分，我们在春节后逐步对中长期债券进行止盈，置换入2年以内的中短期AAA国企债，采取相对保守的票息策略；可转债是权益市场底部区域的战略性配置品种，我们在春节前的市场调整过程中进行了建仓，持续关注市场调整下的低吸机会。

2023年资本市场较为复杂，服务类消费在一季度快速恢复，但耐用品消费回升乏力，尤其是地产价格下跌带来的地产链消费大幅回落，尽管一线城市在9月起逐步放宽地产政策，二手房交易量回升，但主要是以价换量，价格的下跌带来居民资产负债表的恶化，进一步抑制了居民端的消费倾向，国内有效需求不足、社会预期偏弱的问题较为普遍。海外受到美债利率持续攀升的影响，全球资本的风险偏好回落。国内政策相对宽松，一定程度上对冲了内需不足和外部环境不确定抬升的风险。受到风险偏好下降和权益资产下跌的影响，国内债券资产在原本已经不高的绝对收益率条件下，收益率进一步下行，取得了较好的回报。报告期内，基于一季度服务业的快速修复，我们将组合权益仓位提升到了25%左右的较高水平，在4月至5月份宏观数据转弱后，我们将部分权益资产进行了止损，股票仓位回落到20%左右的中性水平。进入四季度后，随着股票市场进一步下跌，我们根据市场情况，重新增持股票到25%左右的较高仓位。债券方面，我们整体延续了票息策略，耐心等待长期限利率债收益率反弹和可转债价格回落后的建仓机会。