华夏线上经济主题精选混合(010020) - 基金经理

2024年三季度，国内经济仍然低位徘徊，内需持续走弱，出口保持强势。二季度一线城市地产需求侧政策放松导致的二手房交易量回升告一段落，三季度新房加二手房总成交量再次出现同比下滑。社零同比低迷，增速降到3%以下。9月底，政府出台一系列金融政策，遏制通缩预期，改善民生，包括存量房贷利率下降、降准等。三季度美国消费和劳动力市场放缓，9月美联储时隔四年首次降息以50bp开局，点阵图指引年内剩余两次会议各降息25bp，当前稳就业的目标权重或已大于通胀。人民币对美元小幅升值，已高于年初水平。报告期内，A股市场7-8月延续二季度的下行趋势，但在9月底政策出台后，大幅反弹。市场风格较上半年有所变化，红利出现明显回调，下跌1.4%，万得全A、沪深300、中证2000分别上涨2.3%、2.4%、1.1%。表现相对较好的行业有非银金融、商贸零售、地产、家用电器等，主要是政策支持或有政策支持预期的行业；跌幅较大的行业有美容护理、农林牧渔、煤炭、石油石化，主要是周期类行业。9月底政策出台后，消费板块领涨。报告期内，港股市场大幅跑赢A股，恒生指数上涨8%。9月美联储降息有利于港股流动性改善。结构上医疗保健业、资讯科技业表现最好，能源业和工业跌幅较大。本基金继续精选线上消费品、互联网、ToB行业信息化和智能化三大赛道。报告期内，整体仓位略有上升，主要加仓了港股互联网消费。目前重点持仓方向包括线上消费品（家电、家具、服装、化妆品）、港股互联网、受益于AI的电子计算机通信等行业。

2024年上半年，国内经济继续磨底，呈现内需弱、外需强的格局。一线城市地产需求侧政策放松，二手房交易量升价跌，但是新房的新开工、施工竣工和销售仍然低迷。1-2月社零同比略有回升，但5月后大幅走弱，拖累618购物节线上交易额首次出现负增长。制造业投资回升，基建增速放缓，房地产投资持续低迷。出口增速保持较好，但欧美针对部分行业的限制政策有所升级。流动性方面，金融数据低于预期，4月社会融资规模增量首次为负，一方面因为实体需求不足，另一方面央行加大防资金空转力度。美国经济和降息预期来回摇摆，美元指数维持高位，人民币对美元小幅贬值，接近去年三季度位置。报告期内，A股市场震幅较大，1月小盘股急跌，2月至5月市场快速反弹，6月再次大幅下跌。市场风格分化明显，红利类录得正收益，小盘股持续创新低。上半年沪深300上涨0.3%，中证500、万得全A分别下跌10%、7.8%，中证2000大幅下跌23.4%。分行业看，银行、公用事业、家电表现较好，都是红利类资产；计算机、轻工制造和社会服务跌幅最大。报告期内，港股市场跑赢A股，恒生指数上涨1.7%。主要原因是4月底日元贬值突破1990年34年以来最低位置，全球资产配置向低估值港股平衡。行业结构上，能源、原材料表现最好，电讯和科技资讯也录得10%以上正收益，医疗保健和必需性消费跌幅较大，大幅跑输恒生指数。本基金继续精选线上消费品、互联网、ToB行业信息化和智能化三大赛道。报告期内，整体仓位略有下降。结构上变化较大，大幅减仓基本面低迷的线上消费品；加仓业绩稳健、分红较高的家电，受益于AI的电子和计算机，以及港股估值较低的资讯科技业。目前重点持仓方向包括线上消费品（家电、家具、服装、化妆品）、受益于AI的电子和计算机等行业。

2024年一季度，国内经济继续磨底，有局部复苏迹象，工业生产和制造业投资回升，1-2月规模以上工业增加值同比增7%，好于预期；随着一线城市地产需求侧政策放松，二手房交易量升价跌。但是新房的新开工、施工竣工和销售仍然低迷，基建小幅回落。1-2月社零同比明显回升，但环比表现仍大幅低于季节性，指向实物消费明显偏弱。流动性方面，2月CPI略超预期，金融数据总量明显回落。政策面上，两会定调不变，政策思路延续12月中央经济工作会议，以供给侧和结构转型为核心，落脚点在高质量发展、新质生产力。美国降息预期来回摇摆，1月非农就业数据超预期，但2月通胀数据又超预期，市场宽松预期再度回落，美债收益率上行，美元兑人民币汇率维持高位。报告期内，A股市场先急跌后反弹，市场风格分化明显，年初到2月6日中证2000小盘股暴跌30%以上，杠杆类产品爆仓后，市场快速反弹。沪深300上涨2.8%，中证500、万得全A下跌3%。红利类行业表现较好，包括石油、银行、家电、煤炭，其次涨价类有色表现优异，医药、电子、房地产、计算机行业跌幅最大。一季度内地消费指数跑赢万得全A指数7pct，通信行业跑赢8pct，计算机大幅跑输7ct，也体现了上述市场风格分化。消费板块中表现最好的是家电、食品饮料中的白酒、汽车，跌幅最大的是医药、休闲服务、农林牧渔。报告期内，港股市场趋势同步A股，但震荡幅度低于A股。恒生指数下跌3%，恒生科技下跌7.6%，必需消费品表现弱于大盘，可选消费品略好于大盘。本基金继续精选线上消费品、互联网、ToB行业信息化和智能化三大赛道。报告期内，由于市场结构性波动较大，本基金持仓行业发生了较大调整，减仓了食品饮料，加仓了部分跌到合理估值的计算机、电子和化妆品，加仓了基本面超预期且分红收益率较高的家电和通信。目前重点持仓方向包括线上消费品（家电、家具、服装、化妆品）、ToB计算机通信等行业。

2023年国内经济疫后复苏，全年GDP增速大幅高于2022年，但从两年复合增速看，复苏幅度低于年初预期，经济复苏在一季度达到高点后环比放缓。在“稳中求进”总基调下，政府坚持走“高质量发展和改革开放”道路，对GDP的目标定调在5%。地产销售在2月小阳春之后持续环比下降，二手房价格也出现了较大跌幅。二季度，国内经济环比放缓，年中政策出现拐点，7月政治局会议稳增长态度更为积极，主要关注一二线城市地产政策的调整、重点地区点状化债方案的推出、专项债加快发行和使用。下半年出台了较多地产政策，包括8月城中村改造、首套住房认房不认贷、降低首付比例、降低存量首套住房贷款利率等，12月北京、上海政策放松。政策作用下，房地产市场8-9月交易环比活跃，但10月以来重回下行通道。出口全年负增长，主要是由于海外去库存、PPI负增长，四季度随着海外去库周期结束，出口增速企稳转正。最大的产业亮点是，人工智能迎来拐点，全球启动算力扩张，国内相关应用和硬件出口受益。全年财政政策预算内积极，但由于特别国债落实进度较慢，国企支出受PPI负增长负面影响，整体财政效果弹性不足。货币政策，一季度强调“精准有力”，总量加码的迫切性下降；二季度随着经济环比放缓和外部压力的上升，自6月开始央行不断释放积极信号，6/8月连续两次下调政策利率，节奏明显超市场预期；但8月以来受制于美债收益率加速上升下我国汇率压力陡增，货币政策发力空间被明显压制。2023年海外经济好于年初预期，美国经济韧性较强，经济和通胀进入下行通道，但下行幅度缓慢。虽然年初美联储下调了GDP目标，但基于就业率和通胀，一季度仍然持续加息，基准联邦基金利率升至4.75%-5%目标区间，为2007年金融危机爆发前夕以来最高水平。海外银行出现局部危机，拉低全球金融资产风险偏好，黄金大幅上涨。二季度，通胀进入下降通道，美联储暂缓加息。三季度，美国CPI略有回升至3.7%，7月加息25bp，美联储仍然偏鹰派。前三季度，人民币兑美元汇率大幅贬值，一度突破2022年10月极值。10月美国CPI、PMI和非农就业不及预期，美联储首次释放鸽派预期，美元指数和美债收益率见顶回落，人民币汇率略有反弹。报告期内，A股市场先扬后抑，全年沪深300、中证500、万得全A分别下跌下跌11.4%、7.4%、5.2%，小市值股票表现好于大市值，表现最好的板块是数字要素和人工智能相关的通信、传媒、计算机，表现最差的是美容护理、商业贸易、房地产。由于国内需求低于年初预期，内地消费指数下跌14.5%，中证医药指数受医疗反腐影响下跌12.5%，两个指数均大幅跑输万得全A。报告期内，恒生指数下跌13.8%，弱于A股，市场趋势同步于A股，1月底见顶后持续下跌。地产建筑业、必须性消费品、医疗保健业跌幅最大，超过25%。只有电讯业指数实现正收益，主要是数字要素和人工智能主题催化。报告期内，本基金继续精选线上消费品、互联网、ToB行业信息化三大赛道。全年整体仓位变化不大，主要持仓是处于周期底部的线上占比高或增速较快的消费品公司，估值较低的港股互联网，和基本面改善的计算机和传媒个股。一季度减仓了相对收益较好的食品饮料和家电，加仓了互联网、计算机和传媒；二季度继续减仓食品饮料，减仓了部分计算机和传媒，加仓了周期底部的猪养殖，调整汽车持仓到智能化方向；三四季度继续减仓传媒，少量加仓了电子。全年操作较好的是避开了跌幅最大的三个板块，但没有参与数字要素和人工智能主题投资，持仓标的中受益于这两个主题的，二三季度减持了部分仓位，原因是我们认为主题炒作涨幅太大，但这个方向中长期看值得重视，后续会深入研究、静待有基本面的成长投资机会。