华泰柏瑞优势领航混合A(010122) - 基金经理

2024年三季度，A股市场先抑后扬，前期受到经济复苏斜放缓叠加政策悲观预期干扰，市场整体震荡下行。但进入9月下旬，国内政策发力超预期，尤其是9月24日国新办召开新闻发布会，央行联合金管总局、证监会出台一系列政策，包括稳经济、稳地产、稳资本市场等组合拳。而9月26日政治局会议更是自上而下进一步夯实政策底，带动A股市场大幅上行，最终三季度主要宽基指数收涨，上证指数、沪深300在三季度分别上涨12.4%、16.1%。结构上，高弹性、超跌资产领涨，科技成长跑赢红利价值，创业板指、科创50、深证成指分别收涨29.2%、22.5%、19.0%，而前期强势的红利指数仅收涨4.1%。　　分行业板块来看，分化也较大。金融、地产、消费等政策敏感性资产涨幅靠前，尤其是非银板块表现突出。前期超跌资产也表现优异，包括新能源、医美、医药等，而半导体、计算机、AI等科技成长板块则在国庆假期之后接棒大幅反弹。于此同时，红利风格跑输，石油石化、公用事业、煤炭行业涨幅靠后。　　操作层面上，9月中上旬之前整体结构变化不大，但9月下旬以来，降低了防御板块的配置，尤其是一些纯红利风格的资产，于此同时，适当加大了顺周期板块的配置，主要分布在食品、景区以及酒店等前期较弱的新消费板块，成长板块也稍有增加，主要是应对超跌反弹，包括电子、计算机。但总体来看，无论是消费还是科技成长，增加仓位有限，是导致在市场反弹过程中跑输的主要原因。另外，黄金仓位也适当降低，但总体依旧超配，这也是拖累组合的一个重要原因。地产仓位依旧较重，但在板块反弹的过程中，择机降低了部分仓位，以控制单一板块的仓位上限来分散风险。　　展望未来，我们比前三季度更加乐观，主要还是基于对政策组合拳的信心。目前，货币政策已经先行，财政政策逆周期调节也会边际加码，政策底也在逐步夯实。尽管，政策面传导到基本面变化需要一定时间，但有利于市场风险偏好提升。基于此，我们对组合估值的容忍度会适当提升，配置方向上会适当提升进攻性资产比例，主要关注顺周期方向的消费以及制造板块。　　消费领域，我们重点关注新消费方向，同时兼顾短、中期投资机会。短期关注受制于消费信心不足，经营承压但竞争力不变的优质公司，一旦消费信心恢复，这些公司将重新获得增长。中期来看，我们认为符合消费结构以及人口结构变化的优质公司具备中长期投资机会。我们会重点关注纺织服装、零售、餐饮娱乐、家电、汽车、轻工等板块在这些方面的机会。 　　制造方向，我们更加关注顺周期板块，尤其是库存处于低位的领域，主要是通用机械板块。对于政府主导投资的高景气方向，我们会继续保持一定的仓位，尤其是能够看清明年景气度延续的板块，重点关注轨交、电网设备等。　　成长板块我们也会积极关注，基于组合的进攻性配置，会寻找合适时机增加配置符合我们估值体系的优质公司。 　　对于地产板块，我们会继续保持一定仓位。我们坚定认为地产止跌企稳是经济向好的重要一环，地产政策端将持续向好，叠加供给侧龙头集中度提升，我们坚定看好地产龙头。　　黄金板块，在降息周期前期，黄金依旧具备绝对收益机会，但我们也会择机开始兑现。

2024年上半年，A股整体区间震荡，上证指数上半年下跌0.25%。但风格分化明显，大盘股表现韧性，上证50、沪深300分别涨2.95%、0.89%，小微盘则较弱，万得微盘股指数上半年下跌25.4%，中证1000则下跌16.8%。　　分行业板块来看，上半年整个红利板块继续强势，其中银行板块尤其突出，申万银行板块上半年涨幅第一。煤炭板块上半年涨幅也较大，但6月中旬以来开始出现持续调整。电力板块在新型电力系统催化下也有所上涨。家电板块上半年涨幅也靠前，兼顾红利和出海两条逻辑，但在5月内销不及预期叠加出海关税担心的背景下，5月中旬之后调整明显。另外，石油石化、通信、交运以及有色板块在上半年均表现较好。成长板块内部呈现分化，光模块表现强势，消费电子则在二季度有所表现，传媒、计算机以及医药则调整比较多。顺周期板块则多数下跌，尤其是消费板块5月中旬之后跌幅明显。　　操作层面上，依旧以寻找结构性机会为主，加大了电网设备、工程机械以及铁路装备的配置。适当降低了消费板块的仓位，但依旧保持了对家电、纺织服装的配置。房地产、黄金和高股息板块仓位变化不大。成长方向则主要配置在消费电子、汽车等方向，但总体控制了高估值板块的仓位。

2024年一季度，A股呈现超跌反弹，指数先在流动性冲击下调整明显，随后在政策托底叠加经济复苏预期下呈现反弹，最终上证指数、沪深300分别在一季度录得2.2%、3.1%的上涨。结构上则呈现分化，其中大盘风格相对有韧性，上证50收涨3.8%，而小微盘与双创受流动性冲击较大，深证成指下跌1.3%，创业板指下跌3.9%，中证1000下跌7.6%，国证2000下跌8.8%。　　行业板块来看，分化比较明显。低估值、高股息板块依旧受到青睐，尤其是上游资源品表现较为突出，银行、公用事业、公路等板块表现也较好。与此同时，成长方向则领跌，计算机、电子、医药等板块整体跌幅靠前，但其中一些领域也有比较好的表现，包括光模块、服务器、AI芯片、HBM、Kimi大模型、低空经济等在后期反弹过程中领涨。顺周期板块整体乏善可陈，以个股alpha机会为主。另外，出口链相关公司继续表现突出，主要是经过前期一年的库存消化，海外部分行业开始率先进入补库周期，对出口占比大的公司有一定提振，这些公司主要分布在轻工、家电、机械等板块。　　操作层面上，整体变化不大，以抓结构性机会为主。仓位主要配置在新消费（包括纺织服装、零售、餐饮旅游、家电、轻工等）、地产、黄金、制造业（主要是出口方向，包括工程机械、部分专用设备）以及部分高股息个股。进攻方向则主要配置在汽车、部分消费电子上，但整体控制了高估值板块的仓位。　　展望未来，我们认为大盘或以平稳为主，但可能存在比较多的结构性机会。当前，市场对于国内经济复苏预期过于悲观，忽视了一些经济数据的亮点，包括国内新质生产力的发展以及出口的韧性，这些对经济有望起到支撑作用，也是对权益市场的支撑。当然，地产仍然承压、整体消费信心一定不足等问题也依旧存在，会一定程度上影响权益市场表现，对于这些问题的消化和解决，我们会抱以耐心。　　结构性机会方面，我们会首先聚焦在整个新消费板块，尽管整个消费信心存在一定不足，但过去一些细分领域依旧不乏亮点，包括平价消费、服务消费以及消费出口等，我们会重点关注纺织服装、零售、餐饮娱乐、家电、汽车、轻工等板块在这些方面的机会。 　　与此同时，我们还会继续保持对黄金和地产的配置。我们看好黄金的理由在于：一方面，尽管近期海外降息的节奏和力度可能均有所延缓，但降息方向是比较确定的，对于利率敏感性资产依旧是利好，黄金就是代表资产之一。另一方面，地缘冲突加剧一定程度上也是利好。　　就地产而言，尽管我们认为需求回升可能尚需时日，但继续大幅下探的概率可能也不大。同时，过去2-3年，地产行业供给收缩也比较明显，基于供给侧逻辑，我们会坚定对地产龙头公司的配置。　　此外，我们还是会重点关注出口板块的机会，包括工程机械、部分通用机械、汽车、电网设备等。对于高股息板块，我们依旧会保持一定仓位的配置。　　最后，对于成长板块我们也会积极关注，会寻找合适时机配置符合我们估值体系的优质公司。

回顾2023年，A股市场整体震荡下行，全年来看，主要宽基指数呈现不同程度下跌，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、中证1000分别下跌3.7%、13.5%、19.4%、11.4%、6.3%。另外，微盘股指数和红利指数在2023年表现亮眼，分别上涨49.9%、2.7%，市场整体呈现结构性特征。　　具体到各个板块而言，也呈现一定分化，市场主要沿着两条主线演绎。其中，TMT板块在AI、数字经济催化下，全年收涨，申万通信全年上涨25.8%，涨幅位列所有行业第一，传媒、计算机全年则分别上涨16.8%、9.0%，电子则上涨7.3%。细分板块中，AI上游算力、硬件等板块表现较好，在应用端有推进的游戏公司表现也比较亮眼。另外，人形机器人、MR、智能驾驶等产业链相关公司涨幅也居前。但进入下半年，在国内经济弱复苏、海外再通胀的背景下，整个科技成长板块有所回调。　　另一方面，低估值高股息类的资产全年也有所表现，石油石化、煤炭板块全年均录得正增长。于此同时，国企改革再推进，在考核指标优化、提质增效牵引下，部分央国企全年也取得正收益，国有银行、运营商表现较为突出，央企建筑也有一定的超额收益。　　此外，出口链相关公司在年末也表现突出，主要是经过前期一年的库存消化，海外部分行业开始率先进入补库周期，对出口占比大的公司有一定提振，这些公司主要分布在轻工、家电、机械、汽车等板块。　　于此同时，顺周期板块则全年表现欠佳，食品饮料、社服、零售、化工、建材、房地产等板块全年跌幅较大。主要是年初市场对经济复苏的节奏和力度预期都过高，忽略了房地产以及整个宏观经济复苏是一个稳步推进的过程，并非一蹴而就。当然，顺周期板块也有表现比较好的领域，家电、品牌服饰、黄金珠宝等低估值、业绩确定性高的新消费表现也较优秀。　　操作层面，大幅降低了TMT配置比例，相应增加了地产、汽车、黄金、家电、纺织服装、机械等板块的配置，之后保持相对稳定。经过调仓之后，组合估值中枢有所下移，力求在防御的同时兼顾一定的进攻性。