华泰柏瑞优势领航混合A(010122) - 基金经理

2024年二季度，A股呈现前涨后跌，4月以来，地产需求侧政策进一步发力，定调去库存，市场风险偏好提升，A股震荡上行。但进入6月，基本面修复速度赶不上市场预期，加上贸易摩擦升级，导致市场风险偏好再度下行，A股持续调整，最终上证指数、沪深300在二季度分别下跌2.4%、2.1%。结构上继续分化，大盘风格继续强势，上证50仅跌0.8%，而小微盘与双创调整幅度较大，深证成指下跌5.9%，创业板指下跌7.4%，中证1000下跌10.0%，国证2000下跌11.9%。　　行业板块也呈现比较明显的分化。低估值、高股息板块延续一季度的强势，其中银行板块尤其突出，电力板块在新型电力系统催化下也有所上涨。另外，交运、煤炭表现也相对较好。尽管，成长板块整体较弱，但内部也呈现分化，消费电子、半导体、光模块表现较好，传媒、计算机以及医药则调整比较多。地产及产业链前期在政策催化下，涨幅较大，但5月下旬以来持续调整，几乎抹去前期涨幅。整个消费板块比较疲弱，即使是前期表现较好的家电因为内需不及预期叠加出口贸易摩擦，5月中旬以来持续调整。　　操作层面上，以抓结构性机会为主。地产、黄金以及高股息依旧保持住仓位，加大了电网设备、工程机械板块的配置。消费板块则依旧保持了对家电、纺织服装等板块的配置。成长方向则主要配置在消费电子、汽车等方向，但总体控制了高估值板块的仓位。　　展望未来，我们认为大盘以平稳为主，但存在比较多的结构性机会。当前，市场对于国内经济复苏预期过于悲观，实际上4月以来，政策端还是有边际改善，尤其是对地产库存问题的解决有边际推进。尽管，地产基本面恢复以及经济数据不及市场预期，但对于这些问题的消化和解决，我们应该要抱以耐心。　　结构性机会方面，会继续保持对黄金和地产的配置。我们看好黄金的理由在于：一方面，尽管近期对于海外降息的节奏和力度均有所延缓，但降息方向是比较确定的，对于利率敏感性资产依旧是利好，黄金就是代表资产之一。　　就地产而言，政策走在向好的方向，叠加需求的内生性，地产基本面再次大幅下行的概率不大。同时，过去2-3年，地产行业供给收缩也比较明显，基于供给侧逻辑，我们会坚定对地产龙头公司的配置。　　消费板块尽管6月以来情绪比较差，但我们认为符合消费结构以及人口结构变化的优质公司具备中长期投资机会，我们会重点关注纺织服装、零售、餐饮娱乐、家电、汽车、轻工等板块在这些方面的机会。 　　制造方面，我们会重点关注两个方向：第一，关注国内政府主导投资的高景气板块，这些板块中长期维度符合国家的战略大方向，同时短期又具备逆周期调节功能，景气度的持续性可能会比较长。加上，竞争格局又比较好，盈利能力的稳定性和持续性会得到保障。这些方向我们会重点关注电网设备、铁路装备等领域。第二，我们会关注制造业出海，尽管近期受到贸易摩擦升级影响，相关板块调整比较多，但我们认为中国制造业出海趋势不变，短期波动不改竞争优势，在股价调整过程中，我们会寻求机会加大仓位配置。　　最后，对于成长板块我们也会积极关注，寻找合适时机配置符合我们估值体系的优质公司。

2024年一季度，A股呈现超跌反弹，指数先在流动性冲击下调整明显，随后在政策托底叠加经济复苏预期下呈现反弹，最终上证指数、沪深300分别在一季度录得2.2%、3.1%的上涨。结构上则呈现分化，其中大盘风格相对有韧性，上证50收涨3.8%，而小微盘与双创受流动性冲击较大，深证成指下跌1.3%，创业板指下跌3.9%，中证1000下跌7.6%，国证2000下跌8.8%。　　行业板块来看，分化比较明显。低估值、高股息板块依旧受到青睐，尤其是上游资源品表现较为突出，银行、公用事业、公路等板块表现也较好。与此同时，成长方向则领跌，计算机、电子、医药等板块整体跌幅靠前，但其中一些领域也有比较好的表现，包括光模块、服务器、AI芯片、HBM、Kimi大模型、低空经济等在后期反弹过程中领涨。顺周期板块整体乏善可陈，以个股alpha机会为主。另外，出口链相关公司继续表现突出，主要是经过前期一年的库存消化，海外部分行业开始率先进入补库周期，对出口占比大的公司有一定提振，这些公司主要分布在轻工、家电、机械等板块。　　操作层面上，整体变化不大，以抓结构性机会为主。仓位主要配置在新消费（包括纺织服装、零售、餐饮旅游、家电、轻工等）、地产、黄金、制造业（主要是出口方向，包括工程机械、部分专用设备）以及部分高股息个股。进攻方向则主要配置在汽车、部分消费电子上，但整体控制了高估值板块的仓位。　　展望未来，我们认为大盘或以平稳为主，但可能存在比较多的结构性机会。当前，市场对于国内经济复苏预期过于悲观，忽视了一些经济数据的亮点，包括国内新质生产力的发展以及出口的韧性，这些对经济有望起到支撑作用，也是对权益市场的支撑。当然，地产仍然承压、整体消费信心一定不足等问题也依旧存在，会一定程度上影响权益市场表现，对于这些问题的消化和解决，我们会抱以耐心。　　结构性机会方面，我们会首先聚焦在整个新消费板块，尽管整个消费信心存在一定不足，但过去一些细分领域依旧不乏亮点，包括平价消费、服务消费以及消费出口等，我们会重点关注纺织服装、零售、餐饮娱乐、家电、汽车、轻工等板块在这些方面的机会。 　　与此同时，我们还会继续保持对黄金和地产的配置。我们看好黄金的理由在于：一方面，尽管近期海外降息的节奏和力度可能均有所延缓，但降息方向是比较确定的，对于利率敏感性资产依旧是利好，黄金就是代表资产之一。另一方面，地缘冲突加剧一定程度上也是利好。　　就地产而言，尽管我们认为需求回升可能尚需时日，但继续大幅下探的概率可能也不大。同时，过去2-3年，地产行业供给收缩也比较明显，基于供给侧逻辑，我们会坚定对地产龙头公司的配置。　　此外，我们还是会重点关注出口板块的机会，包括工程机械、部分通用机械、汽车、电网设备等。对于高股息板块，我们依旧会保持一定仓位的配置。　　最后，对于成长板块我们也会积极关注，会寻找合适时机配置符合我们估值体系的优质公司。

回顾2023年，A股市场整体震荡下行，全年来看，主要宽基指数呈现不同程度下跌，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、中证1000分别下跌3.7%、13.5%、19.4%、11.4%、6.3%。另外，微盘股指数和红利指数在2023年表现亮眼，分别上涨49.9%、2.7%，市场整体呈现结构性特征。　　具体到各个板块而言，也呈现一定分化，市场主要沿着两条主线演绎。其中，TMT板块在AI、数字经济催化下，全年收涨，申万通信全年上涨25.8%，涨幅位列所有行业第一，传媒、计算机全年则分别上涨16.8%、9.0%，电子则上涨7.3%。细分板块中，AI上游算力、硬件等板块表现较好，在应用端有推进的游戏公司表现也比较亮眼。另外，人形机器人、MR、智能驾驶等产业链相关公司涨幅也居前。但进入下半年，在国内经济弱复苏、海外再通胀的背景下，整个科技成长板块有所回调。　　另一方面，低估值高股息类的资产全年也有所表现，石油石化、煤炭板块全年均录得正增长。于此同时，国企改革再推进，在考核指标优化、提质增效牵引下，部分央国企全年也取得正收益，国有银行、运营商表现较为突出，央企建筑也有一定的超额收益。　　此外，出口链相关公司在年末也表现突出，主要是经过前期一年的库存消化，海外部分行业开始率先进入补库周期，对出口占比大的公司有一定提振，这些公司主要分布在轻工、家电、机械、汽车等板块。　　于此同时，顺周期板块则全年表现欠佳，食品饮料、社服、零售、化工、建材、房地产等板块全年跌幅较大。主要是年初市场对经济复苏的节奏和力度预期都过高，忽略了房地产以及整个宏观经济复苏是一个稳步推进的过程，并非一蹴而就。当然，顺周期板块也有表现比较好的领域，家电、品牌服饰、黄金珠宝等低估值、业绩确定性高的新消费表现也较优秀。　　操作层面，大幅降低了TMT配置比例，相应增加了地产、汽车、黄金、家电、纺织服装、机械等板块的配置，之后保持相对稳定。经过调仓之后，组合估值中枢有所下移，力求在防御的同时兼顾一定的进攻性。

回顾2023年三季度，A股整体弱势震荡，主要宽基指数出现不同程度下跌，上证指数、沪深300、中证500、中证1000分别下跌2.9%、4.0%、5.1%、7.9%，创业板指跌幅领先，三季度下跌9.5%，市场整体情绪低迷。　　　　而在结构上，市场更加偏好防御，上半年涨幅较大的AI、中特估整体震荡调整，而顺周期板块在政策节奏、力度均超预期的拉动下阶段性反弹。另外，在市场弱势的背景下，市场更加青睐高股息标的，高股息红利指数在三季度取得显著超额收益，尤其是9月份表现更是一枝独秀。成长方向整体领跌，但进入9月份华为产业链、半导体等表现比较优异。　　　　操作层面，三季度仓位配置做了比较大的调整，8月份以来增加了对地产、汽车、黄金、家电、纺织服装、机械等板块的配置，并降低了计算机、传媒及通信等成长板块仓位。经过调仓之后，组合估值中枢有所下移，力求在防御的同时兼顾一定的进攻性。　　站在当前维度，我们对权益市场表现比较乐观。一方面，国内7月以来，政策底基本夯实，且未来有进一步加码的可能性，另一方面，基本面已经出现改善迹象，PMI、PPI、CPI、社融结构边际改善均指向这一特征，在低基数+补库周期+价格指标企稳的背景下，上市公司盈利底大概率在Q3-Q4出现。最后，从流动性角度看，信贷周期也开始边际向上，加上美联储加息到了尾声，对国内流动性宽松的制约将减缓。　　　　具体方向而言，我们首先看好政策敏感性资产及顺周期板块，包括地产及产业链、汽车、消费等。　　　　我们会继续保持对地产仓位的配置。9月以来地产板块单边下行，主要是7月底需求侧宽松政策落地之后，地产数据修复不及市场预期，且担心政策进一步宽松的空间。我们认为市场当前预期过度悲观，实际上9月以来地产成交降幅已经收窄，尤其是核心一二线城市存在企稳迹象，表明政策效应正在起作用。而政策维度，政策工具箱依旧充足，包括核心城市限购限贷、交易税费减免等仍有打开空间。另外，城中村改造对特大城市需求也有一定提振作用。从中期维度看，过去2年，房地产市场无论是成交、新开工还是投资短期都调整比较多，已经在中期均衡位置附近，进一步超调的风险比较低。整体来看，无论是短期还是中期维度，市场对于地产过度悲观，加上地产龙头公司近期股价也深度调整，当前位置反而存在预期差，我们会继续保持对优质龙头公司的仓位配置。地产产业链方面，我们则重点关注过去2年资产负债表、利润表已经出清完毕的优质公司。　　　　就汽车板块而言，下半年以来各大整车厂均推出新款车型切入各细分市场，优质供给拉动电车需求超预期，加上在规模效应、成本管控、运费及汇率利好等对冲下，价格战带来的盈利能力压力比预期要小，这种背景下无论是整车还是零部件均表现比较优异，而近期华为新车型超预期，带动华为产业链一枝独秀。往后看，我们会继续保持汽车仓位的重点关注及配置，智能化标的则是重中之中，未来智驾渗透率将快速提升，由此催化板块性系统机会。电动化方面，我们则会继续配置有增量客户逻辑带动市占率提升的优质零部件公司。　　　　消费板块的配置方向则主要聚焦在相对低估值的家电、纺织服装以及黄金珠宝，且同时注重自下而上精选个股。主要关注两条主线：第一，具备增量市场或渠道，能够获得收入成长性的公司。其中，家电主要关注出口逻辑，服装/黄金珠宝则关注新开店逻辑；第二，通过内生管控能够获得利率提升的公司。白酒板块，我们也会积极关注具备成长空间的区域性龙头。　　　　除顺周期板块之外，我们也会继续保持对黄金股票的配置。近期无论是黄金价格还是黄金股票均有比较大的调整，主要是受美国二次通胀的利空影响。我们认为尽管近期商品价格上涨推升美国二次通胀，但美国非农和核心CPI回落，基本预示本轮加息周期已经结束，流动性压力大幅释放。而黄金股票作为利率敏感型资产，依旧具备投资机会。　　　　当然，我们会继续保持对出口链的配置，标的选择上将兼顾短、中期逻辑。短期将重点关注受益于海外补库逻辑的公司，主要集中在商品消费领域。中期则重点关注具备全球竞争力的龙头公司，这些公司有望通过向全球输出制造、品牌优势获得市占率提升，主要集中在机械、汽车、家电等板块。　　　　最后，我们也会适当增加成长板块的配置，但会总体控制仓位。美债利率见顶本身也中期利好成长资产，重点关注人形机器人、电子、AI以及医药。　　　　人形机器人方面，其作为从0到1的产业趋势，预计依旧是制造业主线之一。重点关注两点催化：1）龙头公司机器人应用场景的落地。预计可能率先在工厂尤其是汽车装配线等应用场景落地。2）成本优化方案的推进，国产厂家通过技术进步实现国产替代有望带动整个产业链降本，进而催生一系列投资机会。　　　　就电子而言，行业基本面处于偏底部位置，继续下行压力较低，我们会尤其关注明年复苏确定性相对较高的半导体设计板块（（存储、SoC、模拟）。半导体设备/材料我们也会重点跟踪，一方面，目前调整的时间和空间都比较充分，另一方面符合自主可控方向，是科技安全的重要环节。另外，我们也保持对华为产业链的配置，尽管前期已经涨幅较大，但随着基本面的兑现，我们会重点配置手机、笔记本电脑等消费电子复苏下有业绩支撑的标的。　　　　AI方面，经过一个季度的持续调整，我们对四季度AI板块保持乐观，主要是 Chatgpt在四季度将迎来重大更新，一是加入了语音对话功能，二是加入了图片输入功能，加入新功能之后Chatgpt的流量将回升。就投资而言，目前来看整个AI产业链还是处于算力投资先行，海外应用先行的阶段，所以看好方向排序是：算力>海外应用>国内应用。　　　　医药方面，近期板块表现优异，主要是明年医药行业相较于今年下半年环比改善，加上美债利率下行利好风险偏好，情绪现行，带动板块上涨。站在当前位置，我们会继续关注医药板块的机会，短期包括近期表现优异的减重方向，以及中期维度的创新药、创新器械。