易方达核心优势股票A(010196) - 基金经理

二季度，宏观经济数据呈现疲弱态势，以消费为代表的内需逐渐走弱。虽然地产等刺激政策陆续出台，但需求对刺激的反应微弱，明显低于预期，市场情绪对经济前景比较悲观。股票市场在二季度震荡下行，到季末沪深300指数收于3462点，下跌2.14%，与经济景气相关度高的板块均回调较多，而出口链、高股息、稳定类等与经济相关度低的板块则相对稳健。本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为，在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲儿。二季度本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、石油开采、互联网平台、化妆品、电梯媒体等多个领域，个股小幅优化，集中度依然较高。通往经济复苏的道路不是一帆风顺的。过去一年多市场对未来经济的预期一直在低位徘徊，市场情绪波动较大。我们认为市场情绪过于悲观，市场钟摆随时可能回摆，并为此做好了准备。虽然去年一季度和今年一季度市场有所反弹，但总体而言经济疲软的状态还在延续。我们认为经济能够达到平稳的状态才是未来经济的常态，而当前市场对权益资产的定价，特别是优质个股的定价，是按照经济下行的状态进行线性外推，明显低于这些企业能够稳定经营下去的内在价值。这是市场违背常识的地方。我们对这些被低估的优质股权未来的价值回归充满信心，这是我们对组合未来可以获取稳健收益的信心来源。特别是我们重仓持有的消费类个股，行业自身因为其面向大众、重复消费、品牌化的属性，商业模式的稳定性和持续性极强，自身面对经济波动具备很强的韧性，当下的数据下行被市场拿来线性外推，从而悲观的认为业绩持续下滑、甚至没有未来，这明显与其行业自身的属性相左。我们对此类个股未来的前景充满信心，中长期追求模糊的正确，在当前市场出现悲观定价时坚定持有，预期能够获得稳健的回报。

一季度，春节消费的情况以及宏观经济的数据都显示经济状况比市场预期的好。虽然市场对经济的长期问题还存在着各种担忧，但经济并没有出现断崖式下行，且筑底企稳的迹象明显。市场预期从过度悲观的状态有所修复，对未来经济的复苏有所期待。股票市场在一季度波动较大，呈现先跌后涨的走势，到季末沪深300指数收于3537点，上涨3.10%，与经济景气相关度高的个股、小市值的个股波动较大，而高股息稳定类的个股上涨明显。本基金的投资目标是实现中长期的稳健收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持投资能力圈和安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险优化后的稳健收益，组合的预期表现为：在牛市不要输给市场太多，在熊市的表现要有韧劲儿。一季度本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、石油开采、互联网平台、化妆品等多个领域，个股小幅优化、集中度依然较高。去年四季度我们谈到市场已经过度悲观，市场的钟摆随时可能会回摆，虽然我们无法精准判断时点，但可以判断未来大概率的方向并做好准备。一季度的市场状况就是在极度恐慌的悲观预期下，市场发生了逆转，我们为之做好了准备。虽然各种各样的外部条件可能对市场产生了影响，但本质上还是市场的悲观程度远远超过了我们所遇到的实际情况。市场总是过度反应，然后再修复，这就是市场的规律。对未来前景的过度悲观或乐观，似乎都不太符合当下的经济环境，当前做投资必须更加“接地气”，一方面必须坚持实事求是的态度，从基本面和客观事实出发，警惕愿望思维，寻找价值创造和价值发现的机会；另一方面结合当前的宏观环境，必须降低对组合的预期收益率水平。如同在经济新的发展阶段，机会和风险同在，股票投资的收益和风险亦然同在，而且对投资而言规避风险似乎比想象的更重要。以上投资视角的转变将让我们的收益得到更好的保护，面对市场呈现的投资机会也会更加从容。

2023年是充满波动和挑战的一年。年初从新冠疫情中走出来，我们怀着对经济复苏的美好憧憬上路，但经济复苏并未如所期待的强劲，消费需求比较疲软。当市场没有等到经济强复苏的信号，信心则显得十分脆弱。股票市场先扬后抑，在一季度短暂反弹之后，二三四季度则呈震荡下跌走势，到年末沪深300指数收于3431点，下跌11.38%，与经济景气相关度高的个股、高估值的个股跌幅明显；经济景气相关度低的个股、高分红收益率的稳定类个股则相对抗跌。本基金的投资目标是实现中长期稳健的收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们寻找确定性的两个核心维度。坚持能力圈范围和估值安全边际，是我们控制风险的两个核心原则。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。多年的投资经验，让我们对收益和风险有着深刻的理解，我们致力于追求风险调整后的稳健收益，希望组合的表现在牛市不要输给市场太多，在熊市要有韧劲儿。到年末本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、石油、煤炭、互联网平台、化妆品、医药生物等多个领域，个股集中度较高。今年初我们认为市场会不错，从新冠疫情走出来，对未来充满了憧憬，但是经济复苏的节奏偏慢，滞后于市场的预期，市场仍然运行在熊市的思维惯性之中，市场信心脆弱，股票价格进一步下跌，特别是港股显得更为脆弱，影响了组合的净值表现。虽然我们认为组合中股票的定价已经很便宜，预期收益率的性价比已经很高，但依然无法阻止其下跌的走势。这是我们在投资中时常会遇到的情景：即使我们知道价值已被低估，但仍不知道钟摆回摆的时点，我们能做的就是为将来大概率的方向做好准备。从股票的定价来看，市场对未来经济的悲观预期似乎已成为一致共识。依据过往经验来看，无论是经济还是股票市场都是在周期波动中向前发展。而过去较长时间市场都处于经济低迷的负向反馈之中。在现实世界，事物一般在“相当好”与“没那么好”之间摇摆，但在投资领域，人们的感知往往是在“完美无瑕”与“绝望”之间摇摆，总是过度反应，再经历修复。过去两年多市场的表现，让投资者已经习惯性从负面去看待经济，对未来的前景也陷入了较为悲观的境地。过往经验告诉我们，当市场参与者过度悲观时，距离市场钟摆回摆就越来越近了。

三季度，宏观数据显示宏观经济形势仍然比较疲软。7月份的重要会议曾让市场重燃了一些信心，但因政策发挥效果的过程需要时间，市场在等待期内仍显得比较脆弱，延续了二季度对经济的悲观预期。考虑到去年的低基数，预计经济触底回升的表现会比较强劲。股票市场在三季度的表现低迷，呈震荡下跌走势，到季末沪深300指数收于3690点，下跌3.98%，前期活跃的主题类投资个股出现明显下跌，而价值稳定类个股的表现坚挺。本基金的投资目标是实现中长期稳健的收益。我们致力于寻找具有高确定性的事物，将之转化为稳健收益。好的商业模式和具有突出竞争壁垒的公司，是我们寻找确定性的两个核心维度。市场波动为我们投资优质公司创造了良好机会，我们倾向于在尽可能长的投资期限内做逆向决策。本基金的投资决策将围绕以上框架展开，不会因为市场波动和风格变化而改变。三季度本基金的持股结构变化不大，主要分布在食品饮料、互联网平台、石油、煤炭、医药生物、运动鞋服等多个领域，个股集中度较高。三季度的市场仍然很弱势，市场的表现代表着投资者对未来经济的信心不足，这确实是困扰市场的核心问题。这个问题也同样困扰着我们，这似乎是一个老问题，却没有一个可以参照的答案。从资本市场的历史来看，它总会经历各种信心不足的昏暗时期，总会有各种不利因素影响着人们对未来的信心，但最终都从当时的昏暗中走出来，走的比当时能看到的更高更远。不过走出来的结果并不代表过程和路径是清晰的。历史能告诉我们的规律是：经济发展一直都是呈周期波动、螺旋式发展，但股票市场总是借着人性的弱点恐吓你，这次跟过往不一样。对于经济未来到底会怎么发展，我们也没有清晰的答案。我们相信经济发展的方向只会更好，而发展的过程没有什么是必然的，充满了不确定性。我们应对波动和变化的态度就是：心中相信一切会更好，脑中客观的面对经济和商业发生的变化，坚持从投资的本质出发、理性决策，朝着获取稳健收益的目标前行。我们的投资策略，让我们在市场大跌中的损失没那么惨重，这并非是因为放弃了所青睐的商业模式和优势企业，只是因为我们坚守了合理出价的原则，规避了估值较高、太高预期的优质资产。而当前我们组合中资产的性价比十足，符合我们对确定性和合理出价的严苛要求。我们对组合未来的表现信心十足，时间会是我们的朋友。