国金惠诚A(010249) - 基金经理

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡偏弱的走势，银行、公用事业等防御板块表现相对较好，而债市走势则震荡偏强，收益率曲线中短端下行幅度大于长端和超长端，呈现陡峭化态势。从中债总全价指数走势看，利率走势大致分为三个阶段：第一个阶段是4月初至4月下旬，配置力量较强、资金面宽松再叠加公布的一季度经济数据弱于预期，债市收益率在震荡中下行。第二阶段是4月下旬至5月中旬，债市面临一些利空因素扰动，一是央行通过多渠道发声提示长债的利率风险；二是5月中旬新一轮稳地产政策陆续推出，其中包括一线城市限购政策放松；三是超长期特别国债发行计划从预期到落地，在此期间债市收益率先快速上行，并创今年上半年最大上行幅度后转为震荡。第三阶段是5月下旬至6月末，期间公布的4-5月基本面数据低于预期，政策层表态经济需要“固本培元”，更注重推动高质量发展，再叠加上证指数下破3000点关键点位，风险偏好下行，债市收益率突破震荡区间转为下行，利率债的中短端及超长端表现较强。权益市场走势可以分为两个阶段，第一个阶段是4月初至4月底，期间“新国九条”公布，主要宽基指数震荡，受分红及退市新规影响较大的小微盘风格波动较大；第二个阶段为5月初至6月底，期间稳地产政策陆续推出，但弱于预期的金融数据和经济数据一定程度上压制了市场情绪，权益市场持续走弱。　　报告期内，本基金根据对大类资产的判断，适度增加了权益类资产暴露，在债券类资产上保持中性配置，转债类资产考虑到监管政策的积极变化以优化持仓结构为主。后续会重点跟踪国内宏观基本面、政策面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，结合对市场的判断做好大类资产的灵活调整，实施好风险预算管理，在控制好回撤的前提下努力实现更高的收益。　　展望三季度，债市走势根本上取决于基本面，在实体有效需求不足、市场风险偏好降低、配置力量增强的背景下，债市或仍将处于相对有利的环境。政策环境在短期内或对利率债长债及超长债下行空间形成制约，新的资金利率走廊形成也约束了利率债短端的下行空间，需要引起高度重视。总体上看我们认为收益率曲线中端相对性价比较高，逢调整期或可关注配置机会，宜关注反向博弈，中性杠杆策略或更优。信用债策略方面，配置需求仍强而供给不足，信用债市场仍然是资产荒格局，中短期限的普通信用债或仍有较强表现。权益市场方面，目前整体估值处于历史偏低水平，但在整体宏观经济弱修复的背景下宽基指数可能较难有趋势性行情，大概率以结构性行情为主，关注国家战略引领的科技发展和产业升级类标的、具有稳定分红的高股息类资产及景气度有望改善的上游资源板块等。转债方面，市场对转债信用风险关注度大幅上升，市场面临信用分层可能导致的机构投资行为变化。重点关注正股基本面较好、信用风险较低且估值合理的优质转债个券配置机会。目前股债类资产表现主要受国内政策面因素及海外市场变化影响，股债类资产配置或可以形成一定的对冲和分散效果。

报告期内，权益市场主要指数呈现V型走势，债市收益率持续下行后低位震荡。具体来看，一季度利率走势大致分为两个阶段：第一个阶段是1月至2月，债市主要对货币宽松政策进行博弈，尽管降息预期落空但1月末降准落地，另外5年期LPR利率以及多地银行存款利率调降，10年期国债收益率持续下行；第二个阶段是3月，随着年初债市的强劲上涨，超长债交易有一定止盈需求，10年期国债收益率在一周之内快速反弹随后情绪企稳。三月中下旬主要是围绕政府债发行方式、楼市政策放松等对债市偏利空的消息，以及资金面宽松、降准及存款利率调降预期提升等偏利多的因素反复博弈，10年期国债收益率窄幅波动。权益市场走势也可以分为两个阶段，第一个阶段是1月至2月初，期间主要宽基指数大幅下跌，上证指数一度跌至2635点附近，之后随着一系列积极政策密集出台，市场预期企稳，2月初至3月份权益市场企稳反弹，上证指数重回3000点上方。报告期内高股息相关板块整体表现相对较强。　　展望2024年二季度，经济内生动能修复力度预计仍偏弱，货币政策处于宽松周期，政策预计仍将引导广谱利率下行，降息（包括调降存款利率）及降准仍然可期，债市看多的主逻辑或未变，预计债市大趋势仍将延续震荡偏强的走势。短期内债市或受到政府债发行节奏、经济数据边际向好、地产政策放松等信息影响有所波动，但预计调整幅度有限，且调整可能将提供更好的配置机会。总体看，二季度预计10年期国债收益率或将在低位窄幅波动，也存在收益率进一步下行的可能，收益率曲线或仍将维持平坦，久期策略继续占优。权益市场方面，目前整体估值处于历史偏低水平，同时美联储货币政策转鸽，从估值的维度对市场压制减弱，但在整体宏观经济弱修复的背景下，宽基指数可能较难有趋势性行情，大概率以结构性行情为主，可关注国家战略引领的科技发展和产业升级类标的、具有稳定分红的高股息类资产及景气度有望改善的上游资源板块等。转债方面，关注正股基本面较好的股债平衡型转债及部分具有弹性的偏债型转债，积极参与条款博弈的机会。　　报告期内，为适应市场的走势及组合需要，本基金根据对大类资产的判断，严格控制了权益仓位带来的波动风险，在利率债及偏债型和股债平衡型转债品种上做了适度配置，并参与了部分转债条款博弈的机会。后续会重点跟进国内宏观基本面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，留意不同策略间的相关性，根据对市场的判断做好大类资产配置，实施好风险预算管理，在控制回撤的情况下积极增厚收益。

报告期内，债市收益率呈现先上后下然后震荡的走势，股票市场也在年初冲高后震荡下行。截至2023年12月底，10年国债收益率从2022年末的2.84%下行28bp至2.56%，其中超长债、长债表现强劲，短端表现偏弱，利率曲线趋于平坦化；报告期内上证指数下跌3.7%，Wind全A下跌5.19%，AI和“中特估”等板块有阶段性表现。具体来看，全年债市主要交易逻辑围绕着经济修复实际情况与稳增长政策预期展开，股市除受上述因素影响外，也额外受到美联储加息、外资流出等事件影响。从债市表现来看，可以分为四个阶段。第一阶段（1月-2月），年初市场对于疫后经济复苏预期较强，10年国债收益率创全年最高点2.93%，Wind全A也在此阶段创出年内高点。第二阶段（3月-8月），基本面弱现实不断得到印证，叠加央行超预期降息降准等宽货币举措，债市收益率一路下行至年内最低点2.54%。第三阶段（8月下旬-11月），8月下旬后稳增长政策开始发力，包括一线城市“认房不认贷”政策出台，特殊再融资债以及万亿国债增发导致资金面偏紧，10年国债收益率回升至2.70%附近，短端上行更多利率曲线走平。第四阶段（12月），政治局会议、中央经济工作会议落幕，未释放超预期的刺激政策，跨年资金大幅转松，10年国债收益率重新回到下行趋势。从股市表现来看，年初受疫后复苏预期影响表现较强，但随着疫后强修复预期证伪、消费动能不足、地产基建偏弱、美债利率坚挺及外资加速流出等因素影响，指数整体走弱，以结构性行情为主，科技股相对较为强势，高股息板块相对较为抗跌。　　报告期内，为适应市场的走势及组合需要，本基金根据对大类资产的判断，严格控制了权益仓位带来的波动风险，在利率债及偏债型和股债平衡型转债品种上做了适度配置，并参与了部分转债条款博弈的机会。后续会重点跟进国内宏观基本面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，留意不同策略间的相关性，根据对市场的判断做好大类资产配置，实施好风险预算管理，在控制回撤的情况下积极增厚收益。

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡下行态势，债市收益率走出了先下后上的V型走势，收益率曲线趋于平坦化。具体来看，7月公布的二季度经济数据大幅低于市场预期，显示内需仍然疲弱，而随后政治局会议未提“房住不炒”同时提及“活跃资本市场”，市场对一线城市地产放松预期升温，10年国债收益率围绕2.65%宽幅波动，权益市场7月末迎来一轮反弹。8月债市走势出现转折点，先是8月公布的7月份社融数据大幅低于预期，随后央行超预期时点降息点燃债市做多情绪，10年国债利率一举下破2.60%关键点位最低至2.53%。随着下旬稳增长政策陆续发力，月末含一线城市在内的“认房不认贷”政策出台，利率进入上行阶段。权益市场在偏弱的经济数据、人民币贬值及外资大幅净流出等影响下表现偏弱，月末在证券交易印花税调整影响下有所反弹。9月人民币汇率贬值压力下影响到资金面收紧，再叠加国债计划外增发，降准的利好也被迅速消化，短端利率大幅上行拖累10年国债活跃券继续上行挑战2.70%整数关口。临近月末，经过一轮调整后配置盘开始进入，恐慌情绪大幅缓和，持券过节意愿增强，10年国债收益率小幅下行接近2.65%。权益市场在外资持续净流出及偏弱的经济预期影响下以震荡下行为主，整体行业轮动仍然较快。转债市场整体趋势跟随权益市场波动，但随着9月份股债市场同时调整，转债的估值出现了一定程度的压缩。　　展望四季度，预计经济维持弱修复格局，地方政府债务风险边际缓释，人民币汇率边际企稳。具体来看，房地产仍然偏弱，一线地产政策放松后楼市成交活跃度下降，但消费、制造业等边际回暖；财政有所发力，不过规模和节奏尚未形成一致预期，随着特殊再融资债开启发行，部分弱区域债务风险得到缓释；美联储加息预期减弱同时国内经济边际修复。债市策略方面，当前债券配置窗口期仍在,预计四季度信用债表现强于利率债，关注收益率曲线套利的机会：一方面9月下旬后基金的赎回压力已缓解，跨季后理财资金回流债市，买入力量在增强；另一方面当前收益率曲线已显著走平，中短端对于资金利率偏高的定价已较充分，具备一定的配置价值；信用债市场资产荒的格局延续，同时弱区域债务风险得到缓释，信用债具有一定的票息优势；目前收益率曲线较为平坦，关注后续资金转松带来的曲线陡峭化机会。权益策略方面，随着宏观经济弱修复及汇率边际企稳，目前的估值水平下权益具备一定的配置价值，大概率以结构性机会为主，关注稳增长、高股息的防守板块，并结合估值情况关注基本面向好的汽车、消费、医药等板块。此外，转债市场在经历股市和债市的调整后估值有一定程度的压缩，关注正股基本面较好的股债平衡型转债及部分条款博弈的机会。　　报告期内，为适应市场的走势及组合需要，本基金根据对大类资产的判断，严格控制了权益仓位带来的波动风险，在利率债及偏债型和股债平衡型转债品种上做了适度配置，并参与了部分转债条款博弈的机会。后续会重点跟进国内宏观基本面及流动性的变化、人民币汇率及海外形势的变化，留意不同策略间的相关性，根据对市场的判断做好大类资产配置，实施好风险预算管理，在控制回撤的情况下追求较为理想的收益。