海富通成长价值混合A(010286) - 基金经理

三季度，国内经济整体依旧维持弱修复状态。国内消费需求与投资需求较疲弱，消费信心与企业家信心不足；出口保持了较高增长，但有下行担忧；房地产市场持续低迷。从经济领先指标来看，社会融资总额和M1增速进一步回落，经济内需仍显疲弱。从总需求疲弱、资产价格下行到收入预期下降，螺旋状的通缩担忧受到关注。从政策思路看，三中全会明确了国内政策坚持高质量发展，长期依然要保持战略定力；但短期来看，市场关切得到积极回应，9月下旬一系列增量政策出台，短期宏观政策有望加码。海外经济方面，美国经济整体边际转弱，但难言衰退。三季度美国就业数据开始出现恶化迹象，美联储货币政策关注的重点也从通胀转向了就业，从而在9月启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月美国零售超预期，美国消费依然有韧性。另外，目前美国大选依旧胶着，未来需继续跟踪相关进展。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情主线看，三季度以来市场持续调整，市场风格以防御为主。但随着9月24日国新办新闻发布会释放政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。报告期内，本基金整体观点维持中性，整体权益仓位保持在高位水平。结构变化上主要是适度作了分散化布局，减配算力、汽车、家电与医药，相应增加地产、新能源板块的配置力度。整体而言，汽车、半导体设备仍延续长期以来的重点配置思路，食品与家电板块的重点个股也未作调整。截至季末，本基金投资组合主要分布在汽车、算力、半导体设备、家电、食品、地产等领域，并在尾部搭配适量的消费电子、新能源与传媒等板块的资产。

上半年国内方面，经济整体维持弱修复状态，实现了实际GDP增速5%，基本完成目标。节奏上，第一季度开局良好，二季度经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%；结构上，国内生产和出口保持强势，有力提振经济增长，但国内地产仍未回暖，内需消费疲弱；政策上，目前政策主要侧重供给端，坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，把科技创新作为经济复苏与重塑竞争优势的战略方向。海外方面，美国经济仍具韧性，降息预期不断延后。虽然美国6月失业率走高，但这更多是源于新增劳动力进入市场，且实际薪资增速依然保持较高增长，零售数据也超预期，美国消费依然具有韧性。从A股市场运行来看，上半年上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。行情结构上，虽然主要指数多下跌，高股息板块整体表现较好，相对收益显著。大消费板块整体表现疲弱，科技制造板块中仅AI算力及苹果链相关股票表现较好。市场风格上整体仍偏低估值。报告期内，本基金整体观点在年初市场大跌时上调至中性偏乐观，二季度回归到中性，整体仓位保持在高位水平。结构变化上，减持汽车零部件、半导体设备及零部件、卫星通信、机械、传媒等板块，增持整车、AI算力、食品等板块。AI算力的需求高度景气，且推理需求的占比明显提升，意味算力需求的持续性具备良好基础。汽车国产替代已经走到中低端出清、高端新蓝海的阶段，具备良好的竞争格局。截至报告期末，本基金投资组合主要分布在汽车、算力、半导体设备、家电、食品等领域，并在尾部搭配适量传媒、医药等板块的资产。

一季度A股市场先跌后涨。以万得全A指数来看，一季度跌幅2.85%。分指数看，一季度沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，科创50指数下跌10.48%，创业板综下跌7.79%，中小综指下跌5.95%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属，跌幅较大的板块是医药生物、计算机、电子、房地产和社会服务。当前全市场风险偏好降低，类债策略依然是市场的主流预期，高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。海外因素方面，美国通胀韧性仍然超预期，但美联储重申年内将启动三次降息。当前美国居民消费仍有韧性，源于薪酬增速较高和超额储蓄还有剩余。2月美国通胀回落不及预期，新增非农就业超预期，失业率升到3.9%,平均时薪同比增速回落至4.3%，仍高于美联储合意的3.5%水平，其他指标如制造业PMI好于预期。3月美联储议息会议上调了对全年经济增长和通胀的预期，虽然就业市场表现强势，但鲍威尔强调就业过强不会影响降息决定，预计2024年降息3次，或在6月首次启动降息，但2025年的利率中枢预期有所上移。此外，财政政策方面，CBO最新预测2024年联邦政府赤字率5.6%，扣除净利息支出的基础赤字率2.5%，较上一财年下滑。国内因素方面，今年1-2月经济数据向好，但是结构上生产强而需求弱，经济数据突显政策支撑的特征。多数房地产相关指标跌幅扩大，只有地产投资降幅收窄，但这可能和政府支持的三大工程中的保障房建设开始发力有关。如果经济要维持持续回升的趋势，就要面对内需不足和地产的问题，未来地产政策有多大调整，还有待观察。结合目前高频经济数据和相关发言来看，经济开局良好，预计接下来国内稳增长的压力降低，宏观政策加力的必要性也会降低。报告期内，本基金整体观点由中性上调至中性偏乐观，整体仓位保持在高位水平。结构变化上，小幅减配汽车、半导体设备与零部件、卫星通信等板块，略减家电板块，相应则进一步增配算力与传媒板块。而汽车板块内部则进一步由汽车零部件向整车做倾斜。截至季末，本基金投资组合主要分布在汽车、半导体设备、家电、算力等领域，并在尾部搭配适量传媒、食品饮料、机械、医药等板块或赛道类的资产。

2023年，国内宏观经济逐步修复，全年实现GDP增速5.2%，总体平稳向好；物价也相对平稳，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%。从节奏上看，上半年恢复效应较为显著，经济相对较好；下半年，房地产市场持续走弱，对整体经济、地方财政的负面影响逐步显现，市场对经济的信心也在不断降低。海外方面，2023年美国经济在超预期的财政扩张支撑下继续维持强势，美国通胀也一直在3%以上运行和波动。受此影响，美国十年期国债收益率逐步上行，在2023年10月最高点超过5%；随后两个月虽然有所回落，但依然保持在4%左右的高位。这对全球金融市场、资产价格均产生了较为显著的影响。从A股市场看，全年主要指数均以下跌为主，上证指数为-3.70%，沪深300为-11.38%，中证800为-10.37%，创业板指为-19.41%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，通信、传媒、煤炭、家电、石油石化排名前五，涨幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工排名后五，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%、20.47%、17.50%。节奏方面，上半年市场以平稳分化为主，结构性机会较多，科技成长行业的超额收益更为显著；下半年市场以单边下跌为主，低估值、高分红板块较为抗跌，而上半年大幅上涨的科技板块出现了显著回调。从驱动因素看，国内外经济和政策的运行及变化，对A股市场有较显著的影响，而AI技术的变更，是TMT等科技成长行业在上半年出现显著结构性机会的核心驱动力。2023年度，本基金对市场整体观点以中性为主，上半年由中性偏乐观转略偏谨慎，至四季度上调至中性；整体仓位始终保持高位水平。结构变化上分为基本持仓与尾部资产：基本持仓上，增持汽车、半导体设备、家电等板块，减持新能源、食品饮料、医药等板块。尾部资产上，在消费电子、机械、通信、算力、传媒、半导体零部件与材料等板块均有操作。截至报告期末，本基金投资组合主要分布在汽车、半导体、家电等领域，并在尾部搭配适量传媒、食品饮料、机械、算力、卫星通信、医药等板块或赛道类的资产。