大摩内需增长混合A(010314) - 基金经理

上半年A股市场震荡走弱，主要指数录得下跌，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，中证800指数下跌1.76%，创业板指下跌10.99%，国证2000指数下跌19.67%，小市值风格显著走弱，红利指数相对收益显著。行业方面，低估值稳定类资产和上游资源品相对涨幅靠前，通信等算力相关的板块受益于海外AI产业快速发展也表现较好，而社服、计算机、传媒、零售和医药等表现低迷，消费等顺周期板块调整较多。　　本基金在上半年降低了医药行业的仓位，并对医药内部持仓结构做了调整，减持了CDMO产业链，增持了院内诊疗标的、红利股和部分成长股，持仓仍以医药、食品饮料板块为主。本基金在上半年跑输业绩比较基准，主要因为持仓的食品饮料、医药板块表现较差。

2024年一季度，权益市场先抑后扬，整体表现相对平稳。国内经济不断巩固复苏基础，预期逐步改善；与此同时全球AI持续突破，行业发展如火如荼。在此背景下行业表现分化，高股息行业如石油石化、家电、银行及煤炭等表现优异，以AI算力为代表的通信表现靠前；周期行业分化，受部分金属上涨催化，有色表现较好，基础化工、房地产等则表现靠后；消费在预期有所改善的情况下先跌后涨，整体处于中游水平。　　本基金在一季度增持了食品饮料，小幅减持了医药，并对医药内部持仓结构做了调整，持仓仍以医药、食品饮料板块为主。本基金在一季度跑输业绩比较基准，主要因为持仓的医板块表现一般。　　我们对二季度的医药板块保持乐观。内部看，尽管医药行业政策还有一定的冲击，但预计医院诊疗将呈现环比持续恢复态势，行业基本面逐步改善；政策方面2024年集采继续全方位推进，预期稳定，同时政策持续鼓励创新基调不变，2024年有望常态化，长期看利于优质的头部企业竞争力提升；外部看，美国通胀逐步缓解，有望在年内开启降息周期，对医药成长的压制有望迎来缓解，美提案引发了对医药出口型企业的担忧，但长期看预计完全脱钩概率较低。　　年初以来医药下跌明显，自2021年7月份以来医药板块持续下跌，经过近3年的调整，我们认为板块估值性价比已经较为突出，具备较强的吸引力。从长期角度看，随着人口老龄化、居民收入水平提高和健康意识的不断提高，医药行业预计会长期维持较高的增长，快于GDP的增速。医药需求相对刚性，受经济波动影响较小；医药行业需要不断的研发投入，创新能力较强，也有成长的属性。未来医药在创新升级、制造升级及消费升级方面均有较大的发展潜力，尽管经过长时间的调整，但其长期投资逻辑并没有发生变化，仍是较为稀缺的投资板块。　　我们认为白酒目前仍处于底部调整期，行业马太效应明显，未来龙头份额会愈发集中。我们看好品牌、产品、渠道仍有向上势能的白酒龙头，行业内依然有明显的结构性机会，优秀的酒企会穿越周期，成为更伟大的企业。目前上市酒企的2024年PE普遍在15-25倍的区间内，安全边际较高。　　本基金计划维持中性偏高仓位，重点持仓仍以医药、食品饮料等大消费板块为主。

受美联储加息超预期、地产销售下行、经济复苏低于预期等因素的影响，2023年权益市场整体表现较差，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。受AI加持的TMT板块，低估值高股息的煤炭、石化、家电行业表现较好，取得正收益。行业景气下行的消费者服务、房地产、新能源、建材行业表现较差，跌幅居前。　　本基金的投资主要以大消费板块为主，本基金在2023年初的持仓集中在医药、食品饮料、建筑建材等行业。本基金在一季度减持了医药板块，增持了成长板块；二季度减持了部分成长板块，增持了食品饮料、医药板块，并对医药板块的持仓结构做了调整；下半年减持了建筑建材板块。

2023年三季度，权益市场延续疲软表现，海内外经济形势依然复杂，国内经济呈现缓慢复苏的状态，国内房地产政策等陆续出台，活跃资本市场的措施也在持续落地；与此同时美国通胀压力依然较大，加息预期依然高企对国内市场也产生影响，权益市场细分表现差异明显；周期板块受到政策及经济预期影响表现较好，煤炭、非银、石油石化、银行、房地产、钢铁等表现靠前；前期表现突出的TMT板块如传媒、计算机、通信等出现较大幅度回调，排名靠后；消费板块整体处于中游，表现中规中矩，消费信心有待进一步恢复。  本基金持仓主要集中在医药、食品饮料等行业，本基金在三季度减持了部分建筑建材板块，增持了食品饮料、医药板块。本基金在三季度跑赢业绩比较基准，主要因为持仓的白酒、医药个股表现相对较好。  随着各项政策逐渐落地，预计经济已经进入筑底回升的阶段，经济基本面有望持续好转；尽管美国加息预期持续抬升，美债收益率高企，人民币存在汇率贬值压力，但美国加息进入尾声，加息顶点渐行渐近，对A股市场的压制有望迎来缓解。目前优质公司的估值处于较低水平。我们看好四季度的市场表现。本基金计划维持中性偏高仓位，重点关注医药、食品饮料等大消费板块。