安信中债1-3政金债指数C(010407) - 基金经理

一季度债券市场各期限品种债券收益率均表现为大幅下行，其中长期限利率债特别是超长期国债表现更优，期限收益率曲线前期呈牛平态势，3月下旬开始呈牛陡变化，在此区间3年以内期限政策性金融债也利率大幅下行。从经济基本面看，一季度经济延续稳中向好的方向，受海外需求提振出口的带动，制造业PMI企稳改善，其中生产和订单项显示供需均有所修复。但从金融数据、通胀数据上看，当前实体部门风险偏好仍偏低，信用扩张动力不足，资金仍倾向于追逐低风险资产，存在一定的资金拥挤。国内货币政策方面，央行于1月降准0.5%释放长期流动性、下调5年期LPR利率25BP，均有利于降低实体融资成本、促进宽信用修复。银行间资金面维持合理充裕，1年期国股NCD发行价格春节后稳定在2.25%左右，DR007稳定在1.8-1.9%区间。截至一季度末，1年期、10年期、30年期国债收益率分别下行35.7bp、26.5bp、36.75bp至1.72%、2.29%、2.46%。中债1年期、3年期国开债收益率下行35.89bp、16.65bp至1.84%、2.17%。　　本基金一季度以1-2.5年期限的政策性金融债作为基本仓位，并维持一定的杠杆操作，在本报告期随着短久期利率债收益率下行获得了较好的收益。

宏观方面，2023年经统计局初步核算的全年GDP比上年同期增长5.2%，节奏上全年四个季度的环比增速分别为2.1%、0.6%、1.5%和1.0%，呈现一三季度加速、二四季度回落的态势。总体来看，在比较复杂的国际形势和美国持续加息带来的压力下，我国经济回升向好的趋势没有变，在结构方面更扎实地向高质量发展推进，工业生产、服务业、消费较快修复，保持汇率基本稳定，进出口总体平稳，贸易结构持续优化。在宏观政策方面，财政和货币政策双管齐下，财政加力提效，央行全年两次降息、两次降准，同时在化解地产相关风险、地方政府债务风险等重点领域出台支持和化解政策。固定收益市场方面，受益于私人部门偏低的风险偏好持续形成的配置资金、宽松货币政策推动全社会融资成本下行等，全年各品种各期限债券收益率平均来看有不同程度的下行，其中利率债方面长期和超长期国债表现更好，中债10年国债收益率曲线下行约27bp，中债30年国债收益率曲线下行约37bp，期限收益率曲线呈扁平态势；信用债方面则一定程度上演绎了资产荒行情，资质较好的银行资本补充类债券和受益于化债方案的城投债券利差收窄明显。　　本基金在报告期内整体维持组合久期与跟踪标的指数大致相匹配，在指数成分券中根据权重优选具备流动性优势、静态收益优势、期限利差优势的券种来跟踪标的指数，全年来看剩余期限在1年以内、1-2年、2-3年的成分券配置比例匹配跟踪标的指数并相对稳定。在资金面发生波动的期间，灵活管理组合杠杆，努力使组合获得相对稳健的收益。

三季度债券市场仍以经济复苏基本面为基础、受宽货币和宽信用的双重影响，呈现债券收益率先下后上的震荡行情。具体来看，7月至8月上旬货币市场利率水平维持低位，7月金融数据显示社融和贷款增量相比6月明显回落，7月CPI同比为负、PPI延续负值区间，固定资产投资、社消、进出口等经济数据仍表明需求有待提振，各期限债券收益率继续下探。7月下旬中央政治局会议提出加大宏观政策调控力度、着力扩大内需、提振信心、防范风险等方针，随后8月央行对公开市场操作7天逆回购利率、1年期MLF分别降息10bp、15bp；9月降准0.25个百分点，体现宽松货币政策对宽信用的支持。8月下旬至9月，随着活跃资本市场、地产政策放松、地方债发行等系列宽信用政策举措的推进，叠加外围美元指数拉升人民币汇率承压、三季度末适逢双节超长假季节性因素等影响，货币市场利率持续抬升，3个月期限SHIBOR自底部上行30bp，各期限债券收益率快速上行，中短期限债券收益率上行更多，整体收益率曲线抬升走平。我们认为经济延续稳中向好的态势，经济活力和需求逐渐恢复将伴随银行体系流动性收敛，债券市场整体处于震荡期。　　本基金三季度仍以1--2年期限的政策性金融债作为基本仓位，在7月货币市场利率较低时维持较高的杠杆比例以获取利差收益，8月下旬随着资金面收紧及时降低杠杆保持稳健操作，三季度整体取得了较为稳健的收益。

宏观方面，上半年国际主要经济体特别是美联储延续加息政策、较为复杂的国际地缘关系、国内疫情之后经济修复是影响国际国内资本市场表现的重要因素。海外方面，上半年美国经济仍显较强韧性，美联储延续加息态势继续加息75BP至5.25%，美元指数整体震荡，离岸美元兑人民币汇率上行最高至7.28。国内方面，上半年国内经济持续复苏，具体来看，一季度在首轮疫情过峰后积压需求集中释放，信贷开门红有效提振投资表现，各方面宏观数据快速修复；全国两会发布2023年GDP增速5%目标，此后央行先后降准0.25百分点、降低公开市场操作利率10bp以及同步降低1年期MLF、1年期5年期LPR各10bp，从货币政策上发力支持实体经济修复。债券市场方面，随着经济修复斜率陡峭形态趋缓，上半年债券收益率整体呈下行态势，10年期国债从年初2.83%回落20bp至2.63%，1年期国股银行存单从年初2.60%回落25bp下行至2.35%，银行间体系整体流动性保持合理充裕。　　组合寻求具备期限利差优势的券种来跟踪标的指数，上半年组合采取子弹型配置，大部分仓位集中在1年左右久期政金债，并择机采用杠杆策略参与中长久期国债波动交易机会以提升组合收益。