招商稳兴混合A(010503) - 基金经理

2024年一季度，国内宏观经济逐渐出现企稳的信号，无论是发电量，还是铁路货运量以及PMI都已经出现经济见底复苏迹象，但各种信号显示复苏的力度较弱。在地产持续偏弱的情景下，很难看到经济有强力的复苏。宏观货币政策方面，央行依然希望维持宽松的资金面，但债券供给的增加对资金面形成一定扰动。海外方面，一季度原油价格逐步走高，同时叠加美国的各项经济数据持续强劲，对美国通胀形成显著压力。我们认为美联储很可能维持高利率一段时间，对于美国降息不能预期太乐观。这也对我国汇率有显著影响并开始体现。一季度A股市场波动很大，1月份市场大幅回调后春节前夕迎来反弹并冲高到3090点，期间消费、AI、传统红利等都先后表现。我们坚持基本面选股为准，选择估值合理经营持续改善的个股配置。2024年一季度，传媒，制造业海外扩张等领域股票标的表现显著好于其他行业标的。国际上，原油价格开始走高，重新对美国通胀构成压力，美联储对加息摇摆态度引发海外市场担忧。预计2024年美国依然面临较大通胀压力。市场回顾：2024年1-3月，上证综指涨2.23%、创业板指跌3.87%。债券市场一季度债券市场收益率持续下行后在低位震荡，10年期国债收益率一度下行至2.26%，后面在2.3%附近震荡。基金操作回顾：2024年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上因行业需求旺盛，以医药、电力、消费等细分行业龙头股票为主，不参与AI相关行情。全年维持股票部分以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

2023年的国内宏观经济相比2022年显著恢复，海外人工智能等科技创新取得进展带动国内相应产业链公司业绩显著提升。同时国内地产等重要行业仍旧在低谷期徘徊。综合各种因素导致A股全年板块轮动效应明显，不同行业间收益率差距显著拉大。具体分析国内宏观经济，首先地产行业全年需求不旺导致上下游相关产品价格低迷，影响上市公司业绩，所以上半年消费表现前高后低，而高科技人工智能，服务器制造及服务提供商，创新药和中药等则表现亮眼。2023年下半年地产和消费依旧低位徘徊，生物医药，食品，白酒，运动服饰等传统消费行业均出现回调，叠加全年人口增长放缓及美国不断加息的海外宏观背景。A股市场2023年逐渐呈现出高分红高现金的红利板块及中小市值创新科技企业市场表现明显好于其他板块的现象并持续到年底。2023全年策略上，我们坚持基本面为主选股，选择估值合适的标的。行业配置上集中于医药，消费和低估值龙头化工地产。从全年股票表现来看，有相对收益但绝对收益不明显。因为能力圈限制及投资框架偏好，本基金未参与AI相关标的。我们认为在目前宏观经济逐渐降速的大背景下，投资公司标的应该具有持续高于行业平均水平的ROE和合适的估值，这样在投资上更有性价比。海外宏观，2023年年初因美联储连续加息，美国曾短暂爆出银行危机但后继美国本土经济持续强劲危机化解，外部市场对美国经济强劲持续时间的争议未消除。此外2023年持续全年的俄乌冲突导致大宗商品时有波动，2023年4季度中东又爆发加沙及红海危机进一步影响海运。欧洲主要经济体明显受到局部冲突影响加大，内部已经出现需求不足迹象。整个欧洲政治上的碎片化和经济上的乏力现象越来越明显且暂时难以扭转。海外需求的波动也对我国的出口形成一定压力，但是部分行业顶住压力扩大出口，表明相关行业已完成产业升级，在国际上已经具有足够竞争力，比如部分创新药和电动汽车，2023年均有显著出口突破。还能倒逼刺激国内相关实体经济的需求。市场回顾：2023年1-12月，上证综指下跌3.7%，创业板下跌19.41%债券市场2023年走出了牛市，除了1月受经济复苏影响10Y国债收益率有所上行以及8月底绝对收益率水平过低叠加政策频出外，其余时间基本都是单边下行，收益率从2.93%下降到2.5%。下行最快的阶段出现在4月份地产销售开始走弱叠加其他经济数据也开始走弱，年底12月受权益市场疲弱影响且债券收益率经历了3个月的调整后再次快速下行。股票市场2023全年偏熊市，国内宏观经济先热后冷，导致不同行业投资收益率分化明显。同时能观察到实体经济企业盈利及风险偏好都有下行迹象。股市2023年3月底前受消费及旅游出行，AI技术突破等各种因素刺激，市场情绪上升，行业有普涨迹象，4月开始因地产转冷影响市场信心。全年来看， AI相关，传媒，汽车以及煤炭等红利概念的标的行业显著好于其他行业，行业基本面高景气的新能源汽车零部件制造业也有阶段性表现。基金操作回顾：2023年全年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上，下半年因行业需求下行，以医药，地产，公用电力等细分行业龙头股票为主，减持部分基本面较弱或者估值显著偏贵的消费、医药股票，全年维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

2023年三季度，随着政策对于经济呵护的力度不断加强，同时也观察到宏观经济企稳的信号，无论从PMI还是工业增加值来说都已经明确经济见底复苏，只不过复苏的力度较弱。在地产持续偏弱的情景下，很难看到经济有强力的复苏，只有库存周期波动下的小复苏。政策方面，我们看到7月政治局会议表态已经出现明显变化，随后9月涉及地产限购、房贷利率等政策陆续出台，力度不可谓不大，这将对四季度的地产销售提供一定的支撑。此外，专项债三季度大幅发行后对四季度的基建想必也会有带动作用。货币政策方面，央行依然希望维持宽松的资金面，但债券供给的增加对资金面形成一定扰动，9月资金利率有明显上行。海外方面，美国的经济数据依然强劲，持续的高利率对我国汇率有显著影响，同时美欧需求走弱，我国出口也受到了一定拖累。2023年上半年火热的AI在三季度开始出现回调。房地产行业出现企稳迹象。国际上，原油价格开始走高，重新对美国通胀构成压力，美联储对加息摇摆态度引发海外市场担忧。预计明年美国依然面临较大通胀压力。市场回顾：2023年7-9月，上证综指下跌2.86%、创业板指下跌9.53%。3季度债券市场收益率先下后上，10Y最低下行到2.54%，随后伴随资金利率上行、地产政策超预期及经济数据转好，收益率一路上行至2.7%。基金操作回顾：2023年3季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上因行业需求旺盛，以医药、消费等细分行业龙头股票为主，不参与AI相关行情。全年维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。

宏观经济回顾：2023年上半年，宏观经济先经历了防疫政策优化后的脉冲式修复，随后二季度逐步回落，整体来看一季度企业对经济乐观补库意愿强烈，然而需求的恢复在二季度明显低于预期，导致企业端去库存的压力加大。房地产经历了一季度二手房积压需求集中释放，成交在一季度大幅好于预期，但随着房价的走弱及居民收入预期的回落，二季度地产下行压力逐步加大。出口在一季度供给压力解决后，二季度开始回暖，同时我们也看到海外的需求比预期的强。此外，基建今年以来表现偏弱，主要还是受制于财政收入压力及专项债发行节奏偏慢。居民在一季度有明显的出行热，但随着出行需求得到满足，在收入预期不稳定的情况下二季度出行需求也有所减弱，商品消费则一直偏弱。上半年，央行维持了宽松的货币政策，我们看到资金利率持续维持在较低水平，仅3月有所紧张。此外，通过下调LPR利率等，央行也得以引导实体融资成本下降。信贷在一季度明显放量，企业对经济乐观导致需求旺盛，二季度随着经济回落信贷的需求也出现明显下滑。海外经济比去年末市场预期的要强，我们看到美国的零售数据、就业、薪资等数据都表明美国经济依然健康，一季度美国小银行对经济的影响微乎其微，欧洲的数据开始走弱，但也还没到衰退阶段。困扰海外各央行最大的通胀问题在高基数的影响下回落，但显然回落的幅度还远远不够，因此央行们还是在加息通道中。受益于AI引领行业变革的预期，上半年计算机、传媒和通信等板块大幅上涨。受商品房需求不及预期和房地产开发投资继续下滑的冲击，上半年房地产板块逆市下跌幅度较大。国际上，美国及瑞士先后因加息引发部分银行信用危机，但该情况扩大可能性较低。美国通胀开始回落，但全年依然面临较大通胀压力。市场回顾：2022年1-6月，上证综指上涨3.65%、创业板指下跌5.61%。债券市场在上半年表现较好，除了1月受经济复苏影响10年期国债收益率有所上行外，其余时间基本都是单边下行，收益率从2.93%下降到2.6%。下行最快的阶段出现在4月份地产销售开始走弱叠加其他经济数据也开始走弱，6月政策预期的变化对市场有所扰动。股票市场从AI到中特估、机器人、自动驾驶都迎来了一波上涨。上半年，通信、传媒、计算机受益于ChatGPT在海外的爆发表现较好，其余板块总的来说偏弱。基金操作回顾：2023年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。操作上因行业需求旺盛，以医药，消费等细分行业龙头股票为主，不参与AI相关行情。全年维持股票部分较低仓位配置，以大市值个股为底仓，参与新股申购操作。