万家互联互通核心资产量化策略混合C(010691) - 基金经理

二季度，市场整体呈现先扬后抑的走势。4、5月份市场处于前期下跌的估值修复行情中，尤其在4月份，市场在震荡中寻求方向，主题性投资活跃，特别是在低空经济、AI等新兴板块中显得尤为突出。此外，海外PMI超预期带动国内出口数据超预期回升以及一、二线城市陆续放宽限购、降低首付比例等政策的出台，使得市场预计经济有望边际改善，也带动了市场在4、5月迎来一波上涨。然而5月下旬开始，市场整体风险偏好下降，总量经济强相关板块开始调整，而杠铃效应较为明显，一方面资金偏好具备抗跌性的红利板块，另一方面由于全球半导体周期已连续13个月同比向上，基本面得到改善且具备成长性的半导体受到资金青睐。　　展望三季度，政策上，三中全会即将召开，其重大改革方向有望成为激发市场情绪、引领市场走向的关键因素。同时，7月的中报业绩预告披露或将是一个重要的观测点，预期将有更多企业业绩超预期，为市场情绪带来积极影响。因此，我们认为，三中全会后市场有望恢复交易的活跃性，流动性拐点或也将随之出现，后续将密切关注公司中报业绩预期的变化，尤其是业绩增长持续或边际改善、行业景气度较高的行业，配置上或向绩优成长风格有所倾向。　　二季度北向资金同样呈现先扬后抑的走势，累计流出近300亿，主要集中流出在6月份，主要原因或为以下两方面。一方面，就海外货币政策走向看，尽管欧洲央行如期降息，但美联储继续偏鹰且年内降息预期进一步弱化，美元流动性预期面临下修，新兴市场外溢效应预期转弱，此外地缘冲突加剧也降低外资风险偏好；另一方面，6月国内经济数据整体延续偏弱，M1负增扩大也引发市场经济预期下修，月内人民币趋势贬值并迫近7.3关口。从外资类型拆解看，本轮外资流出主要由外资交易盘主导。　　在投资运作上，在互联互通框架下从策略上更加注重增量资金对股票的影响，同时关注外资与内资在不同板块间的流动，及时地把握不同类型资金的动向并主动出击，从原来的跟随资金策略向主动预判资金转变。密切注意机构持仓拥挤的个股，提前规避由于资金动量崩溃所导致的较大回撤。注重大小盘风格、价值成长风格的平衡，倾向于选择机构持仓比例快速提升、拥挤度适宜且无明显基本面问题的行业和个股。

2024年一季度市场呈现标准“V”型反转形态，主要宽基指数中上证指数、沪深300、中证1000、科创50、创业板指季度收益分别为2.23%、3.10%、-7.58%、-10.48%、-3.87%。行业方面，银行、石油石化、煤炭涨幅居前，医药生物、计算机、电子跌幅靠前。回顾一季度，一月市场的急剧下跌主要受国内资本市场流动性负反馈以及美联储降息预期后移影响。一方面，雪球集中敲入、两融与股权质押平仓、基金减仓清盘以及量化交易踩踏等被动抛压更加剧了市场的波动。在流动性踩踏背景下，部分资金买入中字头、高股息等防御类板块，形成了主要指数持续下行与高股息风格相对抗跌的市场格局。另一方面，美国CPI同比上涨超市场预期，通胀的意外反弹使得美联储降息预期后移，北上资金加速净流出。二至三月，随着长期资金入市、加强资本市场市场监管以及提升上市公司质量等政策暖风吹拂，国内政策端开始发力，叠加文生视频产品Sora发布，市场悲观情绪得到修正，流动性风险出清带动市场风险偏好回升，市场随之迎来超跌反弹行情。　　展望二季度，国内经济有望延续温和复苏，其中居民消费意愿逐步修复，制造业和基建有望对投资形成双驱动。政策方面，预计财政政策温和扩张，货币政策宽松趋势不改，均更重视资金使用效率。资本市场方面，受益于企业盈利预期回升、全球进入补库周期、美联储降息预期改善市场流动性以及A股估值偏低极具配置价值等多方面因素，市场向上行情或可期。风格方面，参考历史上 “市场底”特征并综合宏观层面的工业品价格回升、全球流动性改善的格局，预计成长及消费风格或将引领二季度的修复行情。　　一季度北向资金累计流入约680亿，主要集中流入在二月份。我们认为宏观预期的边际改善是重要催化，一方面，国内倡导优化外资营商环境和招商引资，资本市场也积极推进法制建设，维护公平正义；二是国内金融数据超预期改善，IMF上调中国经济增长预测，支撑经济预期好转。从外资类型拆解看，本轮外资流入主要由外资配置盘主导。　　在投资运作上，在互联互通框架下从策略上更加注重增量资金对股票的影响，同时关注外资与内资在不同板块间的流动，及时地把握不同类型资金的动向并主动出击，从原来的跟随资金策略向主动预判资金转变。密切注意机构持仓拥挤的个股，提前规避由于资金动量崩溃所导致的较大回撤。注重大小盘风格、价值成长风格的平衡，倾向于选择机构持仓比例快速提升、拥挤度适宜且无明显基本面问题的行业和个股。

2023年全年维度看，A股市场整体表现低于预期，风格上呈现小盘优于大盘、价值好于成长的特征。2023年年初在后疫情时代，经济基本面预期反转与全面注册制的推进一定程度上带动资本市场整体上行，特别是以ChatGPT为代表的大模型开始赋能多个领域，在AI的带动下，“TMT+半导体”主题形成了一轮较强的行情。二季度随着地产、制造业等数据走弱，国内经济复苏预期转弱，经济进入磨底阶段，低预期使得市场随之转为下行。三季度7月政治局会议对资本市场及房地产定调超预期，包括财政、地产、活跃资本市场相关政策在三季度陆续落地，市场的修复预期再起，市场边际回暖但持续时间较短。此后由于对国内经济与政策预期偏弱导致分子端压力加大，尽管美联储政策转向鸽派，但A股走势与全球权益市场显著分化，市场又重新趋于谨慎。　　全年视角下，2023年外资波动明显放大，整体呈现上半年流入、下半年流出的态势，且资金贡献不及预期，主因源自美联储加息预期以及地缘政治等因素，全年北向资金累计贡献增量资金约437亿元，显著低于近5年的常态水平。结合资金拆分看，全年整体配置盘依旧是入场主导，累计贡献约456亿元，但主要流入均是来自于上半年。　　在投资运作上，本基金在互联互通框架下从策略上更加注重增量资金对股票的影响，同时关注外资与内资在不同板块间的流动，及时地把握不同类型资金的动向并主动出击，从原来的跟随资金策略向主动预判资金转变。密切注意机构持仓拥挤的个股，提前规避由于资金动量崩溃所导致的较大回撤。注重大小盘风格、价值成长风格的平衡，倾向于选择机构持仓比例快速提升、拥挤度适宜且无明显基本面问题的行业和个股。

回顾三季度，宏观环境整体表现出外紧内松的特征。海外方面，薪资通胀螺旋降温的节奏较慢，导致加息和利率磨顶的货币政策偏紧预期有所延长，市场投资者已将降息窗口预期大幅向后修正至2024年四季度；国内方面，政策及其预期主导了三季度市场表现的边际变化。7月市场一度对政策预期偏悲观，叠加海外市场赚钱效应对A股资金的虹吸，市场大幅调整，而政治局会议对经济力度及其具体部署超预期，实现了市场预期的反转，支撑了三季度中期总量经济强相关板块的表现，降印花税等活跃资本市场一揽子组合也放大了这种积极情绪。而进入三季度末，随着增量政策推出的逐渐放缓，政策兑现效果尚未显现，导致风格开始指向具备产业边际催化的华为、半导体产业链等成长行业倾斜。此外，由于市场持续缩量压制了赚钱效应，部分大资金出于防守的目的，也开始加大高股息资产的配置。在内外因素相互影响下，三季度国内权益市场整体弱震荡，主要指数均收跌。风格方面，总量强相关的大盘价值相对占优，中小盘成长相对较弱；行业方面，顺周期、高股息方向涨幅居前，TMT与高端制造方向表现相对低迷。　　展望四季度，宏观环境仍然面临海外紧缩预期延长以及国内稳经济政策效用兑现或不及预期的风险，或呈现了外需下行而内需修复缓慢的弱修复格局。在此基础上，预计国内总量政策可能还会贴合市场诉求，稳中偏松，然而为给明年预留出政策空间弹性，现阶段对于政策覆盖面与力度或不宜抱有过高的期待。对应地，权益市场行情或更可能以轮动的形式展开，经济复苏强度偏弱或拖累总量强相关的顺周期板块表现，而产业发展和产业政策不断催化的科技成长或将相对占优，包括华为发布会支撑的自主可控概念和华为产业链，以及新型工业化政策支撑的工业互联网、工业母机、机器人等。　　三季度北向资金累计流出约800亿，从细分情况看，北向配置盘外流占比较大。我们认为主要原因来自于两方面，国内方面，三季度政策利好频发，经济数据也显现环比改善迹象，但经济预期依旧承压，人民币汇率延续低位震荡，中国资产中长期投资价值信心仍待修复；海外方面，美国经济数据依旧强劲，美债利率持续高位的预期反复压制全球风险资产定价，非美资产普遍承压。　　在投资运作上，在互联互通框架下从策略上更加注重增量资金对股票的影响，同时关注外资与内资在不同板块间的流动，及时地把握不同类型资金的动向并主动出击，从原来的跟随资金策略向主动预判资金转变。密切注意机构持仓拥挤的个股，提前规避由于资金动量崩溃所导致的较大回撤。注重大小盘风格、价值成长风格的平衡，倾向于选择机构持仓比例快速提升、拥挤度适宜且无明显基本面问题的行业和个股。