东方红创新趋势混合(010699) - 基金经理

尽管7月初到9月中旬，市场一路下跌，但是9月底，市场上演了一出振奋人心的强势反转行情。上证指数由9月18日的2700点左右，一路上涨至9月30日的3330点左右，创业板指的涨幅更大。整个季度，各类宽基指数均大幅上涨，上证50指数上涨15.05%，沪深300指数上涨16.07%，中证500指数上涨16.19%，创业板指上涨29.21%，中证1000指数上涨16.6%。排名靠前的板块主要是：非银金融、房地产、商贸社服、计算机、传媒等；排名靠后的主要是前期比较强势的煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等。本产品配置相对均衡。　　9月底的上涨行情，无论是幅度还是力度均超市场预期，但事后看这种逼空式的上涨方式，有其必然性。2021年以来的弱市场预期深入人心，并且有一定的基本面逻辑，只有在内外因素都具备的条件下，诞生这种力度的上涨行情才可能扭转。上涨的内因是无论估值分位数还是股债性价比都处于非常有利的位置，而绝大多数市场参与主体的仓位都比较低；外因是大家期盼已久的各类政策，特别是大力度的财政政策可能迎来了转机。站在当前的位置，只要政策没有严重的低于预期，拉长时间来看，我认为市场大概率已经实现了熊牛转换，但因为短期涨幅巨大，所以操作上需要谨慎。但是在选股上需要更加乐观的心态，在市场回调的时候积极调整组合。　　综上，我会以更加积极的心态，根据宏观、市场、公司的变化情况，积极调整组合，努力为持有人创造回报。

2024年上半年，沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，在1月份大跌之后迅速反弹，之后又整体呈现弱势。A股市场板块间表现存在明显分化，石油石化、煤炭、公用事业、银行、有色、通信、家电等行业表现较好，计算机、商贸零售、社服、房地产、传媒、医药等板块跌幅巨大。申万指数表现为正收益的板块，例如公用事业、银行、煤炭、交运等，其中普遍含有较多高股息股票。公用事业板块中，电力、水务股表现突出。交运板块中，港口股表现突出。银行股，因为估值普遍较低，分红也比较稳定，股息率整体较高。电子板块表现不错，主要是消费电子子板块反映苹果手机未来将推出AI手机的乐观预期。国内PMI数据表现偏疲软、茅台酒终端销售价格下跌等因素，导致一些制造和消费相关的板块普遍承压。房地产的利好政策频出，但是终端销售情况市场仍表现出担忧，地产产业链表现较弱。

2024年第一季度，A股市场结构分化明显。沪深300指数上涨3.1%，而创业板指数下跌3.9%。从板块来看，有色和煤炭等偏上游资源类的板块，涨幅较好，对应申万指数涨幅均超过8%，主要原因是资源端供给相对紧张，价格表现较好，同时煤炭还有高股息的逻辑。家电和银行板块表现较好，主要是低估值下具有较高的股息，在无风险收益率下行的背景下，高股息资产受到追捧。公用事业板块，因为大多数公用事业公司商业模式的稳定性，在国内经济复苏形势不够明朗的局面下，受到市场偏爱。偏成长性的板块，比如电子、计算机、医药等板块表现不佳，这三个板块的申万指数跌幅均超过10%，体现出市场对于未来长期稳定成长的担忧。总体而言，第一季度周期表现明显优于成长。　　　　在第一季度，（1）我主要配置在上游资源类的公司，主要集中在石油和铜相关的板块。看好在俄乌冲突加剧等复杂的国际形势下，以及主要产油国的减产意愿下，石油价格会处于相对较高的位置。同时一些石油相关公司也有较低的估值和相对较高的分红率。我看好铜，主要原因是认为铜未来的边际开采成本在不断增加，并且未来几年铜的供需紧张程度会逐渐加剧，看好铜价上行空间。（2）在基础化工板块，也有所配置，主要配置在有资源优势，比如有海外资源的公司，以及今明两年业绩增长幅度较大，且增长确定性较高的公司。（3）我看好公用事业公司商业模式的稳定性，以及电力市场化改革对电力公司的利好，在水电、核电、火电方面都有所配置。（4）在机械、汽车、AI算力等相关方向也有所分散配置。主要的选股标准，也是增长的确定性和估值的合理性，最好还有高股息的逻辑。（5）对偏成长性的板块，如食品饮料、医药等板块还是相对谨慎（6）仓位总体而言处于较高的水平，我对中国经济的韧性比较有信心，市场大跌之后，愿意加仓。（7）展望今年后面的几个季度，我对偏上游的资源还是比较有信心，另外高股息的资产仍然是资金喜欢的方向。

2023年上证指数下跌3.7%，沪深300指数下跌11.4%。市场表现出明显的结构分化。以计算机、通信、传媒为代表的板块，在AIGC等概念催化下，上半年涨幅明显，虽然下半年有所回调，但是全年仍保持有较好的涨幅，其中申万通信行业指数上涨25.8%，申万传媒行业指数上涨16.8%，分别位列2023年申万一级行业指数涨幅第一和第二。地产产业链和新能源板块表现最差，申万地产行业指数下跌26.4%，申万电力设备与新能源行业指数下跌26.2%。地产板块表现疲弱，主要是国内地产的销售和新开工数据都不佳，带来地产产业链景气相对低迷，伴随房价下跌和消费者对房价未来预期悲观。2023年2月份之后，国内经济表现出弱复苏态势，消费者消费意愿不足，带来与消费关联度较大的食品饮料、社会服务、商贸零售等板块也表现不佳。在2023年经济弱复苏的背景下，利润相对稳定，高股息率的标的受到重视，主要体现在一些公用事业标的和中特估标的。整体而言，2023年经济呈现弱复苏，一方面，市场更倾向于新技术、新产品和有边际变化的板块，相应板块的估值波动较大，市场的贝塔行情显著；另一方面，风险偏好较低的资金，追捧高股息的资产标的。　　　　在整体仓位操作策略上：（1）大幅减少了新能源板块的持仓。新能源产业链，中上游的供给出来很多，包括碳酸锂、正极、负极、电解液等。而下游的需求，包括新能源车和光伏，需求是在边际下行的。导致的结果就是中上游出现产能过剩，价格和盈利快速下行，股价有很大的下行风险。（2）对和消费关联比较大的成长股有所规避。主要考虑到经济的修复需要时间，国内外政治经济形势有很大的不确定性，包括俄乌冲突等。成长要表现好，大多是要在相对稳定和温和的宏观背景下。因此，对强成长性的股票相对比较谨慎，规避食品饮料，医药等偏消费成长的板块。（3）保持了石油化工、有色等上游资源板块比较高的仓位。主要考虑到上游资源类的产能扩张较少，虽然下游需求可能低迷，但供给侧的紧缺，可能会让产品价格相对坚挺。看好石油价格可能仍会维持在一个相对较高的水平（4）增配了公用事业的仓位，尤其是核电和水电。看好他们商业模式的稳定性，以及新增供给释放较慢。另外还有相对较高的分红收益率。（5）本季度对煤炭板块仅有少量的配置，主要是考虑到煤炭股过去两年已经表现非常好，从股价上看，涨幅已经较大，并且煤价维持在较高位置，从谨慎角度，没有去追高。（6）从高股息的角度，增配了银行股和保险股。（7）自下而上寻找一些受总量经济影响较小的子行业和公司。（8）总体而言，重视防守，在估值和业务稳定性上考虑较多。