恒越内需驱动混合C(010702) - 基金经理

三季度，国内经济整体呈现放缓趋势，制造业PMI持续位于荣枯线下方。内需疲软，社零总额增速回落至3%以下，房地产销售继续走弱，地方投资承压，仅出口景气度得以维持。在经济进一步走弱背景下，9月下旬政治局会议提出多项重磅增量政策，包括促进房地产市场止跌回稳、加大财政货币政策逆周期调节力度、努力提振资本市场以及关注就业和民营经济等，释放出积极信号。　　海外方面，9月美联储时隔4年首次降息50BP，降息幅度超预期，以预防美国经济和劳动力市场出现疲软迹象。美联储降息后，别国央行或跟进同步降息，流动性有望进一步宽松，同时美元进入下行通道。地缘政治方面，中东地区冲突不断，随着美国大选临近，全球经济政治不确定性仍在增加。　　三季度，权益市场先抑后扬，万得全A指数单季上涨约17.7%。7-8月受宏观数据疲软及政策不及预期的影响，A股全面回调。但随着9月美联储降息以及政治局会议释放重磅积极政策信号，A股大幅反弹，9月沪深300涨幅超20%，创业板涨幅超30%，拉动整体三季度各大指数涨幅均超过10%。板块方面，三季度非银、地产、社服、计算机等前期下跌幅度较深的板块领涨，涨幅均超过20%；而资源、电力、交运等高股息防御板块涨幅落后。大消费板块整体表现与大盘相当，万得大消费指数单季涨幅18%。　　操作上，本基金适度提高了仓位，以顺周期消费板块作为核心底仓品种，同时增加了港股仓位配置。展望后市，市场对于内需消费整体的悲观预期正在被逐步修复，部分优质个股的估值已经回到历史中枢区域，板块普涨之后或将出现个股层面的分化。本基金下一阶段将坚持自下而上选股的投资策略，聚焦基本面向上、估值性价比高、可能带来超额收益的标的进行配置。

上半年，国内政策定调积极但内需修复进度不及预期，制造业PMI重回荣枯线下方。地产投资继续拖累经济，地产新政虽然对商品房销售有一定提振，但全行业拿地和投资信心仍然低迷。财政发力存在滞后效应，基建投资增速明显下滑。结构亮点主要在出口链和制造业，出口受益于海外补库需求叠加低基数效应，制造业投资受益于设备更新政策等，表现相对较好。　　海外方面，不同经济体之间货币政策分化，美联储降息预期已经打满，且市场担心衰退风险；而日央行开启加息路径，导致主要汇率及资产价格波动加剧。此外，地缘冲突不断，全球政治经济不确定性持续增加。　　上半年，权益市场呈现结构性行情，红利风格一枝独秀，大盘价值股表现占优，上证50、沪深300指数录得正增长；而成长风格以及小微盘股表现孱弱，双创、中小板指数跌幅超10%，万得全A指数下跌超8%。分行业看，具备一定防御属性的银行、煤炭、石油石化、家电、公用事业等板块取得双位数正收益，而社服、计算机、零售、传媒等板块跌幅超20%。大消费行业整体表现不佳，万得大消费指数上半年下跌超7%。　　操作上，本基金保持以“消费+医药”作为核心底仓品种，适度增加了港股仓位配置，整体持仓板块变动不大。

一季度，国内经济总量继续磨底，新旧动能的结构转换继续演绎。代表传统动能的地产链景气依旧偏弱，而非地产链已经出现积极变化，例如设备更新带动制造业投资增速回升、新质生产力推动高技术行业产出显著加速，此外出口景气局部改善，可能成为经济触底回升的早期驱动力量。同时，央行靠前发力“降准+定向降息”提振市场信心。未来关注大规模设备更新和消费品以旧换新的政策支持力度、新增专项债和增发国债的发行进度。　　海外已经进入降息大周期的宏观叙事，瑞士成为首个降息的发达经济体，欧央行表态6月可能迎来首次降息。而在美国经济和就业数据韧性、二次通胀担忧下，市场对美联储的降息时点一再推迟，美债收益率亦震荡上行。值得关注的是，贵金属和铜在美债收益率抬升的过程中大幅上涨，地缘政治问题的升级发酵、信用货币体系去美元化等使得有色行情启动的比预期更早一些。　　一季度股票市场波动较大，节前由于微观流动性恶化、负反馈效应大幅下跌，节后随风险偏好修复而震荡回升，市场风格总体偏大盘、防御。行业板块方面，石油石化、煤炭、银行、有色等具备防御属性的行业涨幅靠前，而医药、电子、计算机等成长板块跌幅较大。 　　操作上，本基金保持以“消费+医药”作为核心配置品种，整体持仓板块变动不大。一季度消费相关板块表现较好，但医药板块有所拖累，本基金在一季度表现中规中矩。展望后市，我们对于消费复苏前景保持乐观，同时认为医药板块过于悲观的预期或将逐步修正，部分超跌的优质个股存在估值修复机会。本基金将继续深耕消费和医药板块，持续寻找基本面向上、估值性价比高、可能带来超额收益的标的进行配置。

回顾2023年，A股和港股表现不佳，全年上证50、沪深300、中证500、恒生指数、恒生科技分别下跌11.7%、11.4%、7.4%、13.8%和8.8%。以春节为分界点，市场交易逻辑逐步从经济“强预期”向“弱现实”回归，市场情绪则从年初“过度乐观”到年底“过度悲观”极致演绎。31个申万一级行业指数中，仅有10个行业全年实现正收益，包括与全球AI科技浪潮相关的通信、计算机、传媒、电子等成长板块，以及具有防御属性的高股息、低估值板块。而与经济强相关的大消费、地产、化工等板块则出现大幅回调。　　回顾本基金全年运作情况，本基金全年保持以“消费+医药”作为核心配置品种，前三季度回撤较小，但四季度消费相关板块出现较大幅度下跌，本基金在四季度表现不佳。