博时恒旭一年持有期混合C(010776) - 基金经理

一季度，权益市场先经历了一轮持续下行引发的踩踏，随后在春节前开启了快速修复行情，整体呈现V字型走势。市场反转的因素除了增量资金持续提供流动性之外，还来自于几个方面：以投资者为本的一些政策措施的落地；宏观经济出现了一些积极因素；市场参与者的信心逐渐修复。组合的权益部分进行了一定的调整，在成长性、估值和股东回报三个维度选择优质股票进行配置，转债部分增加了一些低价和平衡性品种，固收部分保持了中性久期，以票息收益为核心。展望后续，市场在等待进一步的经济信号。组合将密切关注市场和政策的变化，积极在股债两个方向把握绝对收益机会。

2023年1季度，权益市场逐步涌现出较多的机会，同时债券市场尤其是信用债品种开始从2022年11-12月的剧烈调整中逐步修复。组合在1季度比较积极地进行权益市场的机会抓取，同时在债券配置上也在控制久期暴露的基础上聚焦于高评级信用品种。2季度基本面景气度出现了明显超预期的下跌，价格水平也出现了明显的环比跌幅扩大，对于基本面预期大幅下修的定价成为资本市场主线，从权益市场风格到债市收益率的大幅下行、以及商品价格的大幅下跌、包括汇率在2季度贬值压力的明显放大，都在体现这一定价主线。组合在2季度根据宏观景气度的变化对顺周期、高质量等受损风格进行了规避，根据市场短期情绪与盈亏比指标相对积极地参与了TMT等主题风格。3季度外部压力进一步加大，而内部的基本面和政策面则逐步迎来拐点。组合在3季度降低了权益仓位，保持了固收中性偏低的久期水平，整体上依旧以偏防御的姿态安静等待市场自发构筑底部。4季度宏观景气度整体保持稳中求进，但在地产疲弱的拖累下，景气度复苏的基础依旧比较薄弱，修复的弹性和韧性也还处在较低的水平。4季度权益市场整体下跌，而债券市场保持稳定。组合在保持固收配置中性的同时，对权益部分进行了一定的调整，配置主要围绕在高股息方向和中小市值科技方向。

3季度影响市场的因素多重而复杂。基本面在经历了2季度连续的超预期进一步下滑后，于3季度开始逐步内生性筑底。以7月底政治局会议为政策信号，自8月开始地产政策、财政政策、资本市场政策等诸多方面开始出现持续的积极信号，并且政策的实质性力度在逐步加大。这些对于稳定和改善市场基本面预期开始起作用。而9月随着美债利率进一步明显冲高、中美利差进一步拉大，汇率压力带动国内流动性环境有所收紧，从而对国内股债市场都构成压力。整体看，3季度外部压力进一步加大，而内部的基本面和政策面则逐步迎来拐点。组合在3季度降低了权益仓位，保持了固收中性偏低的久期水平，整体上依旧以偏防御的姿态安静等待市场自发构筑底部。展望4季度，外部压力目前仍未看到明显缓和的迹象，但高企的美债利率和较高的美股估值表明外部环境存在的潜在风险在加大。国内基本面底部企稳小幅改善的格局在3季度已经确立，政策面拐点也比较清晰，当前权益市场整体看性价比较高，安静等待市场给出信号。在结构上组合会以稳健高股息底仓和TMT科技成长方向为主要方向，结合短期的盈亏比分析，尽力去抓住适合组合定位的绝对收益机会。转债市场整体偏贵，在绝对收益资金带动下转债定价逻辑逐步以偏债定价为主，整体看机会不大，但局部行业和个券仍有不错的绝对收益价值值得配置。纯债上将继续保持中低久期，在加配短期限品种的同时观察长久期品种可能给出的交易性机会。

1季度基本面在疫后有明显的环比修复和适度回落，带动权益市场的普涨以及债市收益率的震荡。而2季度基本面景气度则出现了明显超预期的下跌，价格水平也出现了明显的环比跌幅扩大，对于基本面预期大幅下修的定价成为资本市场主线，从权益市场风格到债市收益率的大幅下行、以及商品价格的大幅下跌、包括汇率在2季度贬值压力的明显放大，都在体现这一定价主线。具体到权益市场，上证50与顺周期等与总量景气度具备强相关性的风格在2季度出现较大下跌，而TMT为代表的主题风格则相对盛行，但同时这一风格也经历剧烈的波动。总体上看2季度权益市场的赚钱效应相对1季度明显收缩。组合在2季度根据宏观景气度的变化对顺周期、高质量等受损风格进行了规避，根据市场短期情绪与盈亏比指标相对积极地参与了TMT等主题风格，6月下旬之前业绩增厚明显、而6月下旬则在TMT大幅下跌下对组合净值的回撤构成较大的影响，总体看效果一般，这表明对于短周期的市场运行轨迹依旧有多个角度值得进一步反思与总结。