大摩招惠一年持有期混合C(010939) - 基金经理

宏观经济2024年上半年整体呈现弱势格局。五月后PMI数据重新回归弱势。总量地产链仍处于寻底过程中。上半年水泥下滑10%，地产销售同比下滑双位数。一线城市中北上深在517政策后有一定幅度的成交回暖，除此以外二线及以下能级城市依旧处于累库中，收储进展速度和规模缓慢。　　上半年，债券收益率持续下行。一季度，资金整体宽松，基本面持续弱势，叠加利率债供给慢于预期，长短端债券收益率快速下行。三十年期国债从2.85%下行至2.46%，十年期国债从2.58%下行至2.30%。4月，市场受到二手房市场复苏和农商行买债风险提示的影响，从趋势行情转向震荡行情。4月下旬至6月底，市场继续围绕结构性机会展开博弈，特别是在特别国债供给节奏偏缓和地产政策出台后这类事件明晰后，全市场风险偏好重新回落，资产荒逻辑驱动收益率持续下行突破历史低点。　　权益市场方面，公募主动权益规模持续收缩，市场机会难寻。上半年上证综指下跌0.25%，沪深300上涨0.89%。　　投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。利率债部分，积极参与长端债券，获取波段收益。转债部分，对总量层面处于不确定性较高的环境，整体保持低仓位运行。权益部分，坚持以获取稳健收益为目标，权益仓位偏低，以高股息红利仓位为主。

宏观经济2024年一季度整体呈现弱势格局。房地产销售和投资同比持续双位数下滑，高频微观数据层面螺纹铁水开工率弱于往年同期，三月PMI回到荣枯线之上，主要来自于外需有一定企稳回升迹象。　　一季度债券市场收益率快速下行。一季度资金宽松，基本面持续弱势，叠加利率债供给慢于预期，长短端债券收益率快速下行。三十年期国债从2.85%下行至2.46%，十年期国债从2.58%下行至2.30%。　　海外部分，在产业回流和财政扩张的背景下，美国通胀韧性强，六月降息概率有所降低。十年期美债在3.9-4.3%之间区间震荡。　　投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。利率债部分，积极参与长端债券，获取波段收益。转债部分，经过前期溢价率压缩和正股下跌后，转债有一定的波段操作空间，整体保持中性仓位运行。　　展望二季度，城投债供给缩量高票息个券占比下降，信用债资产荒和资产低收益并存，理财收益和底层资产出现倒挂，对市场保持谨慎乐观态度。组合将继续以信用债票息收益为主，兼顾利率债波段和转债收益。　　权益部分，今年大概率是美联储降息及观察阶段，通胀韧性强更多的是逆全球化背景下产业回流所致，是趋势的改变而不仅仅是周期性变化。海外流动性由紧缩转向宽松观察期，国内维持托底态势引导物价水平温和回升，名义GDP虽有地产总量拖累，但也不乏亮点存在。看好权益行情，维持中等仓位。

2023年国内经济是低基数叠加积压需求释放下的波动修复。2023年，外需回落，国内经济在经历三年疫情冲击后初步复苏，宏观政策偏积极但货币与财政合力不足，地产政策不断调整优化然而效果有限，三季度价格出现筑底信号。但中长期潜在增速下滑和外部环境担忧下，居民预期改善有限，经济内生驱动较弱，复苏持续性不足，四季度经济动能再度转弱。利率债，受益于基本面和货币端双重利好，3月至8月呈现单边下行走势，十年期国债从2.9%下行至2.53%，下行37bp。9月至10月受到地方债供给增加和货币防空转影响，长端利率震荡为主，12月又重新进入下行趋势。全年来看，10年期国债较年初下行23bp。  2023年国内是城投化债之年，上半年受土地出让收入影响，区域财政压力增大，导致债务端承压、风险舆情频发。7月，中央政治局会议召开，“一揽子化债”的提出开启了城投的化债之年。相较于4月份的严控新增隐性债务，7月政治局会议重点为化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。截至2023年底，特殊再融资债券公告发行规模已超过1.3万亿元，一定程度上使上半年由于非标违约产生担忧的信心有所提振，使信心缺失导致的再融资能力降低有所恢复。相较于2023年初，城投债收益率下行156bp。  2023年，权益市场表现不尽如人意。1-4月，经济复苏预期主导市场表现，结构上AI与中特估双主线驱动，尽管3月份发生一次回撤，但随即快速修复。此后经济复苏预期逐步延后，市场也逐步经历了三次下台阶，沪指年内一度跌破2900点。全年来看，沪深300跌幅11.38%。  本基金秉承稳健、专业的投资理念，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。全年本基金保持中等久期，以中高等级信用债为主，债券部分获取票息收益和资本利得。权益部分保持中性仓位，依然出现了比较明显的回撤。

宏观经济在2023年二季度呈现了复苏斜率变缓的走势。政策坚持高质量发展，结构转型，总量政策更多起到托底的作用。进入二季度，积压需求的快速回补后内生持续增长难寻，实体部门信心恢复程度没有显著抬升。信用投放节奏性趋缓，企业和居民加杠杆力度不足。 去年年底整体大类资产体现的是强预期弱现实，二季度则演变成“弱预期，弱现实”。债券市场在2023年二季度快速下行。存单利率在年初触及2.75%后向下，目前已至2.2%附近。央行下调omo利率10bp，10y国债下行至历史前低附近。整体呈现无风险利率回落，风险偏好回落，基本面疲弱的环境特征。 权益市场方面，由于实体经济信心尚未修复，二季度呈现出更为明显的主题性行情和快速的行业轮动。大洋彼岸的通胀韧性在逐步被市场定价，联储鹰派言论重现，强势美元下人民币汇率出现一定的贬值压力。 二季度上证综指下跌2.16%，沪深300下跌5.15%。其中，与实体经济更贴切的消费、地产行业表现不佳。 投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。权益部分，坚持以获取稳健收益为目标，行业均衡，个股适度集中，主要看好三个方向的机会：一是内生消费动力，二是数字经济，三是高股息方向。 展望未来，宽松资金面叠加强刺激总量政策难寻，债券市场依旧处于基本面顺风状态，更多的是阶段性止盈带来的情绪扰动。债券部分维持以中等期限信用债票息策略为主。权益部分，看好下半年的行情，预计主体仓位高股息品种，辅以估值与成长相匹配的消费核心和成长个股。宏观经济在2023年3季度呈现弱势寻底的态势。政策组合拳开始发力，初步见到一些成效。PMI从8月起止跌回升，9月回归荣枯线之上。但国内有效需求持续不足，房地产销售和投资二季度以来二次探底、外部环境复杂严峻外需恢复程度有限的大背景下，经济处于弱势寻底阶段。  三季度大类资产的整体体现是“预期波动，弱现实”。债券市场三季度区间震荡，8月中旬十年期国债利率下行至2.55%，后由于资金阶段性收紧和地方债供给放量，十年期国债利率回升至2.7%附近。  权益市场方面，中美关系未缓和，北向三季度共流出800亿。海外部分，长端美债的利率在持续上行，中美利差倒挂之下人民币存在着一定的贬值压力。市场以主题性机会和上游资源品机会为主。  三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%。其中基金重仓指数下跌7.7%，大盘成长类受到北向流出、盈利预期下修等影响。  投资策略上，在信用债方面，严格防范信用风险，密切跟踪中微观行业和个体的变化，对个券进行深入研究，积极规避尾部风险。权益部分，坚持以获取稳健收益为目标，行业均衡，整体保持中高仓位运行。  展望未来一个季度，对于债券而言，政府债供给放量和年底止盈需求叠加使得债券市场出现小幅度调整，但是在广谱利率下行趋势内，债券市场逢调整配置为主。  对于权益而言，政策底已凸显。印花税减半，IPO暂缓等措施表明监管呵护意图明显，实体经济层面地产认房不认贷，信贷托底力量重启，地方积极化债化解信用风险，中美重启对话有阶段性缓和迹象，美债处于摸顶阶段。这些因素即将转变为对市场的利多，看好下一阶段行情，主体仓位高股息品种，辅以估值与成长相匹配的消费核心和成长个股。