东方红睿泽三年定开混合C(011032) - 基金经理

本报告期内，市场震荡较大，沪深300跌幅2.1%，创业板跌幅7.4%。分行业来看，红利和资源类表现较好，内需相关类表现一般。　　本报告期内，对组合进行了分散，降低了行业集中度，减持了白酒行业，增加了化工、电子等行业的配置。组合在二季度的上半段表现尚可，但是在最后一个月组合表现一般。现在市场结构化行情演绎得非常充分，同时风险偏好很低，呈现出的只有少部分标的上涨，大部分行业表现很平庸。从投资的收益来源上看，投资收益的一个重要实现形式是分红或者回购，现在高增长越来越稀缺，较高的分红收益率确实是获得回报的重要手段。但是从价值投资的角度来看，付出的投资成本一定是要可控的，任何资产都有个性价比的概念，所以单纯为了赶热点配置一些资产最终未必获得好的效果。这些年市场给了我们很重要的教训，其中很重要的一条是：泡沫最终一定会破灭，尤其是那种肉眼可见的泡沫。回顾过去的投资，亏钱也大多源于此。随着基数的增大的原因，现在增长尤其是高质量增长是稀缺的，所以在投资的角度来看，放低收益率预期，更加谨慎地买入低估的标的是非常必要的。后续将继续优化组合，争取获得更可持续的收益。

本报告期内，A股市场先抑后扬，上证指数涨幅2.23%，创业板跌幅3.87%，沪深300涨幅3.10%。从行业来看，有色金属、石油石化、银行、家电等行业表现较好，计算机、医药、电子等行业表现较差。　　本报告期内，宏观经济有持续回升势头，PMI数据向好，政策比较积极，管理层对市场关注度较高，市场整体处于筑底的状态。组合做了相应调整，增加了部分资源类配置，减少了电子的配置。　　过去一段时间内，红利类资产表现较好，大幅度跑赢其他类型资产，现象的背后反映了市场逐步走向成熟。从获取投资收益的角度来看，分红是其中的重要一项，随着企业高质量成长机会越来越稀缺，分红的比例会逐步提升。对于投资者而言，分红比例越来越成为投资收益的重要来源。但是从另一个角度来讲，持续的分红能力是非常重要的，而持续性跟商业模式是息息相关的，从某种意义上来看，我们又回到了投资的本质：商业模式、护城河和壁垒等。过去几年随着各种统计学为基础的投资方法表现亮眼，市场出现了比较大的变化，但是随着年初的风险暴露，可能单纯基于概率的投资方式获得超额收益的概率不大。从成长的角度来看，现在高质量的成长是稀缺的，一旦出现投资机会会很快反映到股价上，对于二级市场的投资难度加大，不过好处在于现在也能看到成长的星星之火，这些集中在人工智能、智能驾驶等行业，未来我也会持续保持关注。

本报告期内，市场震荡下行，沪深300跌幅11.38%，创业板跌幅19.41%。分行业来看，红利类资产表现较好，成长性行业表现比较一般。　　本报告期内，本基金更换基金经理，组合做了一定调整，主要是如下几方面：1、降低了跨市场的配置比例，跨市场的配置维持在较低比例；2、丰富了行业配比，主要增加了部分制造业、农业、金融的比例；3、优化了部分行业的股票配置。　　在行业配置和比较上，采用“产业生命周期”的框架，按照行业发展的程度分为：导入期、发展期和成熟期。从二级市场的投资角度来看，最好是投第一和第三个阶段的标的，第二个阶段竞争加剧，利润和估值容易出现不确定性。这个框架的核心在于判断周期的位置，需要长期、持续和深入的跟踪行业。从某种角度来看，不同投资收益的差距也来源于此。我认为这个投资框架依然适合现在的市场，只不过在风险偏好降低的情况下，投资需要更偏右侧一些。

本报告期内，市场震荡下跌，沪深300指数跌幅3.98%，创业板指数跌幅9.53%。分行业来看，煤炭、银行等行业表现较好，电力设备、社会服务等行业表现较差。　　本报告期内，国内政策密集发布，经济和金融相关的提振政策较多，市场对于这些政策的总体反应是认可和积极的。但是国外局势依然动荡，地缘政治的风险不断涌现，北向资金的流出压力依然较大，市场整体来看表现一般。　　三季度整体的经济处于企稳回升的状态，宏观和微观的数据基本上能够验证这点，但是对于经济向上的斜率依旧信心不足。这点是正常的，尽管大家对于地产的期待较高，希望能带来经济向上的弹性，但是指望地产能够拉动经济持续高速发展是不现实的。从中期的角度来看，经济走出向上的弹性只能依靠产业升级和技术进步。我们能够明显的观察到产业升级这些年进步的成果，不管光伏电车有多内卷，这两个行业在全球的竞争力是不容置疑的，只不过在投资的过程中，制造业盈利波动大，投资的体验感较差。技术进步能够创造新增需求，提升总体需求量级，但是技术进步大部分时候是可遇不可求，好在我们现在也能看到技术进步的星星之火，例如人工智能、自动驾驶等行业。从二级市场的投资来看，投资的难度是加大的，而且可能会持续一段时间，对于基金管理人来说是很大的挑战。在投资的实践中，可能更加需要关注安全边际，多关注产业趋势发展方向，不要落入价值陷阱，尽量减少追涨杀跌带来的损失。