汇丰晋信创新先锋股票(011077) - 基金经理

三季度市场波动较大，市场从季初至9月中旬持续调整，但9月下旬大幅反弹，这主要因为两方面原因，其一市场在经历较长时间调整后，自身有估值修复的需要；其二，政策超预期转向进一步加大了市场修复的力度与速度。结构上，前期持续低迷的非银，计算机，地产及地产后周期等相关板块表现较强，而今年以来超额收益较明显的价值红利板块表现相对较弱。本基金的投资策略并未发生重大变化，我们依然将主要的仓位配置在长期看好的优秀公司上，我们认为该策略虽然在短期不一定有超额表现，但长期维度上来看是正确的选择。尽管市场对国内外的宏观变量高度敏感，但我们认为宏观的重要性将在未来几年的投资中逐渐降低，实际上，我们认为质量因子驱动下的α型成长机会才是未来的重点，其时代背景是我们的经济从高速发展逐渐走向高质量发展。当然，我们也积极地去寻找部分行业的超跌反弹机会，第三季度我们也部分受益于相关板块的反弹。从第三季度的表现来看，组合阶段性跑赢基准，这主要得益于我们对一些短期机会的把握，我们希望再次强调，短期市场的表现是偶然的，从组合管理角度我们希望尽可能提高持有人的持仓体验，但这种偶然表现并不作为我们未来的投资重点。展望未来，从战略上，我们对市场未来表现依然持乐观态度，这源自我们自下而上发现部分行业及部分优秀公司的长期确定性成长，但从战术上，我们认为依然需要对市场保持一定的耐心。

上半年，国内经济依然处于复苏通道，在经济整体去杠杆的背景之下，中央财政出现了越来越多的积极信号，尽管与市场预期相比依然存在差异，但我们对未来市场仍然持乐观心态。就投资而言，我们有幸处于一个大国经济体之中，大国经济所展现出来的巨大韧性使得其发展势能很难在短期内被外界打破；同时在经济增长的基本要素上，虽然面临一定的变数，但在全球范围内依然具备巨大的存量的与结构性的比较优势，这使得未来的潜在增长也必将会出现大量的结构性亮点。因此，在当前背景下，我们应当淡化国内宏观总量，在投资上适应经济新常态的高质量发展要求，并更加积极有为地去面对市场的中长期机会。海外方面，美国经济与我们有不同之处，整体上经济依然处于疫后加杠杆的红利之中，但高利率背景下，信贷周期很难持续扩张，进而必将影响到经济总需求，因此降息一定是大概率事件，但降息对经济的影响到底有多大，或者是经济本身的信贷周期演进如何，目前依然只能保持观察，对于不可控的外部变量，我们更多是倾听市场的声音并观察市场的表现，同时对其持有敬畏之心。

一季度市场先抑后扬。在2-3月间，市场迅速修复了流动性风险。在结构方面，市场出现了分化行情。由于市场对经济预期存在分歧，一季度的行情延续了2023年的思维模式，即价值板块红利类资产表现强势，而成长板块的超额收益主要来自人工智能以及其他热门主题。本基金的投资策略并未发生重大变化。在结构上，我们对消费电子行业的优质资产进行了超配，并在半导体设计方向寻找了率先受益于消费电子复苏的目标。同时，在软件方向，我们对工业软件进行了超配。从一季度的表现来看，短期内，本基金超配的方向并未受到市场共识的偏好。基金经理主要在1年到3年的维度上选择长期投资方向。从市场历史走势来看，短期热点与长期机会背离的情况屡有发生。展望未来，基金经理仍然看好当前超配的方向，认为长期来看具有更高的潜在回报空间及确定性。除了逻辑和估值基本保持不变外，我们在微观层面也看到了更多积极的信号。

经济层面，在海外高通胀的大背景下，美联储启动多轮加息使得利率居于高位，但美国经济在发达经济体中仍展现出较强的韧性。相对而言，欧洲经济则受到多方因素影响，陷入衰退的风险加大。新兴市场方面，尽管面临内外部压力，中国经济仍在复苏之路上稳步前行。 科技领域在2023年更是取得了令人瞩目的突破。自openAI推出chatGPT以来，人工智能的发展引发全球关注。这一创新让人们首次感受到通用人工智能融入日常生活与工作的曙光，整个2023年，AI在科技巨头的带领之下取得了超预期的进展，科技巨头围绕AI领域展开了军备竞赛式的布局，创业公司也争相进入AI领域寻找机会，整个AI产业呈现出了空前的繁荣景象。除此以外，我们看到C端消费电子领域的创新也在加快，华为推出新一代旗舰手机，以及苹果推出了第一代MR产品，均引发了市场的高度关注。回到国内，中国作为科技领域的追赶者，市场主要担心AI成为再次制造科技代差的新方向，但我们对中国科技产业升级整体上持乐观态度。全球科技产业发展至今早已不可能形成绝对封闭之势，实际上，当前依然有效的封锁方向也日渐减少，并只剩极少数的高端领域。在大多数领域，中国科技产业在快速追赶，比如半导体产业大量的成熟制程产品已经开始从进口替代走向出口替代，从普通消费级市 场走向工业车规级市场，进展之快是5年前没有想到的；又比如中国的消费电子制造业，从十几年前组装加工为主，至今已经在产业链关键零部件中扮演越发重要的角色，这一点我们可以从AR/VR的供应链变化中直接找到例证。只要中国科技产业能主动参与全球竞争并在80%的通用市场形成全球竞争优势，对中国科技产业就可以保持乐观，而这一未来的发生目前来看是一个高确定性的长期变量。回到AI领域，我们认为AI的发展会分成三个阶段，第一阶段是解决技术方向问题，第二阶段是解决工程落地问题，第三阶段是解决商业化问题。chatGPT的推出已经帮全球验明了技术方向问题，且第一阶段的技术理论为全人类所共享，甚至巨头的代码开源也帮助全球开发者加快进入了工程落地阶段。因此目前的AI产业正处于第二阶段，研发人员将基于transformer模型解决文本，图片，音视频乃至于各种真实生活与工作场景的工程问题，虽然在高端AI芯片领域中国AI产业的步伐较缓，类似于海外巨头“尺度定律”的训练模式无法在国内展开，因此模型效果大打折扣，但相比于美国以外的其他国家，我们整体上依然在AI产业占据一定的领先身位，这是自工业革命以来几次大的科技革命中的最小差距。从资本市场表现来看，2023年海外市场表现较好，美股在几大科技巨头的带领下大幅上涨，除此以外，欧洲，日本，乃至新兴市场如印度等地区也表现不俗。国内方面，A/H的走势则相对低迷。我们认为，国内外市场预期差对短期市场扰动多于基本面真实变化影响。从估值来看，当前A/H的估值已经具备了较高的吸引力。正如格雷厄姆所说，资本市场短期是投票器，而长期是称重仪，我们相信价值回归的力量。由于管理人的当前的主要能力圈在科技领域，2023年我们主要在科技成长方向寻找机会。回顾全年，A股科技股主要有两波机会，其一是2022年底到2023年第二季度 AI全球共振带来的AI板块估值大幅拉升机会，其中光模块表现最为强势；其二是2023年第三季度末到2023年第四季度中旬以华为手机回归和苹果MR创新接力带来的估值提升机会，主要演绎的是消费电子中小票行情。除了上述两波主要机会，其他时间中，科技板块回调幅度较大。在组合操作上，上半年的AI机会我们并未完全赶上，在市场回调中，组合回撤也相对较低，下半年则小幅受益消费电子行情。