诺德品质消费(011078) - 基金经理

2024年第三季度A股市场呈现触底反弹的走势。前期市场延续了5月中旬以来的调整，不过如上季度所述，我们认为实际上经济数据还是在不断改善的，5月以来的下跌大概率不仅仅是股票市场层面的调整，更多的是心理层面的负反馈。但这种负面情绪在9月底最后一周随着一系列重大“稳增长”措施的出台，得到了全面的反转，整个市场取得了较为显著的正收益。在基金运作上，本基金继续维持了高性价比和分散投资的原则。第三季度我们主要在半年报公布以后对组合进行了进一步的优化，对第二季以来下跌较多的医药、食品等个股进行了增持，这为季度末的反弹增厚了收益。除了可选消费、必选消费之外，我们还持有部分科技类消费品。同时，本基金在基金合同允许的范围内，还持有20%的非消费主题的增强部分，主要涉及周期板块及资源板块。其中券商的持仓也为我们9月底以来的业绩作了较好的贡献。未来，本基金将在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。　　展望未来，随着美国降息的落地，国内政策空间的打开和具体稳增长措施的逐步落地，我们有理由继续对后续中国经济维持相对乐观的态度。从周期角度看，中国经济的复苏其实已经经过了1年多的时间，景气程度已经达到了相对高位，自身向上的动能是逐步减弱的。股市在9月底上涨之前其实也已经经历了若干次回升，尽管持续性并不如市场所预期。但新的增量政策让我们看到景气继续维持的可能性，这也是我们过去几个季度一直期待的。本基金将继续密切关注政策层面的更新，并对股市继续维持谨慎乐观的态度。就消费板块而言，其本身具有一定的滞后性，所以前期相对弱于周期、制造等其他板块。目前随着稳定增长措施的出台，本基金认为消费板块或将像过往历次周期里一样，逐步展现出较好的超额收益。

2024年第1季度A股市场先抑后扬，1月在流动性冲击的影响下，市场风险得到了较为充分的释放，并达到了2023年初启动的下跌趋势的最低点。但我们看到中国经济的基本面是始终在持续复苏的，所以在流动性冲击和情绪宣泄结束以后，股市启动了较为强劲的反弹，并一直持续到5月中旬，这一过程伴随着中国经济基本面的持续提升。进入5月下旬，市场出现了一定的回落，这是前期快速上涨以后市场自然的调整。在5月和6月的调整过程中，实际上经济数据还是在不断改善，因此这大概率仅仅是股票市场层面的调整。在产品运作上，本基金继续维持了高性价比和分散投资的原则。除了可选消费、必选消费之外，本基金还持有科技类消费品。同时，本基金在基金合同允许的范围内持有20%的非消费主题的增强部分，主要涉及周期板块及资源板块，这为我们带来了较多的超额收益。未来，本基金将继续维持分散的组合结构，通过精选个股并尽可能将组合维持在较高的性价比的状态，争取获得长期稳健的收益。

2024年第一季度A股市场先抑后扬，1月在流动性冲击的影响下，市场风险得到了较为充分的释放，并达到了2023年初启动的下跌趋势的最低点。但中国经济的基本面在持续复苏，因此在流动性冲击和情绪宣泄结束以后，股市启动了较为强劲的反弹，并一直持续到一季度末。在这一探底回升的过程中，本基金在运作上始终维持了高性价比和分散投资的原则，除了可选消费、必选消费之外，还持有科技类消费品。同时，本基金在合同允许的范围内，还持有20%的非消费主题的增强部分，主要包括周期板块及资源板块。其中黄金股在2024年一季度金价上行的过程中为本基金带来了较多的超额收益。未来，本基金将继续维持分散的组合结构，通过精选个股并尽可能将组合维持在较高的性价比状态，从而争取获得长期稳健的收益。　　展望未来，我们对后续中国经济尤其是A股市场的发展继续保持较为乐观的态度。从周期角度来看，中国经济已经开始逐步复苏，并且这一信号开始逐步传导到股市，虽然这一传导延迟了2-3个季度，但最终还是带动了股市的回暖。其次，目前制约全球复苏的高利率环境也已经出现了松动，预计2024年年底之前美联储或将启动降息的进程。尽管我们对年内降息次数还是保持谨慎乐观的态度，但这可能会带来包括股票和长期债券等长久期资产的估值提升，尤其结合中国国内的经济上行，股票大概率会优于长债。就消费板块而言，其本身具有一定的滞后性，随着周期的向上演进，本基金认为消费板块有望逐步展现出较好的超额收益。

2023年第一季度A股先震荡上行，其中1月到春节之前市场延续了2022年第四季度的反弹。但是进入2月，回调开始出现，主要由于前期反弹幅度和速度均较大，需要等待经济数据的企稳和验证。进入第二季度，A股市场继续下行。以沪深300为例，4月初指数经历了两周左右的反弹，但4月下旬开始重新回归了1月底开启的下行通道。这种震荡下行的态势一直延续到了2023年年末。　　报告期内，我们认为上半年A股市场的下跌主要由于经济基本面的复苏短暂放缓导致。前期的政策激励本身需要一定的观察期，但进入下半年，从基本面上看，景气程度已经向上突破了50，且全年最终是呈现上升扩张的态势。这与年初以来政策对基本面的扶持也基本呼应。所以从经济数据上看，中国已经基本进入了复苏区间。这种复苏暂未体现在股市上，我们认为主要由两个因素导致：首先，全球的货币政策主要还是以紧缩为主，尽管美联储已经暂停了加息，海外利率仍在高位，这导致无风险收益率高企，股市的估值承受压力，港股尤其受挫，A股也受到拖累。其次，虽然国内货币政策相对宽松，但是货币创造出信用和需求的力度还是较弱，不仅房市如此，股市也是如此。地产借贷意愿的恢复和股市投资意愿的恢复都可能需要更长的时间。　　在产品运作上，为了更好地应对复杂的环境，本基金继续维持了组合的分散度，除了可选消费、必选消费之外，还持有科技类消费品。这部分仓位抵消了大部分的传统消费行业在2023年度的回撤。未来，本基金将继续维持分散的组合结构，通过精选个股并尽可能将组合维持在较高的性价比的状态，来争取获得长期稳健的收益。