诺德品质消费(011078) - 基金经理

2024年第二季度A股市场整体呈现冲高回落的态势。前期市场延续了第一季度以来的上升趋势，并在第二季度中期达到了年内的高点，这一过程伴随着中国经济基本面的持续提升。进入5月下旬，市场出现了一定的回落，这是前期快速上涨后市场的自然调整。在5月和6月的调整过程中，实际上经济数据仍然在不断改善中，因此本次回落大概率仅仅是股票市场层面的调整。在基金运作上，本基金继续维持了高性价比和分散投资的原则。除了可选消费、必选消费之外，还持有科技类消费品。同时，本基金在基金合同允许的范围内，还持有20%的非消费主题的增强部分，主要涉及周期板块及资源板块。未来，本基金将在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。　　展望未来，我们对后续中国经济维持谨慎乐观的态度。从周期角度来看，中国经济的复苏已历经近一年的时间，其景气程度已经达到了本轮周期的高位。与此同时，股市也已经经历了一轮较为显著的回升。但复苏大概率并未结束，国内的地产、财政和货币政策或将继续维持较为积极的状态。海外的利率暂时已停止上升，并已经出现了松动迹象。预计今年年底或者明年的某个时点美联储可能启动降息的进程，这或将推动风险资产估值呈向上趋势。不过与前期不同的是，后续的经济与股市的持续回升可能将更多地依赖内外部的政策效果，在当前的情境下，我们对此依然持有比较乐观的展望。就消费板块而言，其本身具有一定的滞后性，随着周期的向上演进，本基金认为消费板块或将与过往历次周期里类似，逐步展现出较好的超额收益。

2024年第一季度A股市场先抑后扬，1月在流动性冲击的影响下，市场风险得到了较为充分的释放，并达到了2023年初启动的下跌趋势的最低点。但中国经济的基本面在持续复苏，因此在流动性冲击和情绪宣泄结束以后，股市启动了较为强劲的反弹，并一直持续到一季度末。在这一探底回升的过程中，本基金在运作上始终维持了高性价比和分散投资的原则，除了可选消费、必选消费之外，还持有科技类消费品。同时，本基金在合同允许的范围内，还持有20%的非消费主题的增强部分，主要包括周期板块及资源板块。其中黄金股在2024年一季度金价上行的过程中为本基金带来了较多的超额收益。未来，本基金将继续维持分散的组合结构，通过精选个股并尽可能将组合维持在较高的性价比状态，从而争取获得长期稳健的收益。　　展望未来，我们对后续中国经济尤其是A股市场的发展继续保持较为乐观的态度。从周期角度来看，中国经济已经开始逐步复苏，并且这一信号开始逐步传导到股市，虽然这一传导延迟了2-3个季度，但最终还是带动了股市的回暖。其次，目前制约全球复苏的高利率环境也已经出现了松动，预计2024年年底之前美联储或将启动降息的进程。尽管我们对年内降息次数还是保持谨慎乐观的态度，但这可能会带来包括股票和长期债券等长久期资产的估值提升，尤其结合中国国内的经济上行，股票大概率会优于长债。就消费板块而言，其本身具有一定的滞后性，随着周期的向上演进，本基金认为消费板块有望逐步展现出较好的超额收益。

2023年第一季度A股先震荡上行，其中1月到春节之前市场延续了2022年第四季度的反弹。但是进入2月，回调开始出现，主要由于前期反弹幅度和速度均较大，需要等待经济数据的企稳和验证。进入第二季度，A股市场继续下行。以沪深300为例，4月初指数经历了两周左右的反弹，但4月下旬开始重新回归了1月底开启的下行通道。这种震荡下行的态势一直延续到了2023年年末。　　报告期内，我们认为上半年A股市场的下跌主要由于经济基本面的复苏短暂放缓导致。前期的政策激励本身需要一定的观察期，但进入下半年，从基本面上看，景气程度已经向上突破了50，且全年最终是呈现上升扩张的态势。这与年初以来政策对基本面的扶持也基本呼应。所以从经济数据上看，中国已经基本进入了复苏区间。这种复苏暂未体现在股市上，我们认为主要由两个因素导致：首先，全球的货币政策主要还是以紧缩为主，尽管美联储已经暂停了加息，海外利率仍在高位，这导致无风险收益率高企，股市的估值承受压力，港股尤其受挫，A股也受到拖累。其次，虽然国内货币政策相对宽松，但是货币创造出信用和需求的力度还是较弱，不仅房市如此，股市也是如此。地产借贷意愿的恢复和股市投资意愿的恢复都可能需要更长的时间。　　在产品运作上，为了更好地应对复杂的环境，本基金继续维持了组合的分散度，除了可选消费、必选消费之外，还持有科技类消费品。这部分仓位抵消了大部分的传统消费行业在2023年度的回撤。未来，本基金将继续维持分散的组合结构，通过精选个股并尽可能将组合维持在较高的性价比的状态，来争取获得长期稳健的收益。

2023年第三季度A股市场呈现了冲高回落的态势。以沪深300为例，今年7月下旬指数经历了短暂的反弹，但8月上旬开始重回下跌态势，并且年初至今整体录得下跌。我们认为第三季度的市场下跌与基本面呈现出较为明显的分化趋势。从基本面上来看，经济景气指数(CRPI)已经向上突破了50%，全年呈现上升扩张的态势。这与年初以来有关措施对基本面的扶持相互呼应。从经济数据上来看，中国经济目前或已进入复苏区间。然而，年初至今股票市场整体是趋于下行的，我们认为这种分歧主要由两个因素导致。一个是全球的货币措施还是紧缩为主，海外利率处于高位运行中，尽管美联储已经暂停了加息。这导致无风险收益率高企，股市的估值承受压力，港股尤其受挫，A股受到拖累。其次，虽然国内货币措施相对宽松，但是货币创造出信用和需求的力度还是相对较弱，不仅房市如此，股市也是如此。地产借贷意愿的恢复和股市投资意愿的恢复或将需要更长时间。在产品运作上，我们继续维持了组合的分散度，除了可选消费、必选消费之外，我们还持有科技类消费品。这部分仓位为我们抵消了相当一部分传统消费行业的回撤。同时，我们在基金合同允许的范围内，还持有20%的非消费主题的增强部分，主要是周期及资源，这也抵消了部分消费板块的下跌。未来，我们将继续维持分散的组合结构，通过精选个股并尽可能将组合维持在较高的性价比的状态，来争取获得长期稳健的收益。　　展望未来，我们继续对后续中国经济保持较为乐观的展望。从周期角度来看，本轮经济周期在2022年第四季度已经启动，经济基本面的复苏较为显著，股市滞后反应的原因在于海外利率的错位与信心恢复尚需时间。但是我们看到整体经济恢复趋势是向好的。首先海外已经暂停加息，后续下降的概率可能高于继续上升。这会带来长久期资产的估值提升，包括股票和债券。其次，国内的复苏会随着后续措施的不断推出进一步持续。最终这种复苏会在某一个时间点反应到股市上，我们需要做的就是选好标的，耐心等待。就消费板块而言，其本身具有一定的滞后性，随着周期不断向上演进，本基金认为消费板块有望逐步展现出较好的超额收益。