建信智汇优选一年持有期混合（MOM）(011189) - 基金经理

回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理，同时，从2季度开始，为了增加MOM调仓的灵活性以及投资策略的多样性，管理人通过权益直投的方式对组合行业敞口进行了主动偏移。2季度以来权益直投部分主要采取哑铃型投资策略，持仓风格主要为以新质生产力方向为主的成长类和以红利为主的价值类资产。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2024年1季度，权益市场先跌后涨，波动较大；年初市场下跌引发流动性挤兑，随后高层重视度提升、积极呵护市场、加大增持力度，2月以来市场情绪回暖，出现修复性上涨。固收市场1季度收益率总体震荡下行，但3月波动加大。　　权益方面，1月份市场悲观情绪延续，持续的下跌引发了雪球产品敲入、融资平仓和产品赎回等连锁反应，风险主要集中在小微盘股，随后中大市值股票也被波及。此后监管机构积极采取呵护性举措，中央汇金公司大幅增持，叠加证监会新主席上任，市场风险偏好显著修复，2月以来出现修复性上涨。两会政府工作报告未提出超预期的刺激政策，但市场总体表现平稳，结构有所分化。1季度，上证指数、沪深300分别上涨2.23%、3.10%，创业板指、偏股基金指数分别下跌3.87%、3.14%，中证1000和科创50分别下跌7.58%、10.48%、领跌主要指数。结构方面，高股息风格以及资源品表现最优，人工智能方向在2月以来的反弹中也有较好表现，表现较弱的行业为医药、计算机、电子、房地产等。　　固收方面，1季度流动性总体平稳偏宽松；1月下旬央行宣布降准0.5个百分点、2月5年期LPR下调25BP超预期，3月中旬央行公开市场操作缩量，跨春节、跨季资金面总体平稳，但季末资金价格有所上行。1季度在流动性偏宽松、经济数据不强、总量政策符合预期、资产荒格局延续的背景下，债市收益率震荡下行，十年国债收益率向下突破2.30%。　　　　回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理，在组合基本贴合业绩基准的基础上持续优化结构。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　从投资顾问景顺长城来看，目前国内经济有低位企稳的迹象，国内宏观经济稳定蓄力，杠杆化解需要一定时日，尽管地产链和基建链相对疲弱，但制造业和出口的数据相对较强。美国经济韧性较强，高通胀持续时间较长，美元利率下行节奏迟缓，但方向不会变化。美元利率下行将改善全球流动性，外需的结构再平衡，有利于商品性渠道库存、房地产投资、创新药投资、能源投资等，有利于出口。从中长期看，当前A股市场估值性价比凸显，静待宏观经济企稳回升。在经济增长相对稳定的状态下，我们相对更看好那些自由现金流创造能力强劲的各个细分领域中的龙头企业，因为通常在外部环境没有太大波动的情况下，具备强竞争优势的龙头企业有望通过份额提升实现增长。同时我们也关注一些细分领域中出口能力较强的公司。　　从投资顾问广发基金来看，2024年1月市场的大幅下跌为中期塑造了一个较为坚实的底部，经历了一个多月的反弹后，短期市场预计以震荡为主。在稳增长政策的呵护下，经济逐步开始复苏。全年5%的GDP增长目标增强了市场信心。同时，政府也提出了单位GDP能耗降低2.5%左右的目标，这表明国家在追求经济增长的同时，注重提高能源效率和推动绿色发展。我们认为，由于特别国债的发放，以及信用的扩张，中国广义赤字率大概率结束连续3年的收缩趋势。同时，全球制造业同步复苏，以及较为宽松的流动性政策支持，中国资产连续三年的ROE下行趋势有望缓解。A股总体估值处于历史很低水平，长期看市场的运行趋势符合均值回归规律，我们应保持积极乐观。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理，在组合基本贴合业绩基准的基础上持续优化结构。2023年上半年我们整体提高了权益资产的配置比例，而下半年在权益市场表现欠佳的环境下我们适度降低了权益资产的配置比例。同时年内我们提高了以电子为主的TMT相关板块的配置比例，并大幅降低了新能源的占比。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。　　我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。

2023年3季度，尽管7月下旬政治局会议、8月末政策密集推出带来两次短期反弹，权益市场总体震荡下行；固收市场方面，前期在配置需求推动及政策偏缓阶段，收益率整体震荡下行，8月中下旬出现调整，9月中下旬小幅修复。  权益方面，3季度市场可以用两次提振，两次回落来概括。7月下旬政治局会议表述偏积极，市场在证券和地产板块的带领下出现了两周左右的上涨。随后，碧桂园债务危机、上市公司中报不及预期，叠加政策节奏较缓，8月权益市场大幅回落，击穿了政治局会议前的低点。8月末，政策密集落地，力度超预期，市场情绪有所恢复，但是政策利好被迅速消化。9月北上资金持续流出，持续压制指数向上的动能。3季度上证指数、沪深300、创业板指分别下跌2.86%、3.98%和9.53%，偏股基金指数下跌8.15%。板块来看，周期板块和以红利低波、中特估为代表的防御性板块小幅上涨，大消费、大健康表现尚可，科技、新能源跌幅最大。  固收方面，3季度资金面有一定波动，资金利率7月下行后，利率中枢8、9月持续上升，债市收益率大体先下后上。7月在配置需求推动下信用债收益率整体下行，政治局会议后出现短期波动，但在政策节奏缓慢、数据不及预期、央行超预期降息的驱动下，收益率继续下行；8月底政策组合拳推出、资金面转紧，受债市止盈盘和预防性赎回影响，债市明显回调；9月中下旬小幅修复。季末10年期国债收益率在2.68%附近。  展望后市，我们对下一阶段权益市场持中性偏乐观观点。当前政策底已明朗，基本面企稳，市场整体处于底部区域，下行风险有限，上行的契机难以精准把握，需要适当提前布局。如果经济恢复不及预期，到年末仍有望推出进一步的刺激政策，例如地产政策是否会进一步加码以及4季度降准、降息的可能。前期政策效应也有望逐渐积累，进而从量变引发质变。  近期市场在科技和顺周期之间摇摆。当前地产链成为拖累经济的主要板块；而华为手机和汽车的热销成为市场的焦点。若地产不能企稳，顺周期板块仍有下行压力，科技板块相对受益；反之若地产需求出现回升，则顺周期板块吸引力更大。我们相对看好的方向包括：1）实现创新和突破的科技板块，如华为产业链、国产自主可控板块；2）超跌的优质成长股，如医药、高端制造等；3）受益于复苏预期的顺周期板块，如大金融（保险）、大消费等。  固收方面，货币政策宽松周期尚未结束，资金利率中枢或在政策利率附近波动。9月PMI重回扩张区间，但内需改善需要时间，年内经济向上弹性有限，对债市的压制作用不大。4季度债券市场易受止盈诉求、政策扰动影响，收益率易上难下，但短期上行空间较有限。如资金价格中枢有所回落，短端信用债或迎来阶段性修复行情，关注确定性票息价值。中长期看，利率中枢或震荡抬升，我们对债市持中性偏谨慎观点。  回顾报告期内的运作，管理人通过量化资产配置模型对组合整体的风格敞口与行业敞进行了监测管理，在组合基本贴合业绩基准的基础上持续优化结构。同时，动态平衡投资顾问的投资分配，优势互补、分散风险、降低波动。债券部分以持有短久期高等级信用债为主，获取票息收益，为组合提供稳健安全垫收益。  投资顾问景顺长城认为，过去一段时间股票市场走势低迷，和短期经济压力大与中长期的一些困难叠加共振有关，导致投资人信心不足。短期政策持续加码，叠加市场预期偏低，容易形成反弹行情，但是因为中长期问题尚未得到解决，所以估计对长线资金的吸引力一般，或对短期反弹高度有制约。目前从市场估值水平看，股票市场估值吸引力较大，而国内经济在去库存接近尾声且各种刺激政策逐步发力的背景下，有望企稳回升。从上市公司的中报情况来看，整体经营比较稳定，并有小幅改善。收入和利润增速见底回升，改善幅度不高，但趋势向好；经营净现金流增速较高，资产负债率下降明显，经营质量明显改善。经济恢复进程在继续，只是速度较慢，整体下行风险不大，权益市场未来机会或大于风险。看好可选消费、低估值周期品、新材料和高端装备的国产化等方面的投资机会。  投资顾问广发基金认为，9月PMI指数回升至“荣枯线”之上。扩张地产需求的政策陆续出台落地，表明托底经济的态度，后续将持续跟踪实际效果。汽车是消费板块中需求最强的方向，新能源车渗透率进一步提升，其他消费品需求相对疲弱。出口、投资均面临不同程度压力。价格指数方面，国内PPI和CPI均触底，预计未来一段时间内仍将在低位徘徊。货币与财政政策方面，尽管利率处于低位，但由于需求不振，社融总量增速不高，在美国持续加息的情况下，汇率仍有贬值压力。A股总体估值仍处于历史很低水平，长期看符合均值回归的趋势，应保持积极乐观，关注TMT板块中的人工智能等长期空间大的机会落地，以及传统周期制造业中化工、家居、机械等细分领域的龙头。  我们将继续秉持稳中求进的原则，充分发挥MOM产品多元化、分散化的特点与优势，与投资顾问深度合作，通过宏观掌控战略配置、中观调节战术策略、微观关注底层资产的精细化管理模式，紧密跟踪市场变化，跟踪企业盈利，把握政策导向，发掘投资线索，以勤勉审慎的态度管理好投资组合。