创金合信竞争优势混合C(011207) - 基金经理

二季度本基金减少了新能源的持仓。二季度光伏主产业链虽然已经亏现金成本，但因为过去两年的暴利导致产能出清的时间比预期的要更长，因此，二季度减少了主产业链持仓，重点配置受益海外大储放量的大储逆变器龙头和受益海外订单高速增长的地面跟踪支架龙头；二季度电动车部分中游材料环节产能已经基本出清，盈利能力和估值都有所修复，但短期缺乏持续向上的动能，还有部分材料环节产能出清还需要1-2个季度，等到四季度供需再平衡后可能是比较好的投资时间点，因此二季度减少了锂电材料环节的持仓，重点配置竞争力突出、盈利能力稳定的电池和整车环节。二季度本基金增加了周期行业的配置，周期行业成为本基金持仓权重最大的方向。二季度周期行业增加了铜铝、工程机械和少量化工持仓，铜铝长期供给受限，价格中枢稳定抬升的逻辑经受住了地产低迷的压力测试，逐步得到长期资金的认可；二季度国内挖机销量在地产持续低迷的背景下,增速开始转正向上，主要原因是基数低、部分地区设备更新加速以及实物工作量环比有所提升，预计国内销量下半年会维持正增长，海外销量增速会转正。二季度本基金少量增加了AI持仓，人形机器人和汽车零部件的配置比例变化不大。AI重点配置与海外大客户相关的算力端，人形机器人重点配置参与海外大客户研发制造的总成端和有一定壁垒的零部件。二季度本基金维持一定比例的红利股的持仓，重点配置业绩稳定性较强的动力煤、公用事业、银行、交运和家纺等行业龙头公司；

报告期内本基金继续重点配置新能源行业，一季度锂电和光伏行业的排产和装机都超预期，电动车价格普降和新车型推出刺激了需求，同时碳酸锂价格企稳也带来了产业链的补库存，光伏组件价格大幅下跌刺激了非欧美的海外需求大幅增长。报告期内新能源持仓结构上有所变化：1）光储行业，减少了光伏主环节的持仓，主环节的产能出清可能还需要1-2个季度，加仓了竞争格局更好的部分辅材环节；减少了欧储持仓，欧洲市场恢复可能在下半年，加仓了美国大储的持仓，美国大储的竞争格局更好，装机增速更高。2）电动车行业，报告期内减少了上游锂矿的配置，因锂行业底部出清还需要较长时间，在锂价阶段性反弹后选择兑现；加仓了整车环节，国内即将出台汽车以旧换新政策拉动整车需求，虽然国内价格竞争激烈，但龙头车企通过量增规模效应可以降本，高毛利的高端车型占比也在提高，同时出口大幅增长带来量价齐升。报告期内本基金增配了部分供给受限的化工行业和受益于油价上涨的下游化工行业，以及适当增配出口大幅增长的工程机械公司。报告期内本基金适当增加了AI和人型机器人的持仓，AI重点持仓业绩增长确定性强的海外算力环节，人型机器人重点持仓壁垒较高的丝杠和力矩传感器环节，AI和人型机器人处于大的产业趋势中，是长期重点的研究和配置方向，不过短期大部分环节处于主题投资阶段，还需灵活的交易策略。报告期内本基金还增加了煤炭的持仓，煤价的底部是很坚实的，煤炭行业兼具了稳定性和高股息。

报告期内，本基金重点持仓三个方向：顺周期、新能源和科技行业。1）本基金在一季度和三季度加仓了顺周期行业，但因为市场对地产悲观情绪加剧以及地产刺激政策效果不佳，以至于顺周期行业的表现低于预期；2）国内电动车销量23年仍然超过30%的增长，但在锂价进入下行周期后，产业链去库存导致中游材料整体需求是显著低于电动车销量增速的，需求和产能释放周期的错位导致行业盈利调整超出预期，本基金在二三季度逐步减少了电动车持仓。光伏产业链23年下半年开始产能快速释放，导致产业链价格和盈利大幅下滑，本基金在二季度做了大幅加仓。总得来看，新能源的周期性我们有预判，但周期调整的幅度是超出预期的；3）本基金在23年一季度末参与到AI的投资，但主题投资的波动很大，对于AI和人型机器人这种长期产业趋势明确，但短期处于主题投资阶段的行业，应该以灵活的波段投资为主。

报告期内本基金的持仓结构相较上期有所调整，减少了新能源和AI算力的配置，增加了机器人和智能驾驶的配置，顺周期内部结构也有所调整。报告期内本基金减少了电动车的配置，主要因为碳酸锂价格下行周期下，中游电芯企业原材料去库存的时间比预期的更长，导致中游材料排产是明显低于电动车销量的。还有就是大部分中游环节因产能过剩导致竞争格局恶化和盈利能力明显下滑。目前来看，电动车行业调整的幅度已经很大，时间也很长了，目前大概率处于行业洗牌和盈利探底的最后阶段，如果盈利能力开始企稳，具备成本和技术优势的公司将会有很大的向上弹性，投资时间点可能在年底或明年一季度。报告期内本基金进一步减少了光伏主环节的配置，原因是产业链在建和计划扩产规模太大，市场担忧各环节的盈利能力都会趋于恶化。光伏主环节的洗牌才刚刚开始，投资时间点还需要耐心等待。目前的光伏配置主要在一些盈利已经被大幅下杀的环节以及一些新技术环节。总的看，电动车基本面大概率早于光伏调整，盈利触底和投资机会也可能会早于光伏。报告期内本基金减少了AI算力的配置，主要因上半年股价大涨隐含了过高预期，面临短期产业进展和业绩低于预期的风险。报告期内本基金增加了人形机器人和智能驾驶的配置。随着AI技术的突飞猛进，人形机器人产业迎来0-1的爆发期，投资节奏上主要关注特斯拉机器人的技术进展。今年电动车推出的新车型最大的进步就是自动驾驶，从L2级别的辅助驾驶跃迁到L3级别的自动驾驶是非常大的进步，带来产业链很大的投资机遇。报告期内本基金调整了顺周期的持仓结构，因为政策出台后的地产销量低于预期，本基金降低了一些地产敏感性的行业配置，比如工程机械、建材、家电家具和白酒等，增加了煤炭行业和化纤的配置，它们并不完全依赖地产销量，有自身较强的长期供给逻辑在。