创金合信竞争优势混合C(011207) - 基金经理

三季度初的三中全会后，因市场对国内宏观经济的担忧加剧，本基金做了适当减仓，三季度末随着美联储降息落地和国内宏观经济数据进一步走弱，国内出台刺激政策的预期在升温，本基金开始小幅提升仓位，在9月底的连续刺激政策出台过程中，本基金快速提升了仓位。持仓结构上仍然是新能源电力设备+周期+科技为主，小幅增加了白酒和非银金融持仓。报告期内新能源增加了储能持仓，随着储能成本大幅下降，海外大储和户储在欧美以外的国家开始加速发展，新能源其它持仓主要集中在电池、整车、光伏支架和海缆；报告期内本基金减少了电力设备中特高压的持仓，主要因特高压未来几年增长的市场预期已经较为充分；报告期内本基金周期持仓结构变化不大，小幅增加了建材持仓，周期行业受益于刺激政策稳地产和拉动下游需求的预期；报告期内科技持仓变化不大，除了之前持仓的AI算力链外，在刺激政策出台后小幅增加了半导体的持仓；报告期内，随着刺激政策的落地，本基金增加了顺周期的白酒和券商的持仓。

上半年本基金增加了周期行业的配置，持仓结构也有较大的季度变化。一季度增配了部分供给受限的化工行业和受益于油价上涨的下游化工行业，以及适当增配出口大幅增长的工程机械公司，二季度本基金增加了铜铝行业持仓，铜铝长期供给受限，价格中枢稳定抬升的逻辑经受住了地产低迷的压力测试。二季度本基金还增加了挖机收入占比较大的工程机械公司持仓，因国内挖机销量开始恢复正增长。上半年本基金还适当配置了高股息的红利资产，比如煤炭、银行、公用事业、交运和家纺等行业，季度间结构也有较大变化。一季度锂电和光伏行业的排产和装机都超预期，本基金在一季度增加了新能源的配置。二季度光伏主产业链虽然已经亏现金成本，但因为过去两年的暴利导致产能出清的时间比预期的要更长，因此，二季度减少了主产业链持仓，重点配置受益海外大储放量的大储逆变器龙头和海外订单高速增长的地面跟踪支架环节；上半年电动车部分中游材料环节产能已经基本出清，盈利能力和估值都有所修复，但短期缺乏持续向上的动能，还有部分材料环节产能出清还需要1-2个季度，等到四季度供需再平衡后可能是比较好的投资时间点，因此二季度减少了锂电材料环节的持仓，重点配置竞争力突出、盈利能力稳定的电池和整车环节。上半年AI和人形机器人的配置比例变化不大。AI重点配置与海外大客户相关的算力端，人形机器人重点配置参与海外大客户研发制造的总成端和有一定壁垒的零部件，AI仍然是未来几年最大的产业趋势之一。

报告期内本基金继续重点配置新能源行业，一季度锂电和光伏行业的排产和装机都超预期，电动车价格普降和新车型推出刺激了需求，同时碳酸锂价格企稳也带来了产业链的补库存，光伏组件价格大幅下跌刺激了非欧美的海外需求大幅增长。报告期内新能源持仓结构上有所变化：1）光储行业，减少了光伏主环节的持仓，主环节的产能出清可能还需要1-2个季度，加仓了竞争格局更好的部分辅材环节；减少了欧储持仓，欧洲市场恢复可能在下半年，加仓了美国大储的持仓，美国大储的竞争格局更好，装机增速更高。2）电动车行业，报告期内减少了上游锂矿的配置，因锂行业底部出清还需要较长时间，在锂价阶段性反弹后选择兑现；加仓了整车环节，国内即将出台汽车以旧换新政策拉动整车需求，虽然国内价格竞争激烈，但龙头车企通过量增规模效应可以降本，高毛利的高端车型占比也在提高，同时出口大幅增长带来量价齐升。报告期内本基金增配了部分供给受限的化工行业和受益于油价上涨的下游化工行业，以及适当增配出口大幅增长的工程机械公司。报告期内本基金适当增加了AI和人型机器人的持仓，AI重点持仓业绩增长确定性强的海外算力环节，人型机器人重点持仓壁垒较高的丝杠和力矩传感器环节，AI和人型机器人处于大的产业趋势中，是长期重点的研究和配置方向，不过短期大部分环节处于主题投资阶段，还需灵活的交易策略。报告期内本基金还增加了煤炭的持仓，煤价的底部是很坚实的，煤炭行业兼具了稳定性和高股息。

报告期内，本基金重点持仓三个方向：顺周期、新能源和科技行业。1）本基金在一季度和三季度加仓了顺周期行业，但因为市场对地产悲观情绪加剧以及地产刺激政策效果不佳，以至于顺周期行业的表现低于预期；2）国内电动车销量23年仍然超过30%的增长，但在锂价进入下行周期后，产业链去库存导致中游材料整体需求是显著低于电动车销量增速的，需求和产能释放周期的错位导致行业盈利调整超出预期，本基金在二三季度逐步减少了电动车持仓。光伏产业链23年下半年开始产能快速释放，导致产业链价格和盈利大幅下滑，本基金在二季度做了大幅加仓。总得来看，新能源的周期性我们有预判，但周期调整的幅度是超出预期的；3）本基金在23年一季度末参与到AI的投资，但主题投资的波动很大，对于AI和人型机器人这种长期产业趋势明确，但短期处于主题投资阶段的行业，应该以灵活的波段投资为主。