东方红启华三年持有混合B(011313) - 基金经理

2024年第二季度，沪深300指数下跌2.1%，创业板指数下跌7.4%，整体呈现弱势。A股市场板块间表现存在明显分化，仅公用事业、银行、煤炭、交运、电子等板块的申万行业指数在第二季度表现正收益。食品饮料、电力设备新能源、医药、传媒等板块指数跌幅都超过10%。申万指数表现为正收益的板块，例如公用事业、银行、煤炭、交运等，其中普遍含有较多高股息股票。公用事业板块中，电力、水务股表现突出。交运板块中，港口股表现突出。银行股，因为估值普遍较低，分红也比较稳定，股息率整体较高。电子板块表现不错，主要是消费电子子板块反映苹果手机未来将推出AI手机的乐观预期。国内PMI数据表现偏疲软、茅台酒终端销售价格下跌等因素，导致一些制造和消费相关的板块普遍承压。房地产的利好政策频出，但是市场对终端销售情况仍表现出担忧，地产产业链表现较弱。　　在第二季度，（1）抱着对整体市场偏谨慎的态度，配置了较大仓位高股息和商业模式比较稳定的公司，包括公用事业、交运、银行等板块。（2）对上游板块仍然比较看好，包括石油化工和有色等板块，主要是石油、铜、铝、黄金等板块。在第二季度的后期，考虑到铜价已经处于相对较高的位置，减少了铜相关板块部分持仓，但中期维度，仍然看好铜相关板块。（3）看好消费电子板块景气周期处于见底后温和向好的态势，布局了苹果产业链的一些相关标的。（4）看好工程机械的出海逻辑，有一些相应持仓。（5）在医药和食品饮料行业做了一些轻仓位的尝试，但在整体消费比较疲软的背景下，效果并未达到期望。（6）在煤炭板块上，仓位较轻，当时认为煤价往上的空间已经很有限，相关股票也过去几年也已经有较大的涨幅，当前股价上升空间可能不大，但未足够考虑煤炭股的高股息特征。　　展望下半年，我还是会以相对保守的态度面对股票市场。高股息的资产可能还有机会；电子板块以及AI相关子板块可能有进攻性机会，看好AI的未来发展趋势。

2024年第一季度，A股市场结构分化明显。沪深300指数上涨3.1%，而创业板指数下跌3.9%。从板块来看，有色和煤炭等偏上游资源类的板块，涨幅较好，对应申万指数涨幅均超过8%，主要原因是资源端供给相对紧张，价格表现较好，同时煤炭还有高股息的逻辑。家电和银行板块表现较好，主要是低估值下具有较高的股息，在无风险收益率下行的背景下，高股息资产受到追捧。公用事业板块，因为大多数公用事业公司商业模式的稳定性，在国内经济复苏形势不够明朗的局面下，受到市场偏爱。偏成长性的板块，比如电子、计算机、医药等板块表现不佳，这三个板块的申万指数跌幅均超过10%，体现出市场对于这些板块未来长期稳定成长的担忧。总体而言，第一季度周期表现明显优于成长。　　在第一季度，（1）我主要配置在上游资源类的公司，主要集中在石油和铜相关的板块。看好在俄乌冲突加剧等复杂的国际形势下，以及主要产油国的减产意愿下，石油价格会处于相对较高的位置。同时一些石油相关公司也有较低的估值和相对较高的分红率。我看好铜，主要原因是认为铜未来的边际开采成本在不断增加，并且未来几年铜的供需紧张程度会逐渐加剧，看好铜价上行空间。（2）在基础化工板块，也有所配置，主要配置在有资源优势，比如有海外资源的公司，以及今明两年业绩增长幅度较大，且增长确定性较高的公司。（3）我看好公用事业公司商业模式的稳定性，以及电力市场化改革对电力公司的利好，在水电、核电、火电方面都有所配置。（4）在机械、汽车、AI算力等相关方向也有所分散配置。主要的选股标准，也是增长的确定性和估值的合理性，最好还有高股息的逻辑。（5）对偏成长性的板块，如食品饮料、医药等板块还是相对谨慎。（6）仓位总体而言处于较高的水平，我对中国经济的韧性比较有信心，市场大跌之后，愿意加仓。（7）展望今年后面的几个季度，我对偏上游的资源还是比较有信心，另外高股息的资产仍然是资金喜欢的方向。

2023年上证指数下跌3.7%，沪深300指数下跌11.4%。市场表现出明显的结构分化。以计算机、通信、传媒为代表的板块，在AIGC等概念催化下，上半年涨幅明显，虽然下半年有所回调，但是全年仍保持有较好的涨幅，其中申万通信行业指数上涨25.8%，申万传媒行业指数上涨16.8%，分别位列2023年申万一级行业指数涨幅第一和第二。地产产业链和新能源板块表现最差，申万地产行业指数下跌26.4%，申万电力设备与新能源行业指数下跌26.2%。地产板块表现疲弱，主要是国内地产的销售和新开工数据都不佳，带来地产产业链景气相对低迷，伴随房价下跌和消费者对房价未来预期悲观。2023年2月份之后，国内经济表现出弱复苏态势，消费者消费意愿不足，带来与消费关联度较大的食品饮料、社会服务、商贸零售等板块也表现不佳。在2023年经济弱复苏的背景下，利润相对稳定，高股息率的标的受到重视，主要体现在一些公用事业标的和中特估标的。整体而言，2023年经济呈现弱复苏，一方面，市场更倾向于新技术、新产品和有边际变化的板块，相应板块的估值波动较大，市场的贝塔行情显著；另一方面，风险偏好较低的资金，追捧高股息的资产标的。在整体仓位操作策略上：（1）大幅减少新能源板块的持仓。新能源产业链，中上游的供给出来很多，包括碳酸锂、正极、负极、电解液等。而下游的需求，包括新能源车和光伏，需求是在边际下行的，导致的结果就是中上游出现产能过剩，价格和盈利快速下行，股价有很大的下行风险。（2）对和消费关联比较大的成长股有所规避。主要考虑到经济的修复需要时间，国内外政治经济形势有很大的不确定性，包括俄乌冲突等。成长要表现好，大多是要在相对稳定和温和的宏观背景下。因此，对强成长性的股票相对比较谨慎，规避食品饮料、医药等偏消费成长的板块。（3）保持了石油化工、有色等上游资源板块比较高的仓位。主要考虑到上游资源类的产能扩张较少，虽然下游需求可能低迷，但供给侧的紧缺，可能会让产品价格相对坚挺。看好石油价格可能仍会维持在一个相对较高的水平。（4）增配了公用事业的仓位，尤其是核电和水电。看好他们商业模式的稳定性，以及新增供给释放较慢。另外还有相对较高的分红收益率。（5）本季度对煤炭板块仅有少量的配置，主要是考虑到煤炭股过去两年已经表现非常好，从股价上看，涨幅已经较大，并且煤价维持在较高位置，从谨慎角度，没有去追高。（6）从高股息的角度，增配了银行股和保险股。（7）自下而上寻找一些受总量经济影响较小的子行业和公司。（8）总体而言，重视防守，在估值和业务稳定性上考虑较多。

2023年第三季度，沪深300指数下跌4%。整体表现顺周期板块有相对收益；上半年涨幅较多的AIGC相关板块出现明显的下跌行情，主要是在计算机、通信、电子、传媒等板块，相应板块的申万指数跌幅区间在7-15%之间。顺周期板块的行情，主要体现在贵金属、石油化工、煤炭等板块。顺周期行情的原因主要是价格的坚挺和趋势向上。贵金属中，黄金价格坚挺，主要是反映美联储未来停止加息甚至降息的预期。铜价格也较强，主要是新能源相关投资拉动铜需求向好，抵消了地产低迷对铜需求的影响，同时新增供给也有限。石油价格在第三季度一路走强，高点超过90美元/桶，主要因素还是供给端，沙特和俄罗斯保持减产力度，希望油价维持在较高位置。煤炭也有一波不错的行情，主要是因为在行业整体供需偏紧平衡的背景下，国家加强对煤矿企业安全生产的监管力度，短期供给边际偏紧。AIGC相关板块的下跌，主要是因为前期涨幅较大，市场预期较高，但后期AI应用的推进速度低于市场预期。　　在本季度内，组合的操作思路如下：（1）增配了有色，主要是在铜、金以及一些小金属相关的标的。主要偏向于供给端偏紧的子板块。某些金属的资源稀缺性在增强，优质矿山在减少，开采难度在加大。（2）增配了石油化工的仓位。看好油价在中短期可能会处于高位。石油开采的投资强度过去几年有所减弱，而新能源较大比例替代传统能源尚还要较长一段时间，石油总体而言大概率会处于供给偏紧的状态。（3）保持了一定的基础化工仓位，主要在一些比较优质的白马股，看好三季度业绩环比增长。（4）保持了一定公用事业板块的仓位。公用事业的盈利模式和盈利水平相对稳定，受宏观经济影响较小，作为防守品种。（5）对新能源板块整体谨慎，尤其是光伏板块。因为今年基数较高的原因，明年的光伏装机增速大概率不高，同时产业链某些环节上可能存在较大程度的供过于求的状况。（6）展望四季度，我对市场整体偏谨慎，会更重视风险规避，会偏向寻找前期涨幅不多、机构资金不集中、估值有性价比的标的。