平安兴鑫回报一年定开混合(011392) - 基金经理

三季度，宏观基本面，CPI和PPI数据依然较弱，表现为总需求不足，工业企业依然处于去库周期中,房地产销售依然未能企稳，基建投资的力度低于预期。从信用周期看，居民部门和企业部门都表现为边际收缩状态，信用的扩张依赖政府部门的加杠杆。政策层面，在三季度末，货币和财政政策积极的转向，给市场注入了信心，提升了未来经济增长的预期，A股和港股市场的风险偏好明显提升。　　本组合保持了杠铃配置的策略，主要上游资源品和科技创新板块进行了配置。上游资源品的配置，主要集中在贵金属板块，全球主要央行迎来降息周期，其次全球地缘政治的不确定性以及去美元化的情况下，都有利于贵金属的价格。科技创新板块，主要围绕AI产业进行布局，包括算力端，以及下游端侧应用，比如苹果链的相关龙头公司，明年苹果AI应用的创新落地的概率较大。其次，配置了部分大金融板块的品种。

2024年上半年，宏观层面，GDP数据符合市场预期，但CPI和PPI数据较弱，表现为总需求不足，工业企业依然处于去库周期中。三驾马车中，固定资产投资不及预期，房地产在二季度政策调整后有边际改善，但改善的幅度和持续性并不乐观。从信用周期看，居民部门和企业部门都表现为边际收缩状态，信用的扩张有赖于政府部门的加杠杆。A股市场围绕3000点震荡，红利资产表现最优，反应了市场对未来不确定性的担忧，以及对长期利率的充分定价。　　本组合保持了杠铃配置的策略，分别在上游资源品和科技创新板块进行了配置。上游资源品的配置，主要集中在贵金属和工业金属，贵金属主要应对全球的不确定性风险；工业金属，主要考虑供给的刚性，长期资本开支不足，存量资源的品位下降、开采成本上升等因素对其价格中枢的支撑，同时逆全球化带来的海外经济体再工业化，以及新产业的需求拉动。　　科技创新板块，主要围绕AI产业进行布局，包括算力端，以及下游应用的端侧。

一季度，风险偏好和流动性风险得到了修复，市场先抑后扬。年初的宏观数据表现符合预期，整体的宏观经济表现为量优于价，流动性保持了宽松，政策的整体基调保持惯性，我们认为一季度市场整体表现得益于过度悲观预期的修复。本组保持了上个季度的配置，对AI算力、有色、养殖的主力配置没有发生大的观点变化和操作。　　展望未来，经济在逐步修复的过程中，我们坚定看好国内经济的持续复苏，尤其对CPI和PPI的价格指数，持乐观态度。本组合持续保持哑铃型配置，一方面聚焦于上游资源品，主要集中在贵金属和工业金属，持续看好全球供应链重建大环境下的资源品稀缺属性。另一方面，聚焦于产业周期或者经济库存周期框架下的经济变化，未来会重点配置在顺周期板块的，消费、化工领域。鉴于涨幅过大，风险收益比不再合适，逐步减少AI的配置。但继续保持对AI、智能驾驶以及机器人这些新质生产力的研究跟踪。

2023年宏观基本面表现为持续探底的过程，在传统的库存周期框架里，经济处于主动去库过程中；政策方面，在科技、数字经济、高端制造等领域积极推进，房地产政策也出现了态度转变；流动性方面，国内保持了持续的宽松，海外的通胀粘性导致美债利率持续高位，对市场风险偏好造成了一定的压制。整个市场风险偏好在下半年急速下降，局部的热点快速轮动造成短期博弈噪音较多，价值投资显得尤为困难。　　本组合保持哑铃策略，基于“弱预期”和“弱现实”的市场环境，均衡配置价值和成长。从价值角度，基于长期资本开支不足、短期库存低位、供给收缩明显的上游资源品进行了配置；从成长角度，基于产业趋势和渗透率，配置了人工智能板块，包括算力和应用，从产业链中选择了格局较好、成长性较高的龙头公司进行了适当配置。我们持续关注，那些不被世界改变的和改变世界的投资机会。　　回顾2023年的投资市场，无疑是坎坷的一年，本基金产品未能完成保值增值的使命，对所有持有人深感抱歉。作为投资管理人，我们常常怀着一颗赤诚的心，希望战胜市场，希望为投资者创造较好的回报，热情地、积极地学习着，全身心投入市场，但股票市场常常变幻莫测，过去的框架可能不再适用，2023年对经济复苏的乐观预期定价从事后结果看来肯定是过度自信了。面对未来不确定性增加的内外部环境中，市场短期的波动可能会出现的更加频繁，也很难见到明确的、大的产业趋势，投资的工作依然充满困难。但从某些局部的领域依然存在供需格局优化，或者科技创新的进步，我们会尽力的参与到这些机会中。面对市场难以琢磨的波动，常常感到无能为力的焦虑。但，我们依然对未来充满信心，尤其在市场最悲观的时候保持乐观和耐心，是作为专业投资机构应该有的理性态度。我们依然保持研究的热情、勤奋的学习，不断迭代旧的投资框架，与时俱进；我们依然相信专业和坚持会创造长期的价值。我们始终牢记投资者的信任和托付，怀着积极的心态，如履薄冰的做好投资工作。我们相信，一定有一些坚持，能从冰封的土地里，培育出成千上万支花朵！