平安兴鑫回报一年定开混合(011392) - 基金经理

二季度，整体处于弱预期和弱现实、叠加风险偏好回落的市场环境中，A股市场表现为震荡下行。　　经济基本面三驾马车，出口是主要驱动力，基建投资因财政政策滞后而恢复迟缓，制造业投资依然保持较高增速，居民消费呈现增速放缓，居民的储蓄意愿依然较强，消费动能较弱，没有转化为市场预期的各种投资和消费。　　本产品保持了杠铃策略，在周期和成长两端做了资产配置。在周期板块，考虑工业金属短期涨幅较大，需求端并未明显改善，因此降低了工业金属的仓位，考虑未来外部环境不确定加大，以及主要央行可能会降息的预期，在贵金属板块加大了配置。在成长板块，继续看好AI产业链，随着AI在上游算力端的投入接近高峰，逐步配置到下游应用端，增加了端侧的消费电子板块品种。其次，国内电网板块的投资建设景气度较为清晰，部分电力设备公司同时大量出口或出海获取更大的增量份额，对板块内竞争力较强的龙头公司进行了仓位配置。

一季度，风险偏好和流动性风险得到了修复，市场先抑后扬。年初的宏观数据表现符合预期，整体的宏观经济表现为量优于价，流动性保持了宽松，政策的整体基调保持惯性，我们认为一季度市场整体表现得益于过度悲观预期的修复。本组保持了上个季度的配置，对AI算力、有色、养殖的主力配置没有发生大的观点变化和操作。　　展望未来，经济在逐步修复的过程中，我们坚定看好国内经济的持续复苏，尤其对CPI和PPI的价格指数，持乐观态度。本组合持续保持哑铃型配置，一方面聚焦于上游资源品，主要集中在贵金属和工业金属，持续看好全球供应链重建大环境下的资源品稀缺属性。另一方面，聚焦于产业周期或者经济库存周期框架下的经济变化，未来会重点配置在顺周期板块的，消费、化工领域。鉴于涨幅过大，风险收益比不再合适，逐步减少AI的配置。但继续保持对AI、智能驾驶以及机器人这些新质生产力的研究跟踪。

2023年宏观基本面表现为持续探底的过程，在传统的库存周期框架里，经济处于主动去库过程中；政策方面，在科技、数字经济、高端制造等领域积极推进，房地产政策也出现了态度转变；流动性方面，国内保持了持续的宽松，海外的通胀粘性导致美债利率持续高位，对市场风险偏好造成了一定的压制。整个市场风险偏好在下半年急速下降，局部的热点快速轮动造成短期博弈噪音较多，价值投资显得尤为困难。　　本组合保持哑铃策略，基于“弱预期”和“弱现实”的市场环境，均衡配置价值和成长。从价值角度，基于长期资本开支不足、短期库存低位、供给收缩明显的上游资源品进行了配置；从成长角度，基于产业趋势和渗透率，配置了人工智能板块，包括算力和应用，从产业链中选择了格局较好、成长性较高的龙头公司进行了适当配置。我们持续关注，那些不被世界改变的和改变世界的投资机会。　　回顾2023年的投资市场，无疑是坎坷的一年，本基金产品未能完成保值增值的使命，对所有持有人深感抱歉。作为投资管理人，我们常常怀着一颗赤诚的心，希望战胜市场，希望为投资者创造较好的回报，热情地、积极地学习着，全身心投入市场，但股票市场常常变幻莫测，过去的框架可能不再适用，2023年对经济复苏的乐观预期定价从事后结果看来肯定是过度自信了。面对未来不确定性增加的内外部环境中，市场短期的波动可能会出现的更加频繁，也很难见到明确的、大的产业趋势，投资的工作依然充满困难。但从某些局部的领域依然存在供需格局优化，或者科技创新的进步，我们会尽力的参与到这些机会中。面对市场难以琢磨的波动，常常感到无能为力的焦虑。但，我们依然对未来充满信心，尤其在市场最悲观的时候保持乐观和耐心，是作为专业投资机构应该有的理性态度。我们依然保持研究的热情、勤奋的学习，不断迭代旧的投资框架，与时俱进；我们依然相信专业和坚持会创造长期的价值。我们始终牢记投资者的信任和托付，怀着积极的心态，如履薄冰的做好投资工作。我们相信，一定有一些坚持，能从冰封的土地里，培育出成千上万支花朵！

3季度，市场出现大幅震荡，主要是市场信心的波动，7-8月份的积极政策出台之后，市场急于看到结果。一方面基本面不会太快反应，另一方面，美元指数和美债收益率的持续上行，也使得国内流动性压力加大，外资持续流出。所以整体效果不好。　　对于政策，我们的判断是，政策不会走老路，目的是改变市场的过分悲观的预期，市场的核心还是基本面的积极变化，还是来自于技术创新带来的中国比较优势和企业竞争力的提升，这样才能缓解外部的压力，提高以外资为代表的增量资金信心，而这是需要一个过程的，就像2018年底，市场之所以能够走出来，是看到了以新能源为代表的经济的新的增长点。　　　　另一方面，我们也进行了国际比较，中国很多公司的国际竞争优势其实是在提升，比如半导体等原来卡脖子技术的突破，在智能汽车、机器人等创新方向上，中美仍然并驾齐驱。　　　　并不像日本当年，因为美国的打压，在以TMT为代表的创新方向上竞争力显著下降，所以才有经济的持续低于预期。因此，我们对于中国经济的基本面还是保持信心的。　　　　同时因为各种因素，估值水平已经相对非常低了，反映了国际资金的过分悲观预期。一旦内外环境有所变化，还是会吸引长期资金进入的。　　　　因此，三季度我们仓位变化不大，继续在以高端制造为代表的有国际竞争优势的方向寻找机会。　　　　保持均衡配置，个股分散，考虑到市场信心不足，希望通过这种方式控制风险，积少成多。同时基于存量博弈和经济弱复苏的判断，积极进行逆向动态调整。