广发全球科技三个月定开混合（QDII）A(011420) - 基金经理

本季度全球市场的主线仍然是AI，尽管AI行业趋势强劲，但真正能将这一趋势转化为业绩的公司并不多。美国经济方面，除了PMI以外的所有宏观经济指标都在回落，自3月份美国居民的超额储蓄消耗殆尽以来，消费行业在本季度也面临较大的压力。因此，结合AI业绩的稀缺与美国经济的降温，市场热点向更加少数的股票集中。行业层面，本季度Anthropic发布了Claude 3.5，在大部分评测指标上都超过了OpenAI最新的模型GPT-4o。我们认为，大模型的竞争已经从此前的“一超多强”正式进入“三足鼎立”的时代，其中OpenAI、Anthropic和Google的能力都不容忽视。大模型公司的竞争加剧非常有利于AI算力的需求增长，然而，目前在AI的商业化上，我们尚未看到能与每年数千亿美金的资本支出（Capex）相匹配的规模。因此，除了GPT-5的发布外，今年我们还非常期待最大的手机厂商能否在端侧应用上取得突破。操作方面，我们认为AI的风口仍将持续，但是部分公司的估值以及拥挤度的上升会增加价格的波动风险，希望通过相对多元化的配置来分散风险。当前中国资产估值具有性价比，我们增配了互联网公司的相关标的，继续减持部分估值过高的半导体公司和软件公司。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为4.00%，C类基金份额净值增长率为3.87%，同期业绩比较基准收益率为2.26%。

本季度，全球宏观经济表现相对平稳。中国经济企稳回升，各项指标持续向好，产业和货币政策持续发力推动经济动能持续向上。美国宏观经济数据显示经济动能维持一定的韧性，尤其是劳动力市场表现亮眼，1月-2月非农就业数据远超预期；然而，美国本季度价格数据如CPI、PPI的回落速度放缓，美联储官员沃勒等人再次强调将根据数据决定政策，因此美联储今年加息次数可能不及年初预期那么乐观，美债利率短期内难有下行空间。日本央行结束了多年的负利率政策是本季度比较重要的宏观事件之一，该政策将在中长期影响风险资产的估值中枢，尽管短期已经预期充分，但对全球各类资产的估值模型影响也许需要重新定价和考量。产业方面，全球人工智能大模型公司均有亮眼表现，Anthropic的Claude 3 Opus在大部分测评中正式超过GPT-4，OpenAI发布了对于理解物理世界至关重要的文生视频模型Sora，Google Gemini 1.5的长上下文能力也让人印象深刻。除了大模型龙头公司外，垂直赛道也涌现出诸多有潜力的应用，依靠人工智能制作音乐的Suno AI最新版本十分惊艳，使用人工智能模拟人声情绪的Hume也顺利拿到融资。时隔多年， 今年3月英伟达再次在湾区举办线下GTC大会，两万名全球AI行业从业者齐聚圣何塞一起开会、学习、讨论，这或许标志着人工智能行业正带领全世界一起走向新时代。一季度，人工智能如火如荼，全球投资者对于人工智能的热情有增无减。人工智能的发展的确超出市场预期，文生视频、语音合成等方面都有大的突破，预计未来人类社会有望进入一个新的生产力效率提升周期，对全球经济的拉动是全方位的。操作方面，在评估这轮科技周期对全球各领域生产要素提升影响的基础上，我们的配置更加均衡。在人工智能领域，巨头集中效应越来越明显，二线公司的中长期增长空间或大幅减少，所以我们减持了部分二线公司。同时，在大语言模型的加持下，机器人的能力大幅提升，因此我们重点配置了机器人领域。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为9.02%，C类基金份额净值增长率为8.91%，同期业绩比较基准收益率为-1.10%。

2023年，在全球央行快速加息的背景下，全球的通胀成功被压制，同时非常意外地全球主流经济体都没有进入衰退，绝大部分新兴市场也没有出现汇率和债务危机。进入2023年底，全球通胀已大幅回落，劳动力市场也明显降温，而利率高企的货币政策具有限制性，全球央行即将开始降息。 2023年是生成式人工智能（Generative AI）元年，可能也是通用人工智能元年。随着ChatGPT和GPT-4引爆全球，AI已成为科技未来数十年的重要主线。除了OpenAI外，其余大型科技公司和初创公司都在努力争夺新一轮科技主线的门票，水涨船高是一个持续的趋势，最终胜出的企业寥寥无几，但终将占据巨大的市场份额。在大模型还没有出决赛名单的目前阶段，AI算力芯片是除了大模型外最重要的环节。值得一提的是，2023年底大型科技公司发布的Gemini 1.0是首个开始训练的多模态大型模型，这一里程碑宣示着AI步入多模态时代。在这个新时代，AI处理的信息载体不再局限于文本，而是扩展到音频、图像甚至视频等多种形式，而这对AI算力的需求更上一层楼。AI如何改造我们现有的行业让人期待，我们相信有朝一日一定会出现AI原生的软件应用甚至AI原生的消费电子产品，那时AI对全人类社会的生产力将产生巨大的提升，我们会紧密跟踪这一趋势。配置方面，一季度本基金将人工智能作为重点的投资方向，主要配置了算力芯片、云计算、垂直软件应用、网络安全等方向，此外，我们认为中国科技资产也有不少机会，在中国的人工智能和制造业领域进行了一定配置，主要集中在算法、云计算、半导体和制造业板块；二季度，减持了半导体设备和部分芯片公司，增加了工具型SaaS软件和基础设施软件的配置，同时增加了机器人板块的配置；三季度，本基金继续重点配置人工智能，增加了中国互联网、机器人、电信等行业的配置，在细分领域，减持部分硬件公司，例如半导体设备公司、芯片公司，增持了涉及人工智能的软件应用公司，同时增持了中国的科技行业资产；四季度，本基金继续围绕人工智能行业进行投资，此外也配置了A股的运营商国企以及机器人相关标的。

2023年第三季度，全球人工智能行业继续蓬勃发展。本季度，产业发展中以大模型多模态化的出现尤为引人注目。大模型通过其多模态能力极大地拓展了AI在日常生活中的应用范围，AI如今不仅局限于初级、轻量级的应用，而逐渐向端到端解决方案转变。以图像模态为例，GPT-4 Vision结合了图像识别、文本处理和数据分析等多方面能力，这使得程序员能够通过拍摄白板上的流程图将其直接转化为代码，分析师能通过股票K线图截图获得专业的技术分析建议，甚至普通人也能通过给家电拍照来利用AI排查潜在故障。在语音模态方面，有上市公司已经利用OpenAI的合成声音技术将知名博主的原声翻译成听众的母语，同时，ChatGPT的移动端也实现了语音互动功能。我们可以期待不久后多模态的内容还会加入视频，甚至包括3D模型。我们预测AI将在接下来的几年里快速迭代和进步，目前已有关于OpenAI旗下Gobi和Arrakis这样的新多模态大模型正在研发的传闻。随着底层大模型性能的不断发展，AI应用将从轻量级场景逐渐转向更多高度复杂的应用场景，最终极大提升人类的工作效率和生产力。我们将继续关注大模型、硬件算力和AI应用的发展，积极寻找本轮产业革命中的投资机会。宏观经济方面，美联储继续维持鹰派的态度；中国经济数据逐步企稳，更多的稳增长政策逐步推出。本基金继续重点配置人工智能，同时增加了中国互联网、机器人、电信等行业的配置。在配置方向上，我们减持部分硬件公司，例如半导体设备公司、芯片公司，增持了涉及人工智能的软件应用公司，同时增持了中国的科技行业资产。具体来看，人工智能行业发展的趋势向上，但在价值链分配上有一些调整，在一段时间内，算力芯片仍然是供不应求的状态，但是从长期来看客户定制芯片将会占据重要的地位，虽然我们没有减持主要的算力芯片公司，但是硬件的价值占比会趋于下降，所以我们减持了部分硬件公司；软件SaaS行业在加入人工智能功能后，易用性大幅提升，利于增加用户数和其粘性，中长期用户价值还有提升空间，所以我们增持了软件行业；另外，在中国经济复苏向上的过程中，中国资产特别是互联网资产得到的关注在提升，在中国的数字化转型过程中，互联网行业将是转型的重要参与方，会持续创造现金流，同时也会在人工智能等领域持续投入，这个行业仍然具有不错的成长性；我们看到电信行业在国有云以及算力中心的战略地位，这对于中国的数字化转型有较大的意义；另外，中国的机器人行业充分受益于中国制造业领先的成本优势，我们增持了其中的优秀公司。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-2.92%，C类基金份额净值增长率为-3.01%，同期业绩比较基准收益率为-3.49%。