申万菱信乐享混合(011488) - 基金经理

三季度以长期震荡调整以及短期快速上涨的方式结束。第一阶段是从7月开始震荡调整到9月18日出现3季度新低，第二阶段则是从9月19日到9月30日这波快速上涨，由于一周内突发政策组合拳叠加重要会议导致市场预期出现重大转变，A股开始涌入大量资金，各大指数共振上涨。尤其是9月份最后几个交易日，上证指数迅速冲破了3300点，创下了一年多来的新高。操作层面，我们在季度初判断全A的估值已经具备一定性价比，但考虑到盈利处于相对低位，在财政正式发力以及美联储确定降息之前，市场的弹性机会仍待观察。在美联储降息超预期兑现之后，国内接连出台相关利好政策，考虑到大小盘估值的相对极端，以及监管层面边际在缓和，市场的流动性也不差，我们倾向于认为小盘风格更有阶段性的机会，但在更长的维度，红利风格或依旧是值得予以关注的风格。

上半年A股市场整体波动较大，几大宽基指数表现分化，大盘蓝筹明显强于中小盘成长。多数板块和个股跟随大盘调整，少量板块走出独立行情。一季度，在政策频出利好和场外增量资金的驱动下，A股市场走出V形反转，期间深证成指最高反弹27.35%，上证指数最高反弹17.27%。其中通信、计算机、传媒等板块涨幅居前，低空经济、人工智能、新能源汽车、机器人等多个科技属性的板块轮番活跃。二季度市场处于窄幅震荡状态，其中4月份市场较为活跃，整体走势震荡偏强。5、6月份增量资金减缓入场，相关指数震荡走弱。二季度较为活跃板块包括AI手机概念股、房地产板块、“车路云”概念股等等。我们判断A股或会继续演绎结构性行情，同时关注政策方面的重大变化。市场尚需要一段时间的过渡，该过渡期可能由于美联储降息预期提升以及中国稳增长政策推动而变短。长期来看，政策起效与公司盈利质量改善是主要驱动力，我们将关注以下几个维度：1）科技成长板块。国外科技巨头大幅提升资本开支，完善“AI铲子”逻辑，产业链上的国产算力以及国内应用相关的方向值得重视。2）供给侧格局良好的公司或者行业，在周期的相对低位叠加利好政策的相关标的。3）关注海外的公司，从产品输出走向管理、技术、营销品牌输出的国际化中国公司。

2024年一季度，在政策频出利好和场外增量资金的驱动下，A股市场走出V形反转，主要股指稳步回升、具备一定韧性，期间深证成指最高反弹27.35%，上证指数最高反弹17.27%。其中通信、计算机、传媒等板块涨幅居前，低空经济、人工智能、新能源汽车、机器人等多个科技属性的板块轮番活跃。我们判断本轮A股行情主要基于流动性改善与风险偏好回升，短期受益于相关政策落地，长期来看，由于市场仍然处于相对较低估值区域，盈利估值的修复过程仍值得关注，后续或将震荡走强。我们目前主要从三个维度寻找相关行业或公司：1）AI创新，这是这个时代主流的技术创新。不管是算力还是应用，在今年开始更多的目光转向国内，所以除了国外科技链条上的供应商和参与方值得关注之外，国产算力以及国内应用相关的方向也开始值得重视。2）供给侧格局良好的公司或者行业，或在周期相对低位，如果再有利好政策，这一类标的也是我们寻找的重点。3）关注海外的公司，真正从产品输出走向管理、技术、营销品牌输出的国际化中国公司。随着国内稳增长政策逐步推进，经济修复预期不断提升，复苏力度有望进一步加强并带动A股震荡上行。

回顾2023年，A股市场整体波动较大，上证指数全年累计下跌3.7%，深成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%。一季度ChatGPT的火爆带动人工智能板块上涨，新能源、光伏等前期涨幅较大的板块出现回调。资金明显流至AI板块，产业主线转向AI智能。这让我们回想起1999年的互联网、2013年的手游、2015年的“互联网+”以及2016年的新能源。操作层面，我们一季度对于TMT板块的配置达到了较高的水平，且继续提升配置比例，从单一的计算机扩散到了传媒和电子半导体。同时也开始关注一些处于相对低位且具有一定性价比的板块，比如汽车零部件、军工、传统化工、通用自动化等。二季度经济复苏进程放缓，多项宏观经济数据不及预期，叠加国际环境更趋复杂严峻、国内疫情多发散发，市场震荡下行。尽管市场演绎出较为极致行情，我们仍坚持长期思维，坚持分辨真伪，因为市场并未发生质的改变，存量资金博弈特征依然。同时经济的下行压力和流动性的对冲，对市场大的上行带来一定压力，整体维持震荡。本期我们重点关注MR、机器人、数据要素、新材料等板块带来的机会。我们认为科技产业主要的机会由技术创新、应用创新推动，进而可能构成A股全年的投资主线，乃至是未来多年的主线。科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点，以科技为代表的行情可能才刚刚开始。在面对新事物的时候，正确的态度永远是认真学习，并且积极参与其中。三季度A股整体呈现震荡态势。美国经济韧性仍在延续，美联储短期降息难度加大，美债收益率进一步抬升导致中国资本账户平衡压力加大。但是由于中美关系在短期内出现了阶段性回暖的可能，所以对于中国出口修复或有些帮助。期间国内PMI连续三个月好转，国庆假期消费数据尚可，新建住房价格有所企稳，各行业完成主动或者被动去库存的过程，所以向上复苏的势能开始显现。我们本期采取了相对均衡的配置，在配置的方向主要是消费电子、汽车电子、存储半导体、化工新材料等这些具备创新和周期相对低位双特征的板块。四季度A股仍然是震荡调整，市场对经济的预期相对谨慎，在更强政策出现之前，大盘或依旧表现较弱。资金持续在创新产业方向反复轮动，包括MR、机器人、卫星互联网等。市场结构整体呈现哑铃型：一方面低估值高股息的红利股依然得到中长期资金的青睐，另一方面主题类股票表现活跃，这是在经济修复斜率不明确的阶段的主流选择。本期我们主要配置创新产业的中大市值股票，对于弹性较大的主题类小市值股票并未参与，行业上电子、机械、化工的持仓比例相对较高。另外，我们增配了军工板块，尤其是中上游的材料和信号链相关公司。2023年，我们一直努力挑选筹码结构相对较好的处于相对低位的品种进行布局，希望用时间换取空间，但是在市场单边下行的过程中，个别股票依然在本基金认为的价值估值低位下继续调整。我们根据不同的情况变化，坚持持仓和调整持仓在同步进行。