创金合信双季享6个月持有期A(011489) - 基金经理

2024年第二季度，债券市场收益率呈现震荡下行，先下后上再下，10年国债估值收益率由3月末的2.29%下行至2.23%，5月中上旬反弹至2.34%之后开始下行至6月末的2.21%。经济基本面方面，在经济高质量发展的定调下，呈现弱复苏，在3月和4月制造业PMI高于荣枯线之后，5月和6月制造业PMI连续两个月低于荣枯线。货币政策方面，第二季度整体上偏宽松，在稳增长的大背景下，市场也认为主动收紧的概率不大，5月下旬出现过非银出的资金价格较银行低，6月初出现过DR007低于OMO利率，说明债券市场投资者的整体杠杆不高。随着存款利率下调，4月开始银行“手工补息”被叫停等因素影响，银行存款朝银行理财和公募债基搬家，市场仍处于欠配状态，债券收益率震荡下行。本产品在2024年第二季度，基于产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，以利率债、中高等级信用债为主，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国股大行及国资控股且所处区域不错的城农商行发行的金融债等，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略提升产品收益。

2024年一季度债券市场，久期策略占优，尤其是长久期利率债的行情表现好于中短久期的债券。经济基本面方面，在经济高质量发展的定调下，呈现弱复苏，2023年10月至2024年2月制造业PMI连续五个月低于荣枯线，加上2023年12月下旬政治局会议通稿中可以看出财政政策发力强调“适度”，以及2024年两会定的经济增长目标5%，市场认为财政政策偏温和。货币政策方面，一季度整体上偏宽松，在稳增长的大背景下，市场也认为主动收紧的概率不大，2024年1月24日中国人民银行决定自2月5日起降准0.5个百分点，银行间流动性较为充裕，但是在防空转的基调下以及汇率压力下，资金价格并没有太便宜，同时受银行资本新规实施影响，流动性有分层。3月7日至3月15日，债市有所调整，个人在3月14日的点评：这次市场的剧烈调整是以30年国债这种被过度交易的，拥挤交易后的一次集中止盈冲击。而中短端本身就没有被过度交易，经历近几日的市场调整带动收益率上行了一些，中短端已经很有性价比了，预计调整时间会较短。站在目前时间点，1-2月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额数据还可以，需要跟踪这些数据进行判断经济修复的程度和持续性，进而做出相应的应对。2024年内降息仍值得期待，对债市尤其中短端判断仍然有下行机会。本产品在2024年一季度，基于产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，以利率债、中高等级信用债为主，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国债控股的券商、国股大行发行的金融债等，同时通过品种利差机会、市场投资者行为结构变化带来的交易机会、收益率曲线对比分析发现的交易机会、久期、杠杆、波段操作多个策略的综合运用，提升产品收益。

2023年的债市，除了8月下旬至10月下旬有明显的调整之外，整体表现超出市场年初的普遍预期，走出了债牛行情，而且信用债表现占优。一方面是因为2022年四季度债市经过调整后，债券整体的绝对收益率和信用利差、期限利差等都处于历史较高分位数，有了上涨的空间，叠加经济修复低于市场预期；另一方面，2023年7月24日，政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，之后，在一揽子化债背景下，城投债行情火爆，信用利差大幅压缩。其中，在2023年上半年，基于产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国资控股的券商、国股大行发行的次级债、永续债等，以及利率债，通过对信用利差、行业利差、区域利差、品种利差的比较，运用久期、杠杆、信用、波段操作等多个子策略提升产品收益。2023年下半年，基于对资金面的跟踪与判断，结合各类债券利差分位数和性价比的比较，组合持仓结构进行了不断优化调整，一方面，动态调整了组合久期和杠杆水平，在信用上进一步提升了债券主体的整体信用等级，同时精挑细选了一些区域利差有可能压缩的；另一方面，通过对信用利差、行业利差、区域利差、品种利差的比较，将性价比低的替换成了性价比高的，同时结合对市场的判断，适度进行了波段操作。

2023年第三季度，债券市场整体表现为“W”型震荡上行，长久期利率债及银行二永债表现较普通信用债表现更弱。主要原因是7月下旬政治局会议之后，随着地产调控政策放松密集落地，尤其一线城市集体落实“认房不认贷”和一些区域限购松绑，市场对政策预期开始变化。8月中旬之后资金面偏紧，一些机构出现了预防性或者止盈性赎回行为，叠加8月份经济数据有所向好，市场有一些调整。信用方面，7月24日，政治局会议提到“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。”，判断公益性城投公募债券整体的实质性风险下降。第三季度，结合收益率处于相对较低位置，担忧房地产调控政策可能会对市场预期和情绪有一些影响，基于以上判断，组合持仓结构进行了不断优化调整。一方面，降低了组合久期和杠杆水平，在信用上进一步提升了债券主体的整体信用等级，同时精挑细选了一些区域利差有可能压缩的城投债；另一方面，通过对信用利差、行业利差、区域利差、品种利差的比较，将性价比低的债券替换成了性价比高的债券，同时结合对市场的判断，产品适度进行了波段操作。