国泰核心价值两年持有期股票C(011646) - 基金经理

展望2024年，站在当下时点我们认为有两个关键词：一个是地缘政治、一个是增速换挡。从风格来看，我们认为全年可能看大盘价值成长优于小盘，“出海”资产和供给格局稳定的资产继续占优，顺周期资产具备一定的赔率。从地缘政治来看，2024年是选举大年，不确定性加大会导致更剧烈的宏观波动，因此风险偏好不会太高，脱离业绩层面的标的可能会面临戴维斯双杀。估值层面，当前很多价值成长股的估值都已经调到10倍出头，对于增长变缓的预期已经Price in，估值层面已经比很多小盘股更便宜。如果经济继续底部下探，实际上大盘价值成长股抗风险能力比小盘股占优。现阶段国内的主要矛盾凸显，如果用一个词来总结就是“增速换挡”。因为增速换挡的现实，所以要进行结构化转型，因为要结构化转型，必然面临很多行业的“新老交替”阶段。新旧并没有优劣之分，还是要看可持续的盈利能力，给股东创造的回报能力，给社会创造的价值体现。很多公司处在一个增速换挡的过渡的阶段，在没有达到均衡状态前它的价值属性没有凸显，因此处在一个“定价”的缺瞄阶段。在增速换挡的大背景下，也就出现了越来越多的内卷，内卷的本质还是供需关系，增速下滑，自然处于供大于求的阶段。对于我们投资的应对来说，要弥补这种供需关系导致“量价”的下跌，一种是寻找其他需求市场，比如向海外拓展，“出海”实际上也是对国内增速换挡的一种应对方式，我们觉得这是个比较长的产业结构趋势。一种是从产业端的角度，可以更多关注供给格局较为稳定的资产，比如一些中上游的环节，很多新兴行业下游的资产负债表由于产能周期和库存周期还处在恶化未出清的阶段，部分中游会比下游率先完成格局出清，因为可以寻找中游复苏，上游具有供给约束、价格韧性的行业，然而很多传统行业过去几年虽然增速放缓，在下一步全球化过程中又具备了新的投资价值。