招商品质发现混合A(011690) - 基金经理

三季度，海外大选之前地缘政治冲突不断的升级，美联储也正式进入了降息的通道，全球的风险资产似乎处于比较胶着的状态，等待未来可能出现的变化。国内的经济依然较弱，全年保增长的压力加大，但积极的信号正在显现。政策上加码，财政进行逆周期调节，扩大内需，活跃资本市场等多套组合拳齐发，带动市场期待经济的企稳，结构优化及总量稳步回升。股票市场在三季度持续的下跌，但在9月最后几天国新办发布会后，出现了大幅的回升，此次回升的幅度和速率超出任何一次的过往经验，市场对于经济预期的巨大的反身性，叠加现代信息传播速度的不断加快，投资者情绪被充分的调动，指数快速上涨。报告期内我们增加了对于交运、医药的配置，减仓了对通信的配置。

上半年，国内整体经济数据呈现出较为疲软的走势，社融数据承压，地产投资依然有较大的拖累，社零消费持续走弱，进出口数据表现相对亮眼，但2季度也有所放缓。各地地产政策持续放松，家电、汽车以旧换新和设备更新等政策陆续的出台，对于经济拉动的影响仍待观察。债券市场收益率持续向下，一定程度上反映了市场对远期经济的预期以及金融机构资产配置的压力。尽管海外利率维持高位，降息时间拖后，汇率基本维持稳定的状态。权益市场则出现了宽幅的震荡，在春节前后呈现深V的走势。低估值和大市值是表现最好的2个因子。新“国九条”的推出以及经济偏缓的背景下，市场偏好更多的集中在以银行、公用事业、煤炭为代表，确定性较强的高股息品种，以及极高景气度的AI产业链和部分出口链，哑铃策略似乎仍然有效。国内经济增长不及预期，国内经济增长不及预期，导致消费、地产、机械等顺周期板块的趋势性下跌。报告期内我们增加了对于交运、医药的配置，小幅减仓电力设备。

2024年一季度，国内经济起步平稳，各项经济数据都显示出了较强的韧性，同时海外进入补库的周期，需求有所恢复，使得进出口和制造业PMI都超出了市场的预期。但债券市场利率不断下行，也反映出市场对于未来增长持续性动能的担忧以及全资产回报率不足的背景下，资金配置的堰塞湖。权益市场在一季度经历了较大幅度的震荡，在春节前后走出了深V的走势。在经历了2年的调整后，市场估值已经接近了历史极值的水平，对于远期过度的悲观的反应也在近期有所修正。哑铃策略似乎是一季度表现最好的配置方案，高分红红利资产及AI相关的高成长资产表现出众，而传统的医药，军工等成长行业依然低迷。报告期内我们增加了对于交运、机械行业的配置，小幅减仓了电力设备。

2023年，随着疫情结束，经济走势前高后低，脉冲式的恢复后，各项高频数据逐渐走弱。房地产销售继续下行，消费整体动能不足，地方债化解等掣肘着信用的扩张。同时海外通胀依然有较强的韧性，美联储多次的加息后并没有急于的转向，全球资本的回流对于汇率形成了较大的压力。整体权益市场的表现随着经济预期拾阶而下，虽然期间出台不少刺激市场的政策，全年震荡下行，上证指数下跌3.7%，创业板指数下跌19.41%。市场的结构分化非常的明显，传统的价值成长板块，生物医药、消费、新能源等在今年表现不佳，深度价值里的高分红的板块如电力、通讯运营商、银行等走势稳健，主题资产则在chatgpt的不断迭代的带领下表现非常的活跃。其实整体市场背后的核心还是在于经济转向高质量发展的背景下，分子（盈利端）的大幅增长将于越来越困难，对于成长的预期不再给高溢价，随着债券收益率的不断走低，低增长但高确定性且有较强分红能力的企业，成为了类债的资产，市场的审美从分子端往分母（确定性和分红）去做了改变。至于主题型的资产，更多是对远期行业可能出现爆发性增长的期权定价。尽管市场风格比较的分化且割裂，我们仍然本着以确定性和预期收益率相结合的方式构建组合，在各个景气细分赛道为各位投资人精选值得投资的标的。在报告期内，我们减持了机械，有色，增持了公用事业、食品饮料、新能源。