银华瑞祥一年持有期混合(011733) - 基金经理

2024年二季度，市场继续转弱，有所下跌。二季度，地产行业进行了实质性放松，一线城市从购房资产、首付比例和贷款利率等多维度全面放松，销售虽然有所放量，但是没有市场预期的反转，市场对经济的信心转弱，二季度成长板块跌幅较大，白酒龙头批价在二季度下跌较多，带动消费板块剧烈调整，此外，新能源、医药、计算机等成长板块都有所回落。高股息低估值板块仍然是市场主力板块，二季度继续上涨。海外经济仍处在高增长高通胀阶段，大宗商品价格继续上涨，大宗板块二季度走势仍然较强。　　二季度，大模型能力进展相对平淡，行业应用板块主题性回落较多，但是国际巨头的算力装备竞赛仍然在继续，带动算力板块业绩持续上调，股价持续创新高。大模型应用端，手机和眼镜两个重要领域全力接入人工智能，有望在三季度带来产品升级，相关消费电子明年业绩预期上调，消费电子在二季度是成长板块重要的亮点。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。曾经的支柱产业，可能特别容易滑入价值陷阱，投资这些行业风险较大。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　虽然经济预期较弱，但是经济托底的决心很强，政策在持续加码，展望2024年下半年，市场有望迎来比较好的修复行情，市场逐步从存量博弈转为增量市场。政府发展经济和活跃资本市场的信心很强，我们对市场比较乐观。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内从收紧向放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售的长期压力较大，经济长期增长潜力受到抑制，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能在2024年的投资机会。

2024年一季度，市场跌宕起伏，总体震荡寻底。一方面，春节前，市场快速下跌，部分信用仓位平仓导致市场短期超卖严重，特别是创业板，短期跌幅较大，春节后，国家全方位维护市场，信贷超预期，行业支持政策加速出台，市场从防守转向进攻，快速修复，全线大涨。另一方面，结构上，市场仍然聚焦两端，价值端主线为高股息，成长端主线为持续爆发的人工智能、智能驾驶等，相比去年，市场在一季度亮点逐步增多，流动性宽松预期进一步增加，通胀预期转强，白酒、大宗资源、黄金在一季度也有所上涨，此外，低空经济成为成长板块的热点赛道。　　一季度人工智能大模型热火朝天，创新层出不穷。OpenAI发布了其AI视频模型Sora，立即引发轰动，Sora产生的视频不仅清晰度高，连贯性强，理解呈现用户想象中的情绪以及光影，而且在持续时间上也大大超出预期，Sora带领全球通用人工智能创新进入新的高度。Kimi标志了国产AI大模型的重要进步，Kimi凭借其在处理长文本方面的卓越能力，能够处理高达20万字的输入，显示出其在无损阅读方面的巨大潜力。这一突破不仅提升了内容创作和整理的效率，还为小说、剧本创作等领域带来了深化和创新，同时在游戏互动、AI陪伴和专业领域任务执行等方面开辟了新的应用场景。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。曾经的支柱产业，未来的夕阳行业，可能特别容易滑入价值陷阱，投资这些行业风险较大。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。　　2024年一季度，经济预期转强，展望2024年，市场有望迎来比较好的修复行情，市场逐步从存量博弈转为增量市场。政府发展经济和活跃资本市场的信心很强，政策已经出台了不少，还在陆续出台，我们对市场比较乐观。西方高通胀虽然反复，但是高点已过，趋势向下，国内从收紧向放松已经一段时间了，市场有望在犹豫中上涨。我们长期可持续发展的决心没有动摇，地产从高周转模式逐步进入租售并举发展模式，地产销售的长期压力较大，经济长期增长潜力受到抑制，需要从科技创新着手，培育新的经济增长点，在下一轮新经济发展过程中占据主动地位，才能拉动经济长期持续增长。因此，短期顺周期有望在政策托底下占优，但是时间稍微长一点，我们仍然看好科技创新的长期趋势性机会。海外大模型快速迭代，多模态日趋成熟，应用逐步进入爆发状态，大模型犹如信息科技动力系统的跃升，大幅提高生产效率，国内大模型也进入攻坚阶段，模型能力逐步向国际靠拢，应用爆发指日可待，看好人工智能在2024年的投资机会。

2023年开年，消费场景复苏，大家信心满满，准备大干一场，但是相比高通胀发展策略的发达国家，我们采取了稳经济，调结构的发展策略，全年来看，我们的股票市场表现相对较弱。此外，市场结构分化也比较明显。很多资金聚焦的优质公司滑入价格陷阱，跌幅较大，消费、地产以及产业链、新能源、医药、保险等板块有所下跌。而曾经被市场遗忘的低估值高股息公司成为市场硬通货，稳健上涨，煤炭、电力、运营商、高速公路、大银行超额收益较大。2023年是新一轮科技创新的元年，相关板块涨幅较大，波动也特别剧烈，人工智能是成长板块的主线，传媒、通信、计算机、机器人、智能驾驶等板块上涨较多，自主可控、混合现实等主题也有所表现。　　全球经济增长动能减弱，西方国家用高通胀维持高增长，我们采取高质量发展策略，低通胀蓄能，向长期战略投入上倾斜，培育新的经济增长动能。经济结构的巨大变化必然带来市场结构的重大变化。曾经的支柱产业，未来的夕阳行业，可能特别容易滑入价值陷阱，投资这些行业风险较大。高质量发展培育的新的经济增长点，就是投资前景所在。

进入三季度，政治局会议明确稳经济预期，市场结构发生重大变化。年初两会以来，国内新旧经济动能转换预期进一步加强，传统经济增长压力显现，政府对房住不炒的定力再一次确认，立足经济长远可持续发展，坚定拥抱科技创新，但是发达国家继续维持高通胀，人民币短期贬值压力加大，加上去杠杆的惯性压力，有短期失速的风险，7月份政治局会议把稳定经济作为短期重要目标，从经济转型到稳经济和经济转型并重。三季度，地产行业政策明显转向，放松政策快速落地，搞活资本市场的决心很强，但是宏观经济调整时间较长，市场信心相对较弱，三季度市场在底部反复震荡。总体上，三季度结构变化要大于总量变化，资源行业上涨较多，煤炭、有色、黄金等板块涨幅较大，经济顺周期板块白酒、金融、港股互联网有一定超额收益，低估值和高股息板块仍然是市场热点；成长板块大幅下跌，一方面是前期涨幅较大，另一方面，市场总体处于减量状态，顺周期板块对资金吸纳量较大，TMT、新能源、医药跌幅较大，三季度末华为Mate60发布，是成长板块里最重要的亮点，带动了相关细分板块大幅上涨。　　展望后市，我们对市场比较乐观。政府发展经济和活跃资本市场的决心很强，政策还在出台，政策累计效果逐步显现，市场底部显现。市场对政策预期阶段的反应基本完成，需要看到政策落地有经济数据的变好才能带动新一轮顺周期板块的上涨，我们对市场比较乐观。但是长期可持续发展的决心也没有动摇，从结构上来看，我们认为顺周期板块还有估值修复的空间，但是顺周期板块从需求角度看不到向上的弹性。因此我们在三季度持仓结构没有太多变化，总体以人工智能的成长板块为主。大模型进入放量阶段，巨头企业快速加入大模型建设，这两个月大模型进一步升级，逐步向多模态进发，新应用快速落地，国内大模型能力向GPT3.5靠拢，等待国内大模型相关应用能够有落地，海外巨头在多模态模型的进一步突破，人工智能板块虽然阶段性调整，但是中长期发展趋势明朗。　　中期维度市场已经经历了通胀高企下的深度调整，也许还会有下一波冲击，但是这个位置用防守来面对市场，容易错过很多大机会，现在的经济体量很大，很多细分行业在经济下行期间就开始启动了，因此，这个位置，我们不愿意做仓位的大幅调整，调整结构更重要，积极寻找机会比被动防守更加有利。很多优质公司α逻辑很强，不需要行业大幅增长，只需要行业不再持续下滑，就能实现非常强的超额收益。　　长期仍然看好市场，经济的主导因素之一是地产销售，地产销售持续下滑，经济虽然会阶段性反弹，但是仍在下滑通道中，长期看货币可能仍将整体保持在一个偏宽松的政策周期中，长端利率中枢也将趋于下行，需要通过改革创新培育新的经济增长点，拉动经济增长。因此，长期仍然看好市场，看好创新成长的长期机会，特别市场出现大幅调整的时候不能太悲观，智能手机和移动互联网主导了过去十年的创新，市场在震荡中酝酿下一个十年的大机遇。上半年，ChatGPT引爆市场，之前几年人工智能是大家公认的科技未来的重要方向，但是一直没有形成像样的板块和机会，ChatGPT把人工智能带向新的阶段，让人工智能在大部分行业大放异彩，大模型如同给信息科技带来了新的动力系统，加速了全社会经济的发展。资本市场放大了这一轮科技新周期的影响，特别是在早期阶段，科技趋势和主题炒作并存，但是不能因此轻视大模型对全社会的影响，有望成为两到三年市场的重要机会来源。