景顺长城宁景6月持有混合A(011803) - 基金经理

回顾三季度，国内经济延续承压态势，需求层面出口好于内需，结构上广义财政支出下滑，消费品零售总额同比增速放缓，房地产持续出清，仅出口和制造业投资保持韧性，价格层面，核心CPI走弱，PPI持续收缩。在“努力实现全年经济社会发展目标”的定调下，9月货币政策加大发力，“924”新政推出一系列货币金融政策组合拳，凸显政策层稳经济、稳市场和提振微观主体信心的决心。“926”政治局会议讨论了经济议题，会议强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域做出了积极表态，地产层面出现“促进房地产市场止跌回稳”的新表述。本次会议对于提振经济预期和增强资本市场信心均具有积极的信号作用。海外方面，美国开始进入降息周期，9月18日美联储在FOMC宣布降息50BP，SEP文件显示美联储小幅下调2024年美国GDP增速和核心PCE预测，并上调失业率预测，本次预防性降息表面美联储全力保持经济强劲的立场。虽然美国就业市场在降温，但是总体来看，劳动力市场依旧健康，随着降息落地，金融条件有望实质性放松，外需的韧性有望维持。　　三季度国内股票市场随着政策基调的改变在最后一周出现了历史级别的上涨，一改年初以来的防御风格。代表经济复苏方向的白酒、地产链以及代表高质量发展方向的科技板块都出现了巨大涨幅。年初以来偏防御的低估值、高股息、高ROE的大盘股则表现相对较弱。债券方面，收益率先下后上。政策转向后，债市出现剧烈调整，30年国债期货期间累计下跌4.57%。　　操作方面，本基金配置了高等级信用债，并对长久期利率债进行了波段操作，转债方面主要配置正股相对低估、转债估值合理的品种。由于我们对股票市场中长期较为乐观，三季度依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整：　　一、新能源行业：考虑到需求增速降速，行业内卷加剧，维持板块低仓位，主要配置竞争最强的锂电池龙头。增配了估值较低的海上风电板块以及景气度较好、竞争相对良性的海外储能板块。　　二、半导体行业：继续持有估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业，相关个股根据估值以及订单景气度进行微调。 　　三、国家安全领域：随着中期调整结束以及产业链重要人事调整逐步落地，本季度维持军工板块配置。主要配置利润率还有改善空间的主机厂。　　四、人工智能领域：本季度维持消费电子板块配置，看好AI手机、AI电脑换机潮带来的机会。考虑到产业进展良好和未来空间巨大，增配了国产算力产业链。　　此外，顺周期方向维持了周期性弱化的上游资源板块配置，减持了价格相对高位的黄金子板块。　　展望四季度，我们密切关注已出台政策的效果和增量政策的持续出台，同时也注意到外部环境仍面临诸多不确定性。以“以旧换新”为代表的存量政策效果显现，8月乘用车销量环比增加，家电及音像器材零售额同比转正。房地产市场成交量明显回暖，但价格尚未明显企稳回升。我们预计货币政策总基调延续宽松，后续重点关注增量财政政策力度以及财政发力方向，财政最终的落地情况是经济基本面能否扎实企稳回升的关键。　　当前A股估值处于历史相对中间位置，政策转向已经开启，我们看好股票市场结构性机会。操作方面，除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料、军工在内的一些新质领域相关的行业，后续还需重点关注经济恢复情况，阶段性把握顺周期相关板块的投资机会。

回顾上半年，国内方面，经济总体仍在曲折修复的过程中，在一季度实现了较为强劲的开局之后，二季度边际有所走弱。具体看来，制造业PMI在1-2月处于荣枯线以下低位震荡后，3-4月分别录得50.8和50.4，5-6月又回落至荣枯线以下，社零增速从1-2月份的5.5%，逐步回落到6月份的2%，以上的多种数据反映出经济企稳回升的过程遭遇波折。结构性亮点依然在出口，出口增速在全球制造业周期上行以及基数走低的背景下大幅好转，带动工业生产保持韧性，但是内需在地产持续下行、居民预期偏弱的背景下仍旧疲弱。地产销售端和投资端的表现依旧疲弱，“517”地产新政对销售提振作用有限。海外方面，美国通胀数据经过年初的反复后重新进入下降趋势，就业再平衡逐步完成，美联储6月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%，点阵图将2024年降息次数从年初的3次下调至1次。　　上半年国内股票市场波动较大，结构分化明显，大盘股表现占优，小盘股偏弱。价值方面，低估值、高股息的金融、公用事业、上游资源板块表现较好；成长方面，美股映射的人工智能板块表现较好。地产、白酒、医药为代表的内需板块表现较弱。上半年，上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，中证2000下跌23.28%。债券方面，因实体融资需求扩张不足，地方债发行偏慢，债券配置需求较强，债券收益率下行。　　操作方面，本基金配置了高等级信用债，并对长久期利率债进行了波段操作，转债方面主要配置正股相对低估、转债估值合理的品种。由于我们对股票市场中长期较为乐观，上半年依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整：　　一、新能源车行业：考虑到需求增速降速，行业内卷加剧，维持板块低仓位，主要配置竞争最强的锂电池龙头。　　二、半导体行业：继续持有估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业。 　　三、国家安全领域：随着中期调整结束以及产业链重要人事调整逐步落地，维持军工板块配置。主要配置利润率还有改善空间的主机厂。　　四、人工智能领域：逐渐增配消费电子板块，看好AI手机、AI电脑换机潮带来的机会。　　此外，顺周期方向维持了周期性弱化的上游资源板块配置。

回顾一季度，国内方面，受出口改善以及节假日旅游的支撑，1-2月经济数据超出市场预期。消费延续温和修复，服务消费保持火热，并带动了核心CPI有所改善。固定资产投资保持韧性，主要受制造业投资高增长驱动，房地产对经济的拖累依旧持续，销售端和投资端尚需政策支撑。财政方面，公共财政支出走强，农林水务、城乡社区事务、交通运输等方面的支出明显加速。政府性基金支出有所走弱，传统基建实物工作量的形成尚需改善。海外方面，美国通胀数据下降趋势在1、2月份有所反复，但是联储3月FOMC决议对实现通胀目标没有失去信心，尽管上调增长通胀预测，还是维持了2024年降息3次的指引。　　一季度国内股票市场波动较大，结构分化明显。价值方面，低估值、高股息、高ROE的大盘股表现较好；成长方面，美股映射的人工智能板块表现较好。一季度，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%，中证2000下跌11.05%。因实体融资需求扩张不足，地方债和政金债发行偏慢，债券配置需求较强，债券收益率下行，1Y/3Y/5Y/10Y/30Y国债分别下行36bp/26bp/20bp/26bp/37bp。　　本基金在一季度的债券投资仍以中短久期的高等级信用债为主。转债方面主要配置正股相对低估、转债估值合理的品种。由于我们对股票市场中长期较为乐观，依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整：　　一、新能源车行业：考虑到需求增速降速，行业内卷加剧，维持板块低仓位，主要配置竞争最强的锂电池龙头。　　二、半导体行业：继续持有估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业。 　　三、国家安全领域：随着中期调整结束以及产业链重要人事调整逐步落地，本季度维持军工板块配置。主要配置以数据链、水下监听为代表的新域新质相关子板块。　　四、人工智能领域：本季度主要配置AI手机、电脑换机潮带来单机价值量提升标的。　　此外，顺周期方向较大幅度增配了周期性弱化，阶段性受益联储利率转向预期的上游资源板块。　　展望二季度，经济企稳的支撑因素在增多，全球制造业PMI回到扩张区间，全球制造业周期的企稳回升叠加海外补库周期有望带动出口的持续改善。今年一季度地方专项债发行明显偏慢，我们对二季度的发行节奏保持关注，如果发行加快，叠加超长期国债的落地，基建投资的实物工作量有望改善。　　当前A股估值处于历史相对低位，随着企业盈利修复，我们看好股票市场结构性机会。操作方面，除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料、军工在内的一些新质领域相关的行业，后续还需重点关注经济恢复情况，阶段性把握周期性弱化同时受益于国内外经济复苏带来盈利弹性的上游资源行业。

2023年国内外宏观环境分化较大。国内方面，随着一季度疫后修复的补偿性需求释放完全，二季度宏观基本面开始大幅回落，居民部门持续去杠杆，社融增速大幅回落，消费、地产销售数据不及预期。企业持续主动去库，PMI跌落荣枯线，工业企业盈利承压。面对宏观经济的阶段性压力，7月24日政治局会议对于宏观经济形势的判断出现一些变化。随后，各部委出台一系列稳经济政策。三季度经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上。但进入四季度，受居民消费放缓、外需进一步走弱、房地产持续下跌等拖累，经济修复再度放缓。全年GDP实际增长5.2%，超额完成5%左右的预期增长目标，两年复合增速4.1%，高于2022年的3%，但受GDP平减指数大幅走低的拖累，名义GDP增长4.6%，相比2022年的名义增速有所走弱，名义经济增速的下滑也拖累了企业盈利以及居民收入等名义经济变量的表现，微观主体经济体感与宏观经济数据间产生较大温差。　　海外方面，美国经济的韧性超出市场预期，虽然欧美在高通胀叠加货币政策快速紧缩的压力下隐现衰退风险，且以欧美银行业为代表的部分风险点也在一季度有所暴露，但美国经济在服务业的支撑下，就业、消费等数据持续超出市场预期，在一定程度上抵补了货币紧缩的压力，呈现出一定韧性。在经济保持韧性的同时，抗通胀取得了重要进展，核心PCE由年初的4.9%下降至12月的2.9%，12月核心PCE的6个月环比折年增速1.9%，已经达到美联储的目标水平。货币政策方面，联储12月FOMC决议如期暂停加息同时讨论了降息时点问题，释放了降息信号。　　全年A股市场表现前高后低，宽基指数整体表现不佳。结构上以能源为代表的高股息板块以及科技中的人工智能相关板块表现相对较好。与地产相关度较高的顺周期以及消费板块表现不佳。　　本基金的债券投资仍以中短久期的高等级信用债为主。股票方面，由于我们对股票市场中长期较为乐观，保持了合同约定相对较高仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整：　　一、新能源车行业：考虑到需求增速降速，行业内卷加剧，维持板块低仓位。　　二、半导体行业：继续持有估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业，同时阶段性参与人工智能相关的芯片设计企业。　　三、国家安全领域：阶段性回避了中期调整以及产业链重要人事调整带来的景气度逆风。主要配置以数据链、水下监听为代表的新域新质相关子板块。　　四、人工智能领域：阶段性参与了AI手机、电脑换机潮带来单机价值量提升标的，以及机器人和自动驾驶相关板块。　　此外，顺周期方向主要配置周期性弱化的上游资源板块。