景顺长城宁景6月持有混合A(011803) - 基金经理

回顾二季度，国内方面，多项经济指标放缓。5、6两月PMI重新跌入收缩区间，基建投资逐月下滑，居民消费未能延续向上修复态势，货币增速大幅下滑，反映出经济企稳回升的过程遭遇波折。结构性亮点依然在出口，出口增速在全球制造业周期上行以及基数走低的背景下大幅好转，带动工业生产保持韧性，但是内需在地产持续下行、居民预期偏弱的背景下仍旧疲弱。二季度4、5两月社零平均增速3%，相比一季度的4.7%有明显的回落。海外方面，美联储6月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%，点阵图将2024年降息次数从3次下调至1次，就业方面，劳工市场的再平衡仍在持续，且一部分劳工指标已接近疫情前水平，工资增速仍然偏高，但已明显放缓，但整体看就业市场仍然较强；通胀方面，近期通胀有所放缓，5月偏弱的CPI数据有助于增强对通胀回到2%的信心。　　二季度国内股票市场基本延续了一季度的风格。结构分化明显，大盘股表现占优，小盘股偏弱，二季度，上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%，中证2000下跌13.75%。价值方面，低估值、高股息、高ROE的大盘股表现较好；成长方面，美股映射的人工智能板块表现较好。白酒为代表的内需板块表现较弱。债券方面，因实体融资需求扩张不足，地方债发行偏慢，债券配置需求较强，债券收益率下行，1Y/3Y/5Y/10Y/30Y国债分别下行18bp/24bp/22bp/8bp/3bp。　　操作方面，本基金配置了高等级信用债，并对长久期利率债进行了波段操作，转债方面主要配置正股相对低估、转债估值合理的品种。由于我们对股票市场中长期较为乐观，二季度依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整：　　一、新能源车行业：考虑到需求增速降速，行业内卷加剧，维持板块低仓位，主要配置竞争最强的锂电池龙头。　　二、半导体行业：继续持有估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业。 　　三、国家安全领域：随着中期调整结束以及产业链重要人事调整逐步落地，本季度维持军工板块配置。主要配置利润率还有改善空间的主机厂。　　四、人工智能领域：本季度逐渐增配消费电子板块，看好AI手机、AI电脑换机潮带来的机会。　　此外，顺周期方向维持了周期性弱化的上游资源板块配置。　　展望下半年，国内经济环比二季度有望边际回升。发行进度明显落后的地方政府债有望提速，地方债项目落地有望带动银行配套信贷投放，设备更新和消费品以旧换新也有望在金融端获得更多支持，三季度信贷有望边际改善。房价环比的加速下行对居民资产负债表的冲击依旧持续抑制居民的消费意愿，但是三季度随着财政力度的边际扩大，有望带动经济边际回暖，从而带动居民就业和收入边际改善，通胀将会维持偏弱回升的态势。随着专项债的加速发行使用叠加超长期特别国债项目的落地，有望带动基建实物工作量提升，从而对PPI价格形成支撑，但是房地产维持弱势、结构性供需错配依旧对价格形成持续压制，价格偏弱的格局将会延续。　　当前A股估值处于历史相对低位，随着后续企业盈利修复，我们看好股票市场结构性机会。操作方面，除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料、军工在内的一些新质领域相关的行业，后续还需重点关注经济恢复情况，阶段性把握周期性弱化同时受益于国内外经济复苏带来盈利弹性的上游资源行业。

回顾一季度，国内方面，受出口改善以及节假日旅游的支撑，1-2月经济数据超出市场预期。消费延续温和修复，服务消费保持火热，并带动了核心CPI有所改善。固定资产投资保持韧性，主要受制造业投资高增长驱动，房地产对经济的拖累依旧持续，销售端和投资端尚需政策支撑。财政方面，公共财政支出走强，农林水务、城乡社区事务、交通运输等方面的支出明显加速。政府性基金支出有所走弱，传统基建实物工作量的形成尚需改善。海外方面，美国通胀数据下降趋势在1、2月份有所反复，但是联储3月FOMC决议对实现通胀目标没有失去信心，尽管上调增长通胀预测，还是维持了2024年降息3次的指引。　　一季度国内股票市场波动较大，结构分化明显。价值方面，低估值、高股息、高ROE的大盘股表现较好；成长方面，美股映射的人工智能板块表现较好。一季度，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，创业板指下跌3.87%，中证2000下跌11.05%。因实体融资需求扩张不足，地方债和政金债发行偏慢，债券配置需求较强，债券收益率下行，1Y/3Y/5Y/10Y/30Y国债分别下行36bp/26bp/20bp/26bp/37bp。　　本基金在一季度的债券投资仍以中短久期的高等级信用债为主。转债方面主要配置正股相对低估、转债估值合理的品种。由于我们对股票市场中长期较为乐观，依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整：　　一、新能源车行业：考虑到需求增速降速，行业内卷加剧，维持板块低仓位，主要配置竞争最强的锂电池龙头。　　二、半导体行业：继续持有估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业。 　　三、国家安全领域：随着中期调整结束以及产业链重要人事调整逐步落地，本季度维持军工板块配置。主要配置以数据链、水下监听为代表的新域新质相关子板块。　　四、人工智能领域：本季度主要配置AI手机、电脑换机潮带来单机价值量提升标的。　　此外，顺周期方向较大幅度增配了周期性弱化，阶段性受益联储利率转向预期的上游资源板块。　　展望二季度，经济企稳的支撑因素在增多，全球制造业PMI回到扩张区间，全球制造业周期的企稳回升叠加海外补库周期有望带动出口的持续改善。今年一季度地方专项债发行明显偏慢，我们对二季度的发行节奏保持关注，如果发行加快，叠加超长期国债的落地，基建投资的实物工作量有望改善。　　当前A股估值处于历史相对低位，随着企业盈利修复，我们看好股票市场结构性机会。操作方面，除了半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料、军工在内的一些新质领域相关的行业，后续还需重点关注经济恢复情况，阶段性把握周期性弱化同时受益于国内外经济复苏带来盈利弹性的上游资源行业。

2023年国内外宏观环境分化较大。国内方面，随着一季度疫后修复的补偿性需求释放完全，二季度宏观基本面开始大幅回落，居民部门持续去杠杆，社融增速大幅回落，消费、地产销售数据不及预期。企业持续主动去库，PMI跌落荣枯线，工业企业盈利承压。面对宏观经济的阶段性压力，7月24日政治局会议对于宏观经济形势的判断出现一些变化。随后，各部委出台一系列稳经济政策。三季度经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上。但进入四季度，受居民消费放缓、外需进一步走弱、房地产持续下跌等拖累，经济修复再度放缓。全年GDP实际增长5.2%，超额完成5%左右的预期增长目标，两年复合增速4.1%，高于2022年的3%，但受GDP平减指数大幅走低的拖累，名义GDP增长4.6%，相比2022年的名义增速有所走弱，名义经济增速的下滑也拖累了企业盈利以及居民收入等名义经济变量的表现，微观主体经济体感与宏观经济数据间产生较大温差。　　海外方面，美国经济的韧性超出市场预期，虽然欧美在高通胀叠加货币政策快速紧缩的压力下隐现衰退风险，且以欧美银行业为代表的部分风险点也在一季度有所暴露，但美国经济在服务业的支撑下，就业、消费等数据持续超出市场预期，在一定程度上抵补了货币紧缩的压力，呈现出一定韧性。在经济保持韧性的同时，抗通胀取得了重要进展，核心PCE由年初的4.9%下降至12月的2.9%，12月核心PCE的6个月环比折年增速1.9%，已经达到美联储的目标水平。货币政策方面，联储12月FOMC决议如期暂停加息同时讨论了降息时点问题，释放了降息信号。　　全年A股市场表现前高后低，宽基指数整体表现不佳。结构上以能源为代表的高股息板块以及科技中的人工智能相关板块表现相对较好。与地产相关度较高的顺周期以及消费板块表现不佳。　　本基金的债券投资仍以中短久期的高等级信用债为主。股票方面，由于我们对股票市场中长期较为乐观，保持了合同约定相对较高仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整：　　一、新能源车行业：考虑到需求增速降速，行业内卷加剧，维持板块低仓位。　　二、半导体行业：继续持有估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业，同时阶段性参与人工智能相关的芯片设计企业。　　三、国家安全领域：阶段性回避了中期调整以及产业链重要人事调整带来的景气度逆风。主要配置以数据链、水下监听为代表的新域新质相关子板块。　　四、人工智能领域：阶段性参与了AI手机、电脑换机潮带来单机价值量提升标的，以及机器人和自动驾驶相关板块。　　此外，顺周期方向主要配置周期性弱化的上游资源板块。

三季度国内外宏观环境继续呈现分化走势。海外方面，美国经济依然延续年初以来的超预期增速，但是近期新增就业明显放缓，劳工市场仍然紧张但供需失衡逐步改善，加息对经济的影响开始显现，美国核心通胀有望持续放缓。货币政策方面，联储9月FOMC指引依旧偏鹰派，虽然如期暂停加息、基准利率维持在5.25%-5.5%区间，但点阵图传递了利率维持高位更长时间的信号。国内方面，7月经济数据走弱，面对宏观经济的阶段性压力，7月24日政治局会议对于宏观经济形势的判断出现一些变化。随后，各部委出台一系列稳经济政策。从8月最新的经济数据来看，经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上，经济的阶段性底部或许已经得到确认，社融在监管的推动下有所改善，后续随着经济的触底回升以及房地产的边际企稳，经济的内生融资需求或许能有所改善，而9月的信贷投放情况预计会在政策的支持和鼓励下继续回升向上，伴随专项债发行和配套贷款发放，基建存在短期支撑。通胀方面，核心 CPI有阶段性触底回升的迹象，从三季度央行货币政策例会来看，央行对通胀的关注从稳定物价转向促进物价低位回升，当下需求偏弱依然是压制通胀回升的制约因素，预期央行后续的政策重心依然在扩内需和促消费。PPI开始拉升，经济名义量改善，价格筑底反弹后，对于企业盈利、投资等形成边际利好，或许对居民收入也有所提振，进而带动消费的继续改善。  三季度，国内股票市场偏弱，上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。结构性机会主要集中在以能源为代表的高股息率板块。  本基金在三季度的债券投资仍以中短久期的高等级信用债为主。股票方面，由于我们对股票市场中长期较为乐观，保持了合同约定相对较高仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，三季度我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整：  一、新能源车行业：考虑到需求增速降速，行业内卷加剧，维持板块低仓位，主要布局受益于成本下、议价能力较强的动力电池龙头。  二、半导体行业：继续增持估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业，同时阶段性参与人工智能相关的芯片设计企业。  三、国家安全领域：考虑到十四五军工装备需求明显提升，景气度阶段逆风不改行业长期需求，底仓配置低估值的元器件和确定性强的主机厂，并增持了以卫星互联网为代表的新域新质相关子板块。  四、人工智能领域：主要持有在AI技术赋能后，能够提升收入的垂直应用类软件公司。    展望四季度，预计海内外宏观分化仍存，但是程度收敛可期。海外方面，随着美联储维持货币紧缩，以及信贷条件进一步收紧，依然制约美国经济基本面的修复空间。不过因为美国积累的较高的超额储蓄尚未释放完全，居民资产负债表较为健康，以及服务业尚有一定的修复空间，就业依然保持韧性，经济失速的风险不大。国内方面，随着国内稳增长政策的持续出台，经济筑底基本确认。股票方面，当前A股估值处于历史相对低位，结构性低估情况较为明显，PPI触底回升，工业企业利润改善，股票市场具有较强配置价值，后续重点关注经济恢复情况。操作方面，除了新能源、高端装备、新材料、人工智能、军工在内的一些长期高质量发展的方向，也会阶段性关注受益于国内经济复苏带来的盈利弹性品种。